Covid-19危机出自对称大流行冲击经济效果大相径庭取决于每个国家受感染者数目、疫苗运动成功程度、抑制措施效果以及经济结构个人和公司在当前危机中极易遭受严重困苦和损害。对个人而言,约束性措施危及工作对公司而言,这些措施触发快速收缩仅部分可调整成本,不断扩大的收入缺额对流动性造成压力,对一些人甚至对偿付能力造成压力
对策快速全面就业计划、社会保险和工薪交纳避免了大规模失业上升。 通过实施保证计划,政策干预还侧重于维护信用渠道并避免公司大规模流动性危机。以退税或交保形式向公司直接转帐帮助了更多人。虽控制了这一大流行病的直接经济影响,但影响尚未消除,对未来发展仍有重大关切。关连到:(1) 危机对企业部门内部和可能压力小区产生的非对称影响二大公司向银行和主权者传播潜在病毒和(3) 需要从政策支持中清晰退出策略以避免悬崖边缘效应,促进资源再分配并帮助经济转型
数项指标显示公司间存在大不对称性公有企业大都处理过往危机遗留问题,CoVID-19危机开始时,企业脆弱程度高于全球金融危机水平政策支持快速缓解压力并恢复相关指标到危机前水平经济冲击以千差万别的方式跨行业传播,规模类传播,并因此遍及国家第一,中小企业等小公司受更多影响(图1)。最后,危机效果更多地集中在某些部门。液态企业高度集中于文化活动、宾馆和餐馆以及贸易和其他服务(图2)。
图1估计公司2021年中用完现金的比例
源码ECON估计基于ORBIS注:见EIB投资报告(2021年)和Maurin和Pal公司(2021年)。
图2段热映射
源码:基于ORBIS估计注:见Maurin和Pal(2020年)。比率报告偏离历史平均值:对每一区划均扣减“正常”比
Swift实施政策支持防止公司迄今出现严重的流动性压力,主要是通过开放信用渠道实现的。随着危机和不确定性的持续,关注转向潜在的偿付能力问题和企业在没有沉重债务遗留物的情况下恢复能力迄今为止,公司总体而言,公司现金和存款的增加与公司信用的增加相匹配。更分解分析可能显示口袋不平衡
非对称部门危机还显示欧盟内部复苏差异的风险,成员国总增值中更多濒危部门分布不均南欧国家在这方面受更多影响
预测破产增加多少,如何传播到高不良贷款和银行损耗耗银行资本为时尚早至今为止,由于许多司法管辖区暂停和延期破产程序的影响,破产水平极低。随着这些措施过期或撤销,悬崖效应风险出现,拥有不同权限和程序的国家可走不同路径和时间表处理破产问题。自GFC和似然假设显示,如果政策支持保留并专注逐步停用,银行部门大体上可承受贷款账本上与危机有关的损失银行还广泛使用许多国家现有的国家担保机制保护投资组合不受公司风险,特别是中小企业风险(图3)。保单成功保持有利融资条件,尽管不确定性增加:公司借款成本略微下降,扩散量没有增加,与GFC周期形成对比(图4)。
图3银行向欧元区公司提供贷款(年增长和担保贷款比例百分比
源码计算基础注:最后记录为2021年2月
图4欧元区公司银行借款成本传播率(lhs,%和rhs,%,均3个月平均移动率)
源码计算基础
注解大小利差取到最长一年到期的贷款,即10亿欧元以下贷款利差与10亿欧元以上贷款利差之差上记录为2021年2月
主权企业、银行和公司的财政条件因异常政策支持而大致保持有利条件,但不对称随着恢复进度而可能传播很大一部分财政支援是在国家一级执行的。欧盟成员国干预在规模、条件和激励方面大相径庭接受公共支持计划和财政风险因国而异(图5和6)。然而,总体所涉预算问题迄今似乎相当受控制。
图5欧元区政府自2020年3月以来的财政支持措施(占2020年GDP的%)
源码ESM计算基于IMF2021WEO图表总结政府宣布或采取关键财政措施应对2021年3月17日COVID-19大流行实际承保率因成员国而异
图6一般政府债务(占国内生产总值的百分比)
源码欧统局2021年4月
挑战恢复
恢复挑战之一是区分可生存公司和不可生存公司不足维生公司数目在危机后可能大幅增加利润下降后,内部金融受约束,公司想投资则依赖信贷获取随之而来的潜在更高杠杆风险对恢复投资这场危机决不能成为投资危机,因为欧洲正面临着数字化和绿化挑战。企业需要投资适应现代经济的要求它们还需要支持性金融和法律制度,增加获取股权类型工具的机会并加速破产机制
重大国家政策支持已经到位,但各国影响单一市场功能的差异很大。维护欧盟市场完整性需要泛欧方法资本市场联盟2.0通过修改税收政策和调控(Scity二类)和解决股权对信用的税务劣势,可以激励融资股权或股权类工具虽然可取,但短期内不易获取,鉴于中小企业高度依赖银行可能不足。因此,可能需要公平公共支持计划同时,欧洲需要政策高效解决NPL/破产问题,如债务重组、安全化、AMC或受困资产市场
各国政府和欧洲央行大规模大范围政策支持逐步撤销后,必须小心避免悬崖效应,特别是避免进一步过早收紧财政和货币在较微观一级,支持需要日益面向目标,以确保面向有生存能力公司并有助于实现所期望的经济重组
最后,应最充分地利用欧盟基金欧洲机构从一开始就向国家政府提供支助其中包括欧委会确定工具、欧联欧洲保证基金、ESM广度危机支持和欧盟恢复和应变机制其中一些基金已经帮助提供必要支持其他国家仍然可以帮助减轻政府预算约束并提供必要的资金。下一代欧盟包提供改善商业环境和促进公共和私人投资的机会
引用
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Kasinger、J、JPKrahnen、SOngena、Lerizzon、MSchmeling和MWahrenburg(2021年)准备一波不良贷款:经验洞见和重要教程VoxEU.org,4月1日
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尾注
[1] 方法、假设和数据介绍见Maurin和Pal(2020年)。
