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中国股市国际化:国内和外国投资者的角色

2023年7月24日

中国股市自2013年以来变得更加国际化,经历大幅增长。本专栏描述了公司,成为连接到国外市场受益通过提高股权融资和不成比例的增加投资。国内投资者资金的大部分连接公司的扩张。外国人增加了他们在中国的业务后,摩根士丹利资本国际新兴市场指数结合国内上市的中国股票。随着中国在全球的重要性指标的扩张,外国投资者可能会增加其在中国的业务,与潜在的溢出效应在其他国家。

作者

茉莉花肖

中国资本市场是世界上第二大,吸引了越来越多的关注,因为他们是至关重要的全球公司和投资者(Cerutti Obsteld 2019年,克莱顿et al . 2023年)。直到最近,外国投资者进入中国市场有限。然而,中国股市的国际化已经大大加速了在过去的十年。然而,几乎没有证据表明对公司和投资者的反应不同的国际化。

外国投资者首次授权访问中国股市在2002年通过一项有限的几个外国机构。相对较小的机构性的扩张计划后,国际化进程获得显著的势头在2012年之后。自2014年以来,全球外国散户和机构投资者可以直接访问中国股票市场通过香港证券交易所通过股票连接程序。自2018年以来,中国股市已逐渐纳入摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场指数,紧随其后的是外国投资者的一个基准。

中国证券市场国际化进程加速以来显著增长。中国国内股票市值的三倍从2014年到2020年,增长速度快于GDP和市值在香港和新加坡(图1)。

图1股票市值

请注意:这个图展示了国内上市公司的总股本的市值在中国大陆、香港和新加坡。值表示2011年数十亿美元(美元)。阴影区域捕获的实现合格境外机构投资者计划”(QFII和RQFII),股票连接计划的实施,国内上市股票的公司从中国到MSCI新兴市场指数。RHS:右手边。
源:丝膜et al。(2023)。

企业融资和投资

目标公司国际化进程在中国国内股票市场上市。然而,只有一小撮“连接”包括国内上市公司在股票连接项目和MSCI指数,让剩下的国内上市公司“无关”。相比之下,中国企业海外上市,在香港已经进入外国融资国际化事件之前。

公司的国际化集大大增加了股权融资和投资相比其他公司(丝膜et al . 2023年)。虽然有针对性和诸多公司在发行股票显示出类似的模式多达2013,目标公司增加了发行股票相对于诸多公司自2014年以来。已经连接的公司增加了发行股票相对于公司(国内上市),相对于那些在海外市场上市(图2)。到2020年,累计筹资数量的(超过最初的资产)是连接企业51个百分点高于无关的公司具有类似特征开始。

图2累计筹资超过2012资产

请注意:这图呈现的趋势对不同组的上市公司股票发行活动与居住在中国大陆和操作。它显示了平均累计筹资类型的公司和在2012年资产。
源:丝膜et al。(2023)。

连接公司也增加了资本支出,收购其他公司,研究与开发(R&D)支出,短期投资(包括现金)相对于独立公司在2014 - 20。在股票发行和投资的区别这两种类型的公司之间达到顶峰2015 - 17所示。这种差异在随后几年依然重要。并发的冲击,其中包括2015年中国政府干预(黄et al . 2016年),这些估计没有影响。

图3资本支出的差异

请注意:这图中显示不同的投资行为(资本支出)之间的连接和无关的公司类似的资产负债表特色在2010 - 12所示。图块的平均资本支出每年超过2012资产的差异之间的连接和无关的公司。
源:丝膜et al。(2023)。

在总体层面上,国际化进程中扮演了重要角色的国内上市公司的股票发行和投资。大约28%的总股本,资本支出的10%,12%的收购,研发支出的24%,近四分之一的现金和短期投资由国内上市公司在2013 - 20可以与这个过程(丝膜et al . 2023年)。

外国投资者的条目

外国投资者对国际化过程相对较晚。2014年外资股权投资增加,但最快速扩张是观察在2018 - 20,摩根士丹利资本国际(MSCI)合并后中国股市(图4)。例如,外国股票流入从约150亿美元在2020年到2015年的超过800亿美元。通过股票连接外国持股计划,引导外资参与的扩张,从150亿年的2015美元上升到1510亿年的2020人。公司的外资比例从2015年的1.5%到2020年的3.8%。与中国MSCI包容,虽然增加的体重在新兴市场的投资组合已经落后于摩根士丹利资本国际(MSCI)的重量。到2020年,中国占了大约40%的摩根士丹利资本国际(MSCI)新兴市场指数和不到30%的新兴市场股票投资组合(丝膜et al ., 2023)。

事实上,外国股票流入小于国内股票发行股票在2014 - 16连接实现表明,国内投资者为国内企业提供了大部分的股权融资。外国投资者增加了参与当摩根士丹利资本国际新兴市场指数将中国股票。这是符合国际投资者密切关注股市基准指数(Raddatz et al . 2016年,卡什et al . 2018年)。

图4外资股权投资进入中国

请注意:这图中显示外资股权投资在中国的发展。它显示年度,流入中国的外国股票投资组合,优秀的外国股票的价值通过股票连接项目,和外资平均比率在国内上市公司。值表示2011年数十亿美元(美元)。RHS:右手边。
源:丝膜et al。(2023)。

结论

中国股市的金融和实际效益为国内企业国际化和跨多个年非常重要。异常高的储蓄率在中国国际化之前和期间的事件可能会允许连接公司获取国内融资和燃料增长,直到外国投资在2010年代末,鱼贯而出。

来自中国的证据可以为其他新兴经济体夸大国际化的好处没有强劲的国内投资者基础和高储蓄率。但对于相对封闭的国家更大的外国投资者池愿意投资,结果也可能低估了中国进一步国际化的好处。

有几个因素可能增加外国投资者在中国的业务。首先,尽管近年来增长,外国投资者在中国的不到5%的流通股。这个百分比明显低于其他新兴经济体,表明潜在的更大的外资参与(和Obsetld比如赛鲁迪Cerrutti 2019)。第二,只要中国在新兴市场股票投资组合的体重落后于它的重量在MSCI新兴市场指数,投资者,外国投资有望赶超。第三,中国在摩根士丹利资本国际指数中的权重可能会继续增加。最初,摩根士丹利资本国际(MSCI)包括中国股市整体流动股票市值的5%。2019年,这个包含因子增加到20%,可能在未来的摩根士丹利资本国际(MSCI)修订继续上升。第四,中国国际化的努力仍在继续。2023年,中国增加了超过1000个新的连接公司股票连接。结果,约90%的总市值现在对外国投资者开放,促使他们增加他们的投资组合投资中国股市(《经济学人》2023)。

中国股市国际化也可以对其他新兴经济体的影响。证据表明,其他新兴经济体遭受资本外流由于中国加入摩根士丹利资本国际新兴市场指数(安东内利et al . 2022年)。随着中国在新兴市场的投资组合,为其他国家资本流出的风险上升。这可能会损害公司的融资和投资活动在其他新兴市场,特别是对于那些有更多依靠外部资金。