VoxEU列 COVID-19 宏观经济政策货币政策

通胀压力:可能临时但具有挑战性的政策设计

2021年7月14日

全球通货膨胀率从去年的低点反弹更快更早于在全球经济衰退之前任何在过去的五年。本专栏介绍模型,根据估计表明,全球通胀将上升约1 - 1.4,今年将在大约一半的高于目标通货膨胀目标制新兴市场和发展中经济体。这可能不是问题提供了增加的原因是暂时的和通胀预期仍然盯紧。然而,即使暂时的,更高的全球通胀的短期政策选择可能引起经济体仍然依靠扩张性的支持措施,确保持久的复苏。

作者

Franziska Ohnsorge

全球通胀一直在过山车引发的全球经济衰退以来COVID-19大流行。通货膨胀的下降在2020年全球经济衰退是最温和、短命的五个全球经济衰退过去50年。2020年5月以来的通货膨胀的增加已经快,早于先前的全球经济衰退后,包括在2009年全球经济衰退(图1)。

展望未来,随着全球经济逐渐重开,货币和财政政策来支持全球经济复苏继续宽松货币政策,和被压抑的需求可能对发达经济体的释放。主要发达经济体,担心会出现这些因素的融合可能产生巨大的通胀压力(2021年夏天,布兰查德2021)。相比之下,其他人看不到的原因问题,至少在许多发达经济体,因为价格压力的临时性质,盯紧通胀预期,通货膨胀和结构性因素仍然令人沮丧(克鲁格曼Gopinath 2021球等。2021年,2021年)。

在这样的背景下,在本专栏中我们简要解决以下问题:

最近的事态发展的主要动力是在全球通胀?
全球通胀的前景是什么?
近期的政策重点是什么?

图1全球通胀压力

来源:Haver Analytics,国际货币基金组织的国际金融统计,哈,高丝,Ohnsorge (2019、2021、2021 b)。
请注意a:蓝色和红色线是中位数,虚线是四分位范围。t = 0是2008年9月对2009年和2020年1月为2020;b值的总体消费者价格指数(CPI)同比通胀的一个样本的81个国家,其中31个发达经济体和50 emd。

司机最近的事态发展在全球通货膨胀

COVID-19大流行全球经济陷入二战以来最严重的衰退(世界银行2021 a, 2021 b)。高度的全球经济衰退,2020年1月和4月之间,全球通胀——定义为平均消费价格通胀在81个国家下降了0.9在需求的崩溃和油价暴跌。然而,2020年5月以来,全球通胀加快油价反弹,恢复的需求。未予注意到2021年4月,全球通胀已经超过了全球水平,发达经济体和新兴市场和发展中经济体的通胀(emd)(图1)。这个皮卡是广泛的,在国家的4/5。

在总需求暴跌,石油价格下降,供应中断导致流感大流行期间全球通胀的发展。emd,全球冲击部分流向国内通货膨胀率通过汇率变动,加剧国内供给冲击的影响,封锁和食品供应链中断服务活动。更大的贬值,特别是在金融市场压力的时期在2020年3月和4月,emd的通胀压力的一个主要来源。

总需求暴跌。封锁和消费者信心疲软引起总需求的崩溃和全球贸易。2020年中期全球经济活动达到低谷,随后恢复,前所未有的政策措施支持(世界银行2021 a, 2021 b)。
油价崩溃。2020年1至4月中旬,在pandemic-induced全球衰退,油价下跌超过60%,因为封锁中断交通和旅游,占三分之二的全球能源消费(惠勒et al . 2020年)。油价从5月开始恢复,现在电视台附近的水平。
供应中断。特别是在大流行早期,封锁扰乱了经济活动,特别是在服务业。在一些国家,特别是低收入,供应中断等市场和贸易限制或宵禁似乎影响国内食品供应链,增加批发和零售标记和导致食品价格通货膨胀(同化和麦克德莫特2020)。我们估计这些因素的作用在factor-augmented向量自回归(FAVAR)模型,由全球通货膨胀,全球产出增长,石油价格(Ha et al . 2021年)。研究结果表明,从2020年1月至5月全球通胀的下降4/5受全球需求的崩溃和五分之一的石油价格暴跌,一些抵消通胀压力从供应中断。这与2009年的全球经济衰退,全球通胀13个月的下降是3/5由石油价格暴跌,只有受全球需求下降三分之一。在他们的篮板,然而,通货膨胀发展全球经济衰退结束后两个像对方——都几乎完全由全球需求的大幅反弹。

