战争在乌克兰的能源价格的影响:影响公司的财务表现

编者注:这篇专栏文章的一部分Vox讨论战争的经济后果。

全球能源价格自2021年年中以来一直稳步上升,被压抑的需求刺激了大流行后复苏推动能源市场相当紧张。这种动态在欧洲尤为明显,乌克兰俄罗斯入侵增加了前所未有的压力,欧洲能源市场:2月23日之间,冲突开始的前一天,和7月31日(9月27日),欧洲天然气和电力批发价格增长了115%(109%)和237%(138%),分别为。随着战争的升级,价格紧张从现货市场蔓延到整个期货期限结构的能源价格,表明能源的成本仍将更高更久。

欧洲的严重依赖能源进口来自俄罗斯解释当地的能源价格的显著反应战争的乌克兰。2020年,俄罗斯占大约29%的原油和43%的天然气进口到欧盟,尽管对俄罗斯能源的依赖展品在成员国很大的异质性,中欧和东欧国家,德国和意大利显示最大的依赖。

乌克兰战争促使一个多产的政策和学术争论跨越多个维度(如果et al . 2022年)。最近的贡献有关经济影响分析战争加剧了衰退风险和通货膨胀动态如何(巴赫曼等。2022年,费拉拉et al . 2022年,Pestova et al . 2022年),和扩大贸易中断和供应瓶颈(答et al . 2022年,Langot et al . 2022年)。微观层面的证据仍然是稀缺的,主要依赖于事件研究量化俄罗斯入侵的影响公司的股票价格(Boungou Yatie 2022 Boubaker et al . 2022年)。

在最近的一份工作(Ferriani和Gazzani 2022),我们为战争的辩论影响乌克兰对欧洲经济评估能源价格上涨的影响在欧洲非金融公司的财务业绩包括在欧洲斯托克600指数。能源成本的飙升引发的战争在乌克兰明显触及欧洲企业的利润,增加商业风险,甚至危及整个生产领域,也通过竞争劣势而能源成本更低的国家。

曝光能量冲击和公司的财务表现

Ferriani和Gazzani(2022),我们表明,能源冲击的影响已经开始出现在企业的资产价格,引导通过能源使用的程度在公司的生产函数。我们提出两种不同的代理公司的财务表现:战争开始以来的股票回报率的变化5年信用违约互换(CDS)利差。¹我们测量公司的敏感性增加能源价格的“能源强度”,定义为能量消耗正常化的总收入。另外,我们代理的敏感性的能量冲击“碳排放强度”,由公司的范围1排放比例平均在2021年股票市场价值。第二测量接触当然是与能源消耗有关,但也可能捕获时必须支付的成本增强释放碳排放和提供的公司气候过渡的风险敞口(Ilhan 2021年,博尔顿2021)。

我们之间找到一个显著负相关公司的财务表现自乌克兰战争及其能源和排放强度。能源强度减少了战后公司增加了1%的股本回报约0.11 - 0.17(根据模型规范)。类似地排放增加了1%(按市场价值)减少了战后公司的股本回报约0.12到0.16百分点。一致的证据出现在分析CDS利差的变化,但方向相反的效果:在这种情况下,企业有更多的能源使用面临大幅增加其偿付能力风险。从图形的角度看,这些结果分布的展开公司的回报和CDS利差变化作为能源和排放强度的函数。企业更容易受到冲击的能量表现一般比同行的能源成本更包含的发病率。

图1敏感的能量冲击和公司的财务表现

请注意:作者的计算基于Ferriani和Gazzani (2022)。核密度的股本回报率和cd传播变化对公司的能源强度(上半部分)和排放强度(下图)。核密度的股本回报率(左块)和cd传播变化(正确的情节)。高能源成本的公司有一个能源强度大于样本值,反之低能源成本的公司。高排放强度的公司有一个排放强度大于样本值,反之低排放强度的公司。

持续的能源价格水平的影响

然后我们转向评估一段持续的能源价格高企的影响对公司的财务稳健性。为了这个目的,我们采用一个公司级的向量自回归(VAR)模型产生的预测公司的CDS利差对电力价格条件。我们估计每周VAR模型对每个公司的总能源价格作为外生变量,和欧洲斯托克Vstoxx波动性指数作为额外的控制。我们假设公司CDS利差的压力高峰能源价格保持在记录在7月的最后一个星期,一段三个月。

VAR-based cd预测允许我们估计公司的隐含违约概率将大大增加在未来三个月总条款,但是,值得注意的是,企业失去投资级地位的数量是可观的。²图2显示了违约风险已显著增加因为战争的开始。强调能源价格在我们的场景中,会向上涨的违约保险成本进一步增加风险:隐含违约概率将增长从1.85%平均在7月底到10月底的2.15%。转向右边的隐含违约概率的分布没有出现戏剧性,可能反映出恶化公司的生存能力由于能源冲击已经在违约概率性。然而,在公司层面,71家公司的355年将记录一个隐含违约概率大于3%,受影响最严重的工业化学品,食品和必需品零售,机械、金属和矿业、房地产管理和发展,和汽车。³作为比较,相应数量的公司与一个隐含违约概率大于3%等于12在战争的爆发和45 2022年7月底。

图2CDS-implied违约概率的概率密度函数

请注意:作者的计算基于Ferriani和Gazzani (2022)。密度函数提取公司CDS利差在战争的爆发,在7月底,在三个月压力测试场景(即10月底)。

结论

我们的实证分析强调了戏剧性的战争引发的能源冲击在乌克兰已经影响了公司的财务表现和实际可能很快成为现实。通道我们已经识别出可能加强,欧洲公司更由于持续的天然气消费的风险在传入的冬季,价格上行压力从全球竞争保证液化天然气供应和俄罗斯流的主要供应中断。

引用

巴赫曼R D Baqaee, C拜耳,M库恩,Loschel, B摩尔,Peichl, K Pittel和M•(2022),“如果?德国的经济效应阻止能源进口的俄罗斯”,ECONtribute政策简报。

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