通货膨胀以来COVID:供给与需求

2022年6月,12个月美国通胀率达到40年高位9%,在2000年和2020年之间的平均为2.2%。同时,美国劳动力市场达到极高水平的紧张(易碎的et al . 2022年,Michaillat以及2022年,布兰查德et al . 2022年),为高通货膨胀的阅读提供一个解释。然而与此同时,大宗商品价格飙升和供应链中断,提供一个自然选择的解释。这引发了一个重要的经济学家和政策制定者的争论对供给与需求的相对贡献在解释通货膨胀(Di Giovanni 2022 a, 2022年夏皮罗,球et al . 2022年)。

描述通货膨胀动态,宏观经济模型推导出结构性通货膨胀之间的关系,期望,供给冲击,和需求方面的因素,通常被称为菲利普斯曲线(菲利普斯1958)。中央银行通常感兴趣的评估需求对通货膨胀的影响,被菲利普斯曲线的斜率。

估计菲利普斯曲线的斜率大流行期间及之后是具有挑战性的,是严重的需求和供给冲击同时发生,在一个狭窄的时间框架。封锁等事件闭包,伟大的辞职,半导体短缺,巴拿马运河的阻塞,石油价格冲击,内生反应的多渠道的财政和货币政策影响通货膨胀。此外,考虑周期短,因此限制了统计分析。

识别菲利普斯曲线的斜率大流行期间和之后

在我们的论文(Cerrato和Gitti 2022),我们估计菲利普斯曲线的斜率之前,期间和之后COVID-19。为此,我们结合使用面板通胀和失业率的变化在美国大都市与一个工具变量方法。面板数据的主要优点是增加参数估计的样本量相对于时间序列分析基于聚合数据(Mavroeidis et al . 2014年)。图1块每月所有项目12个月通货膨胀率和失业率之间的关系的21 MSAs pre-COVID在我们的样例,COVID, post-COVID时期。¹每个数据点对应于通货膨胀和失业率在一个给定的市区。随便看看这图强烈暗示着流感大流行期间相关的压扁(绿色圆圈所示)和趋陡之后(红圈所示)。不用说,暗示时,简单的相关性如图1所示可以由聚合和当地的混杂因素。

结构强加于我们的估计提出了两个地区的新凯恩斯主义的一般均衡模型在一个货币同盟中,沿行Beraja et al。(2019)和黑兹尔et al。(2022)。与这些文件,我们的供应因素占COVID和post-COVID通货膨胀动力学。为此,我们允许劳动力供给偏好的变化和轮廓垂直链生产结构组成的一个国际大宗商品市场上,一个国家完全竞争中间投入市场,和当地monopolistically竞争最终商品市场。在此设置中,我们推导出区域菲利普斯曲线和与他们总。一个关键的结论是,在合理的假设下,两个斜坡相一致。

图1菲利普斯相关性在美国城市

注:散点图显示每月的12个月的所有项目之间的关系通货膨胀率和失业率21个大城市纳入我们的示例。蓝色的圆点表示观测属于pre-COVID期(即。1990年1月- 2020年2月),绿点表示观测属于COVID期(即。,2020年3月- 2021年2月),红点表示观测(即属于post-COVID时期。,2021年3月- 2022年9月)。

结合面板数据与一个工具变量方法是至关重要的识别区域菲利普斯曲线的斜率。时间固定效应吸收聚合冲击(长期通胀预期的变化,内生的政策回应,等等),为当地的结构特点和MSA固定效应控制,允许将在三个时期(例如MSA-level自然失业率的变化)。隔离需求波动在当地失业率从当地劳动力供给冲击,我们构造一个偏离-份额仪器捕捉在中间输入领域劳动力需求冲击。

菲利普斯曲线之前、期间和之后COVID

我们的基准估计意味着显著的压扁的菲利普斯曲线在COVID和超过三倍趋陡后相对于pre-COVID大流行(图2)。考虑到文献提供的时间估计在1990年之前(例如黑兹尔et al . 2022年),我们得出这样的结论:美国最近菲利普斯曲线陡比1970年代以来的任何时候。我们发现菲利普斯曲线的斜率增加更多独特post-COVID早期阶段(即2021年3月至2022年3月),最近经历了一次降级对大流行前的水平。

压扁的菲利普斯曲线在COVID主要靠的是服务,而随后的趋陡是主要由产品驱动的。此外,菲利普斯曲线的斜率展品相同的动态记录在图2中,当我们排除食品、能源和保护组件的CPI通胀指标。

图2基准菲利普斯曲线的斜率的估计

笔记。这个图提供了一个图形表示我们的基准菲利普斯曲线的斜率的估计之前,期间和之后COVID。图块扔进垃圾箱的回归残差12个月的通胀率MSA固定效果,年固定效果,相对中间输入价格,最终良好的现状作为控制变量对被残差相同的规范与因变量预测失业率。蓝色,绿色,红点表示观察属于pre-COVID COVID,分别和post-COVID样本。虚线代表最好的线性符合三个时期,压扁的菲利普斯曲线在COVID及其COVID后趋陡,相对于COVID之前。

据我们估计,需求因素解释大约四分之一的CPI post-COVID增加。2021年3月至2022年9月,通货膨胀增加了5.6(图3中,蓝线),而失业率缺口²下降了1.7。乘以失业率缺口的变化(即1.7%)由我们的基准预测的菲利普斯曲线的斜率(例如0.85),我们得到一个估计的通货膨胀的变化可归因的需求因素(即1.7% x 0.82 = 1.4%,图3中,红色线)。剩余的变化可归因于长期通胀预期的变化和供给冲击。

菲利普斯曲线的斜率不趋陡COVID之后,通胀上升的需求贡献小,而未予重视。实际上,相同的降低失业率缺口会解释说只有0.4 (0.25 x = 1.7%)的5.6的通货膨胀,增加了菲利普斯曲线的斜率保持不变(图3中,绿线)。

图3需求对通货膨胀的变化,相对于2021年3月

笔记。该图显示了12个月的所有项目的演变通货膨胀率(即。蓝线)2021年3月至2022年8月,这增加的需求组件没有趋陡(即。绿线)和趋陡(即。post-COVID菲利普斯曲线,红线),据我们的基准预期。

引用

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