图2司机的全球通货膨胀

源:哈,高丝,Ohnsorge (2019、2021、2021 b),国际货币基金组织、世界银行。
请注意:a =消费者价格指数;emd =新兴市场和发展中经济体;地方政府投资公司=低收入国家。越野中位数,除非另有说明。整体消费者物价指数中值(年平均)在12个行业在147个国家。行业分类后,国际货币基金组织(IMF);b .贡献的变化总体消费者价格指数(cpi)同比上月的81个国家,其中31个发达经济体和50 emd,基于factor-augmented向量自回归(FAVAR)估计。月度数据。省略了剩余的图。

全球通胀前景

基于模型的条件预测基于FAVAR估计指出,全球通胀在2020年和2021年之间增加了1.4%。这些练习,全球产出增长被认为是5.6%,石油价格在2021年平均62美元/桶(世界银行2021 b)。根据通胀预期点在2021年增加了1%(图3)。几乎所有发达经济体和实行通货膨胀目标制的emd的一半,这种增长幅度将通胀目标范围内。甚至一半的通货膨胀目标制emd将提高通货膨胀高于目标范围,增加可能是暂时的,不保证货币政策的反应,只要通胀预期仍然盯紧。

通胀预计将适度超越2021年全球经济增长稳定在一个较低的水平,大宗商品价格稳定,供应瓶颈缓解。还指出长期预期持续低而稳定的通货膨胀。然而,一些结构性力量,如人口变化和扩大全球供应链——压抑通胀在过去五年已经开始褪色(Ha et al . 2021 b)。退去,增加短期通胀可能变得更加持久,从而威胁长期通胀预期的锚定。

图3通货膨胀前景

来源:共识经济学;国际货币基金组织的世界经济展望;哈,高丝,Ohnsorge (2019、2021、2021 b)。
请注意:a .条件预测基于季度的全球通胀factor-augmented全球通胀的VAR模型,全球国内生产总值(GDP)增长,石油价格增长。乐队垂直线显示16 - 84信心;b平均CPI通胀预期2021年调查的基础上于2021年5月在57个国家(31个发达经济体和26 emd)。2020表示实际的通货膨胀率。黄色的胡须表示最大和最小响应;c值five-year-ahead共识通胀预期在24个发达经济体和23 emd。

政策重点

面对日益增长的通胀压力,金融市场参与者可能会担心发达经济体通胀持续高企,可能评估前景主要央行持续宽松的货币政策。这可能引发重大风险溢价和借贷成本。emd尤其容易受到金融市场的混乱,因为他们的创纪录的债务和经济复苏滞后的大流行。如果金融市场压力,汇率大幅贬值和资本外流可能迫使他们突然收紧政策的方式可以节流复苏。锚定通胀预期将在保持中央银行的重要空间,甚至在面对经济压力的时候。

即使是暂时的,更高的全球通胀的政策选择可能引起emd在短期内,他们中的一些人仍然依靠高度宽松政策以确保持久的复苏。在经济复苏取决于他们在哪里,他们需要仔细校准他们的货币和财政政策。例如,在通货膨胀目标制与大经济低迷和emd低于目标的通货膨胀,货币宽松政策和财政支持可以帮助经济复苏获得牵引力,提高通胀的目标。

在emd流行的经济复苏进一步先进,货币政策的一个更微妙的设计可能是必要的。虽然可能为时过早撤出货币和财政支持,这将是审慎的准备未来通胀风险变为现实的可能性,尤其是那些有关外汇市场的大幅波动。这些经济体可以着手一个机会积累的外汇储备,提高外汇风险监测,加强宏观审慎政策的预期可能的资本外流一旦发达经济体开始退出宽松政策。

中央银行的反应在抑制COVID-19冲击(英语et al . 2021年)。展望未来,他们的交流将会更加密切关注着在担忧通胀压力。为了避免事故可能引发金融压力,中央银行需要清晰的传达他们的政策目标和提高透明度(鲍德温和di毛罗。2020)。在采用非常规政策的国家,提出指导,透明的目标,和操作细节可以帮助保持投资者的信心。

编者按:研究结果、解释和结论在本专栏中表示完全是作者。他们不一定代表世界银行的观点,它的执行董事,或他们所代表的国家。