超级明星公司在全球的崛起令人印象深刻。根据麦肯锡全球研究所的估计(引用于经济学家2016年)，全球10%的上市公司创造了80%的利润。在国家内部，非常大的公司的销售也占GDP和利润的相当大的份额。由于数据可获得性的显著改善，文献已开始关注经济活动和财富在企业部门的这种集中对宏观经济的影响。Gabaix(2011)在一项非常重要的工作中表明，顶级企业的微观经济冲击(所谓的颗粒残差)解释了美国约30%的总GDP波动。根据大数定律，人们会预期企业的特殊冲击会在总体上消失——一些企业的正面冲击可以抵消另一些企业的负面冲击。然而，Gabaix(2011)挑战了这一观点，并表明当企业规模分布遵循幂律分布时，特殊冲击不会相互抵消，因此可以产生较大的总波动。
这些一般均衡效应能够形成的一个渠道是供应链联系。最近的大众汽车(Volkswagen)丑闻就是一个有趣的例子。根据《财富》杂志在美国，为大众高尔夫车型供应零部件的500家公司被迫增加库存，因为这家德国汽车制造商暂时停止采购
在文献中也有其他的尝试来理解经济中大型企业的存在对宏观经济的影响。Blank et al.(2009)将粒度的概念应用到德国银行业，发现大银行的正面冲击降低了小银行的困境概率。Freund和Pierola(2015)表明，在32个国家中，最大的5家公司占非石油出口总额的30%，而且在许多情况下，一个国家揭示的总的比较优势可以由一家公司创造。最近，Autor等人(2017)表明，超级明星公司的崛起缩小了工人的收入份额——从制造业到零售业，巨头公司设法获得越来越大的市场份额，这种“赢家通吃”的竞争对所有工人都不利。
欧洲的总体波动有很大的微观经济根源
我们最近的论文对欧元区大型企业(颗粒残差)的特殊冲击相关性进行了实证检验(Ebeke和Eklou 2017)。为了进行这一实证研究，我们使用了从2000年到2013年八个主要欧元区国家(奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、意大利、葡萄牙和西班牙)约1400万家公司的统计信息。我们首先研究“颗粒假设”，即颗粒残差对总体宏观经济波动(GDP、投资、出口、失业)的解释有多强。我们通过汇总大公司的具体冲击(劳动生产率或全要素生产率)来计算颗粒冲击的几种度量。
图1显示，样本中100家最大公司的销售额占同期国内生产总值的比例平均为29%，这与Gabaix(2011)发现的美国的比例接近。值得注意的是，各国销售额占国内生产总值的比例存在显著差异。例如，比利时最大的100家公司在这一时期占GDP的比例最高(40%)，德国和芬兰也有很大的比例(37%)，而葡萄牙的比例最低，为17%。
图1前100名大公司销售额(占GDP的百分比)
源:作者使用Orbis数据的计算。美国的数据来自Gabaix(2011)。
在为每个国家构建了颗粒残差的时间序列之后，我们评估了它们在GDP增长、投资增长、出口增长和失业率变化的各种宏观经济回归中的解释力。我们发现样品中颗粒残差的解释力确实很大。图2显示，顶级企业的这些特殊冲击解释了40%以上的实际GDP增长变化，这比顶级企业的实际GDP份额(在分析期间为29%)要大。这一结果很重要，因为它表明，大公司可能通过其规模以外的其他渠道影响总波动，包括通过与经济其他部门的投入/产出联系。此外，我们发现，颗粒残差可以解释失业率的四分之一以上的变化，以及总投资和出口的15%左右的变化。
图2100家最大公司的特殊冲击的解释能力
笔记:该图显示了面板回归的r平方(百分比)，其中每个宏观经济结果在颗粒残差上回归。
来源:作者的计算。
传播效应:顶级企业的特殊冲击和中小企业的响应能力
我们检验了100家最大企业的特殊冲击可能导致中小企业产出显著波动的假设。这可能是大公司冲击推动欧元区总体波动的一个渠道。大公司每年花费数十亿美元从其他公司(主要是中小企业)购买产品和服务，这些公司专门从事园林绿化、清洁服务、物流、软件开发、广告、办公用品等活动。为了研究从大公司到中小企业的溢出效应的强度，我们根据颗粒残差、国家特征和行业时不变特征对中小企业行业增值增长进行回归。我们还研究了颗粒残差对中小企业成长的影响可能因不同的中小企业特征(行业和财务杠杆(总债务/资产))而不同的可能性。
我们的研究结果表明，从大公司向中小企业的巨大溢出效应。这些溢出效应对制造业和专业服务部门的中小企业更为显著(图3)。然而，在统计上没有显著的溢出效应影响到其他部门，例如建筑业。
图3从大公司向中小企业的溢出效应
笔记:该图显示中小型企业的部门实际增值增长对各部门颗粒残差增加1个标准差的响应(以百分比为单位)。基础回归控制了中小企业的特点，以及不同国家、部门和时间的固定效应。
源:作者的计算。
并非所有的中小企业都有足够的准备来抓住大企业发生的积极的特殊冲击所带来的商业机会。高杠杆的中小企业扩大生产能力的能力可能会受到限制(图4)。高杠杆可能会限制中小企业为新的投资获得外部融资的能力，或激励股东决定新的投资。
图4从大公司到中小企业的溢出效应:杠杆的作用
笔记:该图显示了中小企业部门实际增值增长对中小企业杠杆水平的颗粒残差增加1个标准差的响应(以百分比为单位)。“低负债”表示中小企业的负债与资产比率低于样本的中位数。“高负债”代表中小企业的资产负债率高于样本的中位数。基础回归控制了中小企业的特点，以及不同国家、部门和时间的固定效应。
来源:作者的计算。
结论
我们已经证明，欧元区的总体宏观经济波动中，几乎有一半是大公司造成的特殊微观经济冲击的结果。我们还表明，这一结果部分是由于一般均衡效应，即从大公司向中小企业的溢出效应。然而，这些溢出在本质上是异质的:对制造业部门的中小企业和资产负债表状况良好的中小企业来说，溢出效应更大。
世界各地和欧洲大公司的影响力越来越大，这表明需要更多地考虑部门政策，以补充传统的需求方政策。当总体冲击的很大一部分在本质上是特殊的，并且源自少数超大型企业时，通常的经济微调可能被证明特别具有挑战性。非常大的公司由于其初始条件和全球业务，对国内政策冲击的反应可能不同。这给政策制定者带来了挑战，特别是当这些超级明星企业和中小企业之间的业绩差距扩大时，国内经济冲击更加不同步，更难以通过政策干预来引导经济。对构成宏观经济基本面因素的认识比以往任何时候都更加公开。
参考文献
Autor, D, D Dorn, L Katz, C Patterson, J Van Reenen(2017)，“劳动收入占比的下降与超级明星企业的崛起”，经济研究，第1482期。
布兰克，S, C M Buch和K Neugebauer(2009)，“冲击在大型银行和银行部门的困境:银行颗粒残余”，金融稳定杂志5(4): 353 - 373。
Ebeke, C和K Eklou(2017)，“欧洲宏观经济波动的颗粒起源”，国际货币基金组织工作文件第1号。WP17229。
经济学家(2016),“超级明星的崛起”,9月17日。
Freund, C和M D Pierola(2015)，“出口巨星”，《经济与统计评论》97(5): 1023 - 1032。
Gabaix, X(2011)，“总体波动的粒状起源”，费雪79(3): 733 - 772。
尾注
[1]http://fortune.com/2016/08/23/vw-and-suppliers-settle-their-dispute-after-marathon-talks/(访问2016年8月17日)。
