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通货膨胀和拜登的刺激政策

2021年2月8日

美国新一届政府推行的财政刺激计划——其规模远超剩余的产出缺口——最近引发了一场关于通胀风险的有趣新辩论。然而，本专栏认为，关注短期失衡可能会掩盖财政主导的长期风险。这表明有必要采取一种新的、充满活力的方式来保证央行的独立性，这种方式的目标不应是解决时间不一致的问题(消除欺骗的动机)，而应更多地是保持央行不受约束的行动能力，避免未来财政主导地位。

在最近一篇非常重要的文章中，拉里·萨默斯就美国新政府推行的1.9万亿美元财政刺激计划(萨默斯2021年)所带来的风险提出了警告。具体来说，他担心“(如此)规模的宏观经济刺激……将引发我们这一代人从未见过的通胀压力”。奥利维耶·布兰查德(Olivier Blanchard)在一系列推特中分享了他的评估，并给出了具体的计算

几乎与此同时，保罗·克鲁格曼在他的新博客(克鲁格曼2021)中采取了一种有点不同的方法。看看飞利浦曲线的平坦度——正如最近的实证研究所表明的那样——克鲁格曼判断道，“即使是非常热的经济体，也只会导致适度的通胀过热”。

这些贡献重新启动了一场辩论，这是在新冠肺炎危机后实施财政和货币政策的关键。它强调了经济学家在理解当前环境下的通货膨胀及其动态方面仍然面临的重要挑战

有什么不同?

萨默斯和布兰查德的判断都是基于预期的刺激规模与现有产出缺口的比较。根据估计，拜登的计划可能相当于美国剩余(负)产出缺口的3至5倍。一旦取消新冠疫情限制，被压抑的需求将被释放，这可能会放大其影响。人们很自然地认为，这种失衡将带来通胀压力——除非财政乘数非常小。尽管他们没有暗指菲利普斯曲线，但萨默斯和布兰查德似乎认为，当经济接近充分就业时，菲利普斯曲线通常是倾斜的。很明显，他们没有提到通胀预期及其“锚定”概念——这是央行在研究通胀时所使用的分析工具和语言的核心概念。

相比之下，预期是克鲁格曼分析的核心。他将通胀描绘为一系列由预期驱动的长期波动(体制)。这些制度非常健全，预期也很稳定。这种稳健性是明显的，例如，在大衰退之后出现了“缺失的反通胀”，尽管出现了巨大的负产出缺口，但通胀仍保持相对稳定(Belz和韦塞尔2020年)。

但通胀也会受到(残酷的)政权更迭的影响。通过这些转变，预期主导了通胀动态，远远超过任何需求或供应冲击。克鲁格曼甚至重新审视了沃尔克的反通胀理论，他想知道，在影响预期方面，沃尔克的个人信誉是否比需求收缩(以及随后的失业)更重要。

真正重要的是什么?

在考虑通货膨胀风险时，应该问两个截然不同的问题。首先，冲击的短期影响是什么?第二，它会影响潜在的长期动态吗?萨默斯和布兰查德显然认为，刺激计划的短期影响非常令人不安。约占GDP 14%的正产出缺口与价格稳定是不相容的。(他们还遗憾的是，该方案偏向于以牺牲基础设施发展为代价的收入支持)。他们的推理似乎进一步假设，稳定的预期将无法抵御即时通胀的强劲上升。这在克鲁格曼的框架中就不那么清楚了，在克鲁格曼的框架中，只要不发生制度转变，通胀就会相当持久(以及预期的稳定性)。

看看这两种分析，一个政策结论出现了。无论对通胀的直接影响如何，我们的目标都是避免立即发生的通胀引发制度转变，并转变为一个可能加速的永久性过程。

也许必须在辩论中加入一个额外的和关键的因素。政权更迭的主要风险可能不是来自通胀的突然上升，而是来自造成(和平时期)前所未有公共债务水平的不确定性。此外，还有人呼吁财政和货币政策之间进行更密切、更持久的协调。在许多方面，央行的独立性被认为有些过时。在这种环境下，人们可能会对中央银行的反应功能和必要时提高利率的能力产生怀疑。这将是通胀真正的制度转变——与克鲁格曼假设的沃尔克转变相反。

这表明有必要采取一种新的、充满活力的方法来保持央行的独立性，这种方法的目标不是解决时间不一致的问题(即消除欺骗的动机)，而是保持央行不受约束地采取任何必要措施、避免财政主导的能力。

在危机时期实施经济政策

我们还可以从中吸取更多普遍的教训。在危机时期，政策制定必须是精神分裂的。决策者必须同时关注短期风险，并不断考虑长期失衡。但他们不应该让大脑的这两个部分过多地相互作用。他们容易犯两种相反的错误。一种是将当前的环境和措施预测到不确定的未来——例如，放弃央行独立性，因为眼下货币和财政政策目标趋同。另一个对称的错误是，让对长期的合理担忧限制或瘫痪短期的行动——因为对未来债务和通胀的担忧而减少当前的刺激。当经济依赖于路径时，短期内过于谨慎可能代价高昂。

强大的机构使实现这一艰难的平衡变得更加容易。制度在短期和长期视野之间架起了桥梁和纽带。如果他们是强大和值得信任的，他们就可以在任何可能的情况下保持其行动能力。它们稳定了预期，巩固了现有体制。它们的存在防止了短期必要的过度行为溢出并造成永久性的不稳定。在当前环境下，保持和加强央行独立性可能与政策行动的规模和方式同样重要。