自20世纪90年代初以来,多家央行都采用了通货膨胀定点法,货币政策业务目标通常定为单数。官方通膨目标往往与允许通膨波动的明确容忍带相联在最近的调查中, Hammond(2012)发现29个瞄准通胀的央行中 22个有这样一个清晰带值得注意的例外有欧洲央行、美联储、英格兰银行和瑞典Riksbank
系隐式或显式在此,我们提供基于瑞典独有经验的答案Riksbank1993年宣布容忍带,2010年废除后废除通过用清晰带比无带第二段,我们能够对与别国通胀目标相关明容带的利弊得出结论。
容留带的意义绝非仅限于通货膨胀目标不论政策目标为固定(嵌入式)汇率、货币目标或通胀目标,容误间隔都很重要,以显示距离中央银行愿意接受点目标有多大距离
清晰带参数
选用清晰带有几个理由(详细讨论清晰带的利弊见Andersson和Jonung 2017年)。
首先是物价指数选择的灵活性每一中央银行在量化通胀目标时都面临几种物价指数选择问题不同的指数之间可能有很大差异,如GDP减缩器和消费物价指数(CPI)。由于没有物价指数精确测量总通缩率,央行需要弹性应对经济中的通货膨胀或通缩压力,而采纳物价指数可能无法充分捕捉这些压力。容积区间让央行空间响应物价变动,即使这些物价变动没有出现在所接受物价指数中,同时又不放弃通胀目标。
第二,计量错误出现在物价指数中所有物价指数都与测量错误相关央行可忽略误差幅度内通货膨胀率微小变化,
第三,模型不确定性不可避免央行使用计量经济学模型预测和搭建货币政策不论模型被采纳,计量经济学模型都无法精确绘制世界地图。随着时间的推移,央行模型有段系统预测错误显性容积区间法预知,即使计量经济学模型预测通货膨胀率等于目标,但实际生活中通货膨胀可能因模型受限而偏离目标后退
第四,预测不确定性来自意外冲击意外冲击影响预测界间通货膨胀,导致实际通货膨胀偏离预测路径因意外扰动而失预测强力推理应建立清晰容忍带
此外,在衡量通货膨胀期望方面还会出现不确定性。通货膨胀期望数据在货币政策决策的准备中发挥着重要作用。通货膨胀期望通常通过对有代表性的家庭和公司样本的访谈来衡量。数值回答与高度不确定性相关联(Jonung1987年)。不确定性为显性容留带提供了额外论据
最后,促进中央银行关于货币政策精度的通信是一个考虑因素。
经验显示货币政策决不会全时达标容积带简单向大众通报缺乏精度Riksbank经验清楚地表明传播货币政策限制的重要性Riksbank2010年废除了+/-1%显性容留带并代之以隐式容留带,与Riksbank没有明确宣布它仍有义务维护压倒性物价稳定目标相加的废除转成Riksbank通信灾难
媒体和评论家开始只关注2%的具体数偏差精确数被解读为货币政策失效辩论开始沉浸于2.0之数中, 尽管Riksbank从未宣布通货膨胀率应完全为2.0%。缺少清晰带破坏了Riksbank通信策略,
对容留带的论调
禁止显容区间的主要论点是,这种带带可能会对中央银行实际坚持目标的意愿产生不确定性。因此,通膨期望会少点定值,通货膨胀不确定性会更高这条推理没有考虑到中央银行没有清晰带仍隐含并因此不明一环,或通货膨胀不时会偏离目标而不论央行如何努力达标
图1显示瑞典一年前对家庭、公司和劳工组织的通胀期望白区表示Riksbank有显性容留带和灰区带隐式容留带从图1判断,没有迹象表明2010年之后通胀期望比2010年之前稳定或更高2%
图1.未来一年通胀期望(%)家庭、企业和劳动力市场组织,1995Q1至2016Q4
与2010年之后相比,1995至2010年间所安装的显性容错区间显然没有增加不确定性事实上,有证据表明,通缩期望值在显式带废除后偏离更多目标无法排除清除显带实际导致通胀期望比以前更多地偏离目标的可能性,因为对Riksbank的强烈批评在清除显带后出现
从中我们得出结论说,明确带增加通胀不确定性的论调-鉴于带不太大而且通信畅通-在瑞典背景中没有多少经验权值。
选择适量容留带
我们认为,有更强烈的理由建立显性容忍带,而不是隐式和随后未知的容忍带关键问题再出现:波段应该有多大
很难相信从理论模型中推导出最优波段大小选择带数值受如此多因素影响-如上表的利弊-难以单模型捕捉此外,取自理论模型的带段可能随时间变化,新数据输入模型央行通信策略有一个明显的优势 常量带, 而不是随时间变化带
取而代之的是,我们依赖阅读历史记录因此,我们注重通货膨胀定点下通货膨胀率的实际行为Riksbank过去性能显示在图2中CPI膨胀1995-2016年期间介于-2%和+4%之间Riksbank核心通胀估计值CPIF介于0-3.5%之间2 。正因如此,Riksbank决定废除它
历史显示+/-2%带比较合适对像瑞典这样的小型开放经济来说,出口部门达GDP的一半,因此极易受外部冲击,从过去通货膨胀变异判断,这种波段规模是有道理的。Haldane (1997年)建议挪威银行使用0-4%单点通缩2%
图2.CPIF和CPI通胀率(%)和容留带+/-2%
几乎没有任何证据表明瑞典经济过去受+/-2%通胀波动的影响still,如果Riksbank未来管理将实际通膨率保持与目标相近一段长段,则清晰带可缩到原创+/-1%
结论
显性容忍带比隐式容忍带大有优势首先,它便利中央银行通信央行可以诚实地描述其实际能力 — — 或更坦率地说,它没有能力 — — 微调货币政策面向通胀目标以及短期与长期政策目标之间的各种权衡取舍诚实是建立对货币政策信任的最重要因素第二,它赋予中央银行更多灵活性,以应对可能威胁未来经济和金融稳定的事态发展,尽管这些事态发展没有反映在为通胀目标采用的物价指数中。第三,它更容易评价货币政策从瑞典经验中得出的这些教益传递到以其他国家的央行为对象的通货膨胀
显带大小是关键题,难解解答适当的宽度可能因国而异对瑞典来说,通货膨胀定点证明新带比旧带宽广带将确保Riksbank获取宽带的好处,而不会损及通胀目标的好处
引用
Andersson、FNG和L Jonung(2017年)面向央行的通胀应多宽容?选择适当的容留带-瑞典教程经济系Lund大学工作文件20172
Bundesbank(1995年)Die Geldpolitik der Bundesbank德意志联邦银行:法兰克福main
欧洲联盟委员会(2017年), "ERM II-欧盟汇率机制.
Haldane,AG(1997年),“挪威货币框架”,pAB Christianen和JFQVIGSTAT编辑选择货币政策目标斯堪的纳维亚大学出版社:奥斯陆
Hammond,G(2012),CBS手册第29号二月2012版英国银行
Jonung L(1986年),“通货膨胀感知和期望不确定性”,经济心理学杂志7315325
尾注
[1] 例如,欧洲汇率机制二允许汇率在目标点前后浮动达+/-15%(欧洲联盟委员会2017年)。德意志联邦银行1980年代和1990年代初期货币定值机制允许货币增速+/-1%(德意志银行1995年)。
[2]瑞典CPI包括自有住宅成本Riksbank修改回购率时,按揭率响应和自有房成本变化CPIF假设固定按揭率排除利率效果
