政策制定中普遍认为(如耶伦2016年)，通胀动态中有三个组成部分很重要:反映长期预期的缓慢趋势，连接实际和名义变量的菲利普斯曲线，以及石油价格波动对预期和价格的影响。在最近的一篇论文(Hasenzagl et al. 2018)中，我们提出了一个将这一观点形式化的模型。我们应用于美国通胀的模型发现，菲利普斯曲线具有良好的识别性和稳定性，但往往由油价驱动的周期性波动主导，这种波动与通胀预期同步。与菲利普斯曲线的标准理性预期模型相反，这个“石油周期”并不影响产出缺口，而是作为一个纯粹的预期成分传递到价格上。
在本专栏中，我们报告了基于相同模型的欧元区通胀的关键结果，并将其与我们获得的美国通胀结果进行了比较。然后，我们使用该模型预测欧元区为期两年的HICP通胀，并将预测分解为三个组成部分——趋势预期、菲利普斯曲线和油价变化的影响——以评估未来两年回归目标的可能性。
图1和图2报告了通胀数据和趋势通胀，我们认为趋势通胀是通胀和通胀预期的共同长期组成部分。这两个经济体之间的差异相当明显。从历史上看，美国的趋势通胀似乎一直在缓慢下行，从2000年到2010年相当稳定，此后略有下降。在欧元区，由于加入货币联盟的准备工作，我们可以发现一个历史性的缓慢下降，并且在2012年，在欧洲央行实施两次降息(因此可能与降息有关)大约一年后，出现了向下的转变。随后，通胀自2016年起稳定在较低水平。
图1美国CPI通胀的趋势成分
笔记:季度同比CPI及走势。预测期用阴影区域表示，从2017年第四季度到2020年第一季度。
源:作者计算，BLS。
图2欧元区HICP通胀的趋势成分
请注意:季度同比HICP及趋势。预测期用阴影区域表示，从2017年第四季度到2020年第一季度。利用区域模型(AWM)数据重建了1998年以前的HICP。
源:作者计算，AWM, ECB。
图3和图4显示了我们的欧元区和美国模型所理解的通胀的平稳分量:菲利普斯曲线(蓝色区域)，“油价周期”(红色区域)，以及与实际变量和油价不相关的特殊平稳分量(黄色区域)。
结果表明，在这两个经济体中，油价和实际活动在解释通胀的暂时波动方面都很重要，而且这两个周期在波动性和持久性方面具有不同的特征。
菲利普斯曲线——在现代宏观经济理论中被理解为连接实际变量、名义变量和通胀预期的关系——被很好地识别出来，自20世纪80年代初以来一直相当稳定。然而，它并不总是占主导地位的部分。油价大幅波动会使消费者的预期偏离实际名义关系(使他们“失去信心”)，并引发预期驱动的价格波动。这一结果证实了Coibion和Gorodnichenko(2015)对美国的直觉，与他们的方法相比，该方法允许我们恢复与石油驱动的预期和价格运动正交的菲利普斯曲线。
图3美国CPI通胀的固定成分
注:季度CPI同比周期。预测期用阴影区域表示，从2017年第四季度到2020年第一季度。
资料来源:作者的计算，美国劳工统计局。
图4欧元区HICP通胀的平稳成分
请注意:季度同比HICP周期。预测期用阴影区域表示，从2017年第四季度到2020年第一季度。利用区域模型(AWM)数据重建了1998年以前的HICP。
源:作者计算，AWM, ECB。
我们现在将使用该模型来预测未来两年的情况，并将重点放在欧元区。在图5中，我们报告结果并将其与官方预测进行比较。
图5欧元区HICP通胀预测
请注意:季度同比HICP。预测期用阴影区域表示，从2017年第四季度到2020年第一季度。利用区域模型(AWM)数据重建了1998年以前的HICP。
源:作者计算，AWM, Bloomberg, ECB。
2018年，我们的模型预测通胀率为1.5%，而欧洲央行的预测为1.3%。该模型预测2019年价格增长将降至1.1%，低于欧洲央行预测的1.6%的通胀率，也低于欧洲央行调查的专业预测者预测的1.6%的中位数。该模型的预测与意大利和法国(债券市场)盈亏平衡通胀暗示的预测一致，对德国的预测则超过盈亏平衡。考虑到不确定性，该模型告诉我们，2019年通胀低于1.6%的概率为68%。
考虑到我们的结构分解，这些预测可以很容易地解释。
- 该模型并不认为趋势预期会上升。当然，这在一定程度上是由于趋势通胀被建模为具有恒定漂移的随机游走;它可能会随着未来的政策变动而变化。
- 在未来没有冲击的情况下，由油价驱动的周期性成分预计不会上升——这与期货市场的预期一致
- 实体经济状况似乎也没有足够的动力来施加上行压力。事实上，我们的模型检测到周期已经达到峰值，因此预测实际经济状况将放缓，这将使我们在2019年回到趋势(见图6)。
图6产出缺口
请注意:季度产出缺口是GDP周期与趋势的比值。预测期用阴影区域表示，从2017年第四季度到2020年第一季度。使用区域模型(AWM)数据重构了1995年以前的GDP。
源:作者计算，AWM, Bloomberg, ECB。
根据我们的模型估计，产出缺口意味着到2019年下半年将出现衰退，经济将在2018年第一季度达到峰值。样本内的结果与彭博社对产出缺口(BCMPOGEA指数)的估计一致，该指数自1985年以来一直紧随其后。总体而言，到2019年底，产出缺口变为负值的概率估计为57%。
结论
欧元区不同通胀组成部分的预测显示，2019年通胀保持在1.6%以下的可能性很大。这一预测是基于以下评估:趋势预期将保持在过去十年的水平，油价压力将保持温和，经济将在2018年下半年开始放缓，并可能在2019年下半年陷入衰退。
参考文献
Coibion, O和Y Gorodnichenko(2015)，“菲利普斯曲线是否仍然存在?”通胀预期与缺失的反通胀”，美国经济杂志:宏观经济学7(1): 197 - 232。
Hasenzagl, T, F Pellegrino, L Reichlin和G Ricco(2018)，”美联储对通货膨胀看法的模型， CEPR讨论文件第12564号。
耶伦，J L(2016)，“危机后的宏观经济研究”，在波士顿联邦储备银行主办的第60届经济年会“难以捉摸的‘大’复苏:未来商业周期动态的原因和影响”上的讲话。
尾注
截至1月8日，油价约为62美元/桶。2018年12月的原油期货合约价格为59美元/桶，2019年12月的原油期货合约价格约为56美元/桶，这意味着投资者目前预计油价将在未来两年下跌。
