学习的价格并不是免费的

股票图表和任何模式源于他们可以是非常复杂且难以解释。投资者花费数百万美元分析市场数据,以便更好地理解和希望从这些模式(例如,通过技术分析和算法交易),但标准经济理论忽视了这一现实。获得文学(如1980年格罗斯曼和斯蒂格利茨,Hellwig 1980维维斯2008年,2011年Banerjee)假定市场参与者是高度复杂和知道确切的基本面和价格之间的关系。投资者完全理解价格函数,从而可以依照大家不费分毫地读到资产价格发现value-relevant信息(Corsetti et al . 2019认为高频交易使交易者可以提取的信息从嘈杂的价格)。这种文学也假定所有投资者都是复杂的,没有差异其中的经验,能力,或者关于市场的知识。这一事实真实的投资者不仅不同,而且消耗大量的资源,以更好地了解市场意味着市场参与者假设完全了解市场环境并不代表真实世界(见达菲et al . 2022年的分析数据在金融市场)的价值。如果解释价格信息是昂贵的,投资者在推理过程中犯错误?我们如何能确定投资者的成熟水平解释资产价格吗?投资者成熟度如何影响市场价格和交易量吗?

在最近发表的一篇论文(Mondria et al . 2022年),我们开发一个框架来放松这些经济假设和回答上面提出的重要问题。框架允许投资者观察价格免费(在现实与谷歌或雅虎财经)但需要投资者施加努力了解正是这些价格是如何联系回公司的基本面。这一努力揭示了潜在的关系,投资者可以使用来指导他们的交易策略。努力可以大致理解为消耗资源来学习,分析,或通常更好地了解价格和基础之间的关系。投资者选择努力水平发挥开然后他们收购行动产生的信息。

我们可以从行为的角度解释框架。每个投资者都有两个自我。有一个自我构建的理解市场是如何运作的,选择成熟的投资者。然后是另一个自我的人是有限理性和添加噪声时解释价格中包含的信息。虽然在我们的论文我们遵循这个基于个人投资者行为的解释,我们可以另外的两个自我解释我们的投资者为研究部门和交易部门的投资机构。交易部门负责交易的资产,它依赖于机构的研究部门,以改善其了解如何生成的信息价格。研究部门描述如何提取的过程最好的信号从价格以研究报告的形式,但在理解交易部门添加噪声的过程报告。

现代市场已经表现出异常,应该不存在如果经济理论适用的标准。这些异常包括价格动量(未来收益积极依靠目前的价格),返回波动,过度和过量的交易量。他们一直观察到的经验,但他们并不容易解释下理论上标准经济理论(例如Jegadeesh Titman 1993,奥丁1999年,巴伯和奥丁2000年,莫斯科维茨et al . 2012年)。我们对这些影响的框架提供了一个解释和显示异常可以来自昂贵的资产价格的解释。

让我们用价格动量作为一个例子来解释我们的机制是如何工作的。具体来说,当投资者有限的资金来分析价格数据,他们将无法获得所有信息和理解整个价格和基础之间的关系。部分理解意味着投资者并不完全包含所有可用的信息。当他们的交易是聚合,价格对信息的反应不足,这将反过来导致价格动量异常。

此外,我们的框架允许我们检查的选择成熟的投资者。所涉及的权衡复杂如下。日益成熟改善投资者的能力来解释市场数据,但获得复杂昂贵。复杂的选择水平导致战略互补性,即投资者所面临的激励来获取更多的信息是正相关的复杂的普通投资者。更复杂的普通投资者,更激励有新的投资者获取信息。直观的、复杂的花数百万美元的投资者分析市场数据有更大的动机这样做当同龄人还花费数百万美元分析市场。

战略互补性和其他导致我们的论文主要是受“噪声”添加到价格信号当投资者解释价格中包含的信息。为了说明这噪音,考虑以下两个极端的例子。首先,如果投资者是最不成熟的,他们可能是,他们的交易就像白噪声(即随机性),因为没有通知他们的决定。交易的随机性会总价格并没有反映出基本面,嘈杂的价格的极端的例子。第二,如果投资者尽可能复杂的可能,那么价格会准确传达所有的信息基础,就不会有噪音。在现实中,投资者躺在这两个极端之间的光谱,这声音正是为什么有战略互补。随着投资者开发更好的算法解释价格数据,价格会减少“噪音”为投资者更好地理解价格和基础之间的关系。这小噪音意味着价格是比以前更丰富,进而将激励投资者投入更多资源来研究价格,因为现在价格数据更有价值。

我们做出的主要贡献是一个框架,连接一个金融经济理论长期以来的实证结果。这个框架允许理论适应然后解释影响此前被视为异常,应该不存在标准的经济理论。框架提供了理论基础的一些最著名的异常在金融领域,如动力模式的资产回报。我们的论文还涉及如何聚合框架来解释资产管理行业的趋势,如放牧和不断增长的水平的复杂性通过战略互补效应。未来的研究可以使用框架来更好地理解金融市场和实证结果加上细微差别而不是注销他们的存在异常。

引用

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