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过去30年间,金融全球化的持续过程,与世界各国开放其资本账户和加入国际金融市场。同时,在学术和政策圈子一个最初良性视图向开放国际资本流动已经让位于更持怀疑态度的方法。1事实上,在应对资本流动的浪潮向新兴经济体在2008年金融危机之后,国家从巴西到韩国政府采取的政策限制或控制资本流入。最近,注意力已经转向了政策收紧的风险由美国联邦储备理事会(fed,美联储)可能激起停止甚至逆转的资本流入新兴经济体。现在比以往任何时候都更这些问题凸显了需要一个清晰的理解对接受国经济资本流入的影响。
学术文献分析了国际资本流动的几个关键方面。现有的大多数研究侧重于经济混乱,发生一次资本流入消退。大量实证研究表明,集大型资本流入往往是紧随其后的是急剧的逆转资本流动,称为突然停止,伴随严重衰退(2000年卡尔沃和莱因哈特,门多萨和Terrones 2008年,骑士2014)。别人用理论来理解突然停止通过哪些渠道能伤害实体经济,例如,通过扰乱公司的信贷(Gertler等。2007年,门多萨2010)。
在最近的研究(贝尼尼奥和Fornaro 2014年,贝尼尼奥et al。2015),我们探索金融资源诅咒的概念,另一个渠道,资本流入激增会对经济产生负面影响性能。我们的想法是,持续的经常项目赤字由廉价获得外国资本可以产生一个转变等生产资源向非贸易部门的建设。2由此产生的资源分配会阻碍动态出口行业的发展和抑制长期竞争力,由于非贸易部门的生产率增长的范围相对有限。3灵感来自自然资源诅咒的文学(例如Van der Ploeg 2011),我们将廉价获得丰富外资之间的联系和疲软的生产率增长随着金融资源诅咒。
我们认为西班牙的金融资源诅咒。从西班牙的采用欧元在1999年到2007年,这个国家资助其大量的外部失衡,国外以低利率借款。如图1所示,西班牙几乎从一个平衡经常账户的位置在欧元的《盗梦空间》在2007年赤字接近GDP的10%。4这些资本流入帮助金融房地产繁荣,导致建筑业就业稳步上升,从1995年的总就业的9%到2007年的近13%。有趣的是,尽管西班牙享有壮观的经济繁荣在这一时期,生产力增长停滞不前(图2)。
图1。经常账户平衡,西班牙
图2。全要素生产率,西班牙
这是模式具体到西班牙吗?还是描述时间的大量资本流入更普遍?要回答这个问题,我们检查155集大型资本流入发生在一个样本的70个国家在过去的35年(贝尼尼奥等。2015)。图3表明,大型资本流入集后布雷顿森林体系”的时代特色,影响了先进,新兴和发展中国家。平均而言,私人资本流入达到GDP的百分之八左右在这些情节,和情节通常持续三年半(见图4)。
图3。集大量资本流入
图4。大量流入的平均发作期间私人资本流入
与先前的研究(2009年莱因哈特和莱因哈特,Ghoshet al。2014),以及西班牙的经验,我们发现这些情节配合输出经济繁荣,消费、投资、就业和国内信贷增长。然而,如图5所示,一旦资本流入消退和信贷合同,繁荣了经济衰退。我们还发现繁荣主要集中在非贸易商品生产部门,如服务和建设,以牺牲的行业生产贸易商品,包括农产品和工业品。
图5。平均国内生产总值(GDP)在大量流入
详细研究了制造业,我们发现就业和投资的份额分配给生产滴在集大型资本流入(图6)。然而,而重新分配投资是一个普遍的现象在我们的示例中,我们发现的重新分配吗劳动力期间发生的具体事件,当国际流动性充裕的开始。这是如图7所示,制造业就业下降只在那些事件始于美国利率很低。从这个意义上说,西班牙在2000年代代表一个典型的经济收到大量资本流入——西班牙银行的利率下降,公司和政府可以借鉴国外之后,大量资本流入和制造资源的转变。
图6。再分配期间的大量流入
图7。重新分配和国际利率
我们还探讨这些行业的生产要素分配是否有助于预测-衰退的严重程度,发生一次资本流入减少。我们发现劳动力从制造业的重新分配与经济表现强劲并显著相关大型资本流入结束后,有更强的劳动力转移的制造业在经济萎缩程度后流入集与集。5
我们的研究结果表明,其他条件不变,劳动力从制造业的重新分配在欧元区外围国家在2000年代可能占减少每年增长约0.3在2009年到2011年之间,投资,每年1.1。6
最后,我们将简要讨论我们的研究结果的政策含义。在超过一半的情节我们研究中,决策者应对大量流入通过积累外汇储备。我们发现抵消资本流入通过大量购买外国资产的政府似乎限制生产资源分配给生产。从这个意义上说,外汇储备干预可以成功地用于防止过度收缩的出口部门(贝尼尼奥和Fornaro 2012)。更广泛地说,我们的研究指向监测的重要性不仅资本流入的规模,但也在不同的经济部门的分配。7有趣的将考虑政策干预,针对影响跨部门资源的流动,为未来的研究任务,我们离开。
免责声明:此文表达仅作者的责任,不应该被视为反映的意见理事会的联邦储备系统或任何其他的人与联邦储备系统有关。
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1国际货币基金组织的资本控制纳入其推荐政策工具箱体现思维的转变(Ostry2010、国际货币基金组织《世界经济展望》2011)。
2明白为什么资本流入引发重新分配的生产向非贸易部门,考虑一个标准的小型开放经济模型(如Obstfeld和罗格夫1996年,章第二章)。增加访问外国资本,例如,由于外国借款的利率下降,火花消费热潮。贸易品的消费增加是获得通过增加进口,但不可贸易的大消费需要增加国内生产。因此,非贸易部门扩大的行业生产贸易商品。看到贝尼尼奥和Fornaro(2014)详细阐述这一观点。
3例如,德格雷戈里奥et al。(1994)和Duarte和Restuccia(2010)使用身份分析表明,生产力增长速度比非贸易的贸易领域。
4低利率提供给西班牙这些年借款人利率是一个更一般的收敛的一部分在欧洲货币联盟(EMU)的成员。许多作家有关利率的趋同与金融一体化的过程和协调欧盟内部金融市场规则,以及消除汇率风险由于单一货币的创建(见,例如,布兰查德2002)。
5我们也发现更大的信贷繁荣和更大的外资流入与更深的GDP下降,消费、投资、就业和TFP的最后一集,而外汇储备的上升在流入集似乎抑制post-inflows衰退的严重程度。这是与Gourinchas信贷繁荣的研究一致et al。(2001)和研究资本流入激增,莱因哈特和莱因哈特(2009)产生何等(2014)。
6这些估计计算利用回归系数的宏观经济表现在大规模资本流入结束三年后资源重新分配在大量流入的插曲(以及广泛的控制)。
7我们的研究是由里斯补充工作(2013年)和Gopinathet al。(2015)探讨资本流入影响资源配置在欧元区外围国家的制造业。
