VoxEU列宏观经济政策货币政策贫困和收入不平等

货币政策的影响对收入和财富不平等

2022年2月11日

新的货币政策工具引入了欧洲央行在2008年- 2013年金融和债务危机的担心,中央银行的证券购买计划不成比例的富裕家庭中受益。本专栏使用芬兰数据,发现虽然对经济增长的影响是显著的,平均收入和财富差距的变化小。然而,结果显示精确的货币政策通过哪些渠道影响各国的不平等程度可能有所不同。

作者

2008 - 2013年金融和债务危机之后,欧洲央行推出新的货币政策工具,包括大规模债券购买计划,以支持物价稳定和经济增长。这些工具也被积极使用COVID危机期间。这些政策提出了问题的公开辩论,中央银行的证券购买计划可能过分偏袒富人家庭由于资产价格的增加。然而,货币扩张,刺激总需求也好处低收入家庭通过改善他们的就业和工资增长前景。鉴于这种模棱两可的净平等的影响货币政策,这个话题已经成为一个活跃的研究领域和政策辩论(例如Coibion et al。2015年,Ilzetzki 2021)。在最近的一项研究(Maki-Franti et al . 2022年),我们追求这个问题使用芬兰数据。看着一个开放的小型经济体的优势成员国是它可以说是免费的从长期内生性问题识别的因果影响货币政策,当然,货币政策的效果是由汇率unconfounded考虑。

主要渠道

货币刺激措施支持经济增长,从而促进了就业,支持工资增长。在家庭层面上,货币政策的效果取决于强烈的政策反映在不同收入水平家庭收入和就业。特别是低收入家庭受益于创造新的就业机会,失业率通常是更普遍比一般在这样的家庭中。在这方面,宽松的货币政策可能减少收入不平等。

增加工资,另一方面,主要好处那些已经就业,就业形势是通常更好的在受过高等教育,高收入家庭。通过这种方式,宽松的货币政策可能会增加收入不平等。

除了劳动收入,货币政策也会影响家庭的财务收入。一方面,低存款利率降低利息收入。同时,更快的经济增长支持股息和租金收入的增长。股票和基金股份旗下的家庭大多是由富有的家庭。例如,根据家庭金融和消费的调查(HFCS)进行了统计芬兰、最富有等分的家庭拥有大约80%的上市股票,投资基金60%的股份在2016年在芬兰。家庭的金融资产财富昆泰较低,如果有的话,主要由存款(图1)。这些数字是定性相似的其他发达经济体。在这方面,扩张性的货币政策可能会增加收入不平等。

另一方面,财政收入在总收入中所占的份额可能很小甚至在高收入家庭,除了非常富有,在芬兰的情况下。出于这个原因,增加财政收入可能不会明显影响整个家庭作为一个整体的收入分配。

家庭财富时,货币政策通过影响资产价格波动。低利率抵押贷款增加对房地产的需求,从而导致更高的房价。

图1住宅包括大多数家庭的财富在芬兰

源:统计芬兰、家庭金融和消费调查》(2016)和作者的计算。

在芬兰,受益于房价的增加潜在的普遍,约70%的2016年芬兰家庭拥有房产。根据高果糖玉米糖浆,房产包括很大一部分的总资产净财富昆泰,这构成了66%的芬兰家庭2016年的资产总额(图1)。然而,受益于房价上涨可能是不均导致房价发展的区域差异。房价可能反应最强烈地冲击在大都市地区住房供应相对稀缺和应对需求增长缓慢(例如Glaeser et al . 2012年)。

扩张性的货币政策也会增加股票和其他金融资产的价值通过增加对各种证券的需求和降低贴现利率在金融市场。家庭重要的金融财富,通常最富有的家庭,受益最大。例如,尽管几乎所有家庭2016年在芬兰举行存款,只有41%的家庭持有上市股票或股权投资基金。

对芬兰经济增长的影响

我们观察的影响欧洲央行的利率政策和其证券购买计划对芬兰经济和芬兰家庭。该研究设计寻求孤立一个意想不到的因果效应对总体经济货币政策冲击。货币政策冲击的定义是一个意想不到的关键政策利率的变化,而量化宽松政策冲击是一个意想不到的和未杀菌的变化在一个证券购买计划。可比性,我们规范的冲击,货币政策冲击降低了短期利率25个基点,而量化宽松政策冲击降低长期利率25个基点。

我们开始通过检查欧洲央行的宽松的货币政策的宏观经济效应在芬兰的经济增长,通货膨胀,失业和名义工资的发展以及股票和房价。然后我们分配这些聚合的影响在个人家庭使用家庭层面的数据,其中包含详细的信息对家庭收入和财富和劳动力市场成员的地位。最后,我们评估货币政策冲击对收入和财富不平等的影响。

图2减少欧洲央行政策利率25个基点刺激经济在芬兰

源:Maki-Franti et al。(2022)和作者的计算。
请注意:图描绘的平均对芬兰的宏观经济变量的影响减少央行政策利率25个基点。提出了影响两年后削减利率。失业率的变化提出了从最初的百分之一水平。

根据我们的结果,不存在重大差异减少央行的关键政策利率和证券购买计划的宏观经济影响。减少的关键政策利率25个基点增加大约1%的GDP在芬兰两年地平线。失业率下降和名义工资上升,尽管前者的反应相当弱。货币刺激措施也引发了房地产和股票价格。的影响显然是在股票市场上比房地产市场(图2)。

的影响欧洲央行的货币政策对经济增长和通货膨胀在芬兰非常类似于那些发现的大量欧元区成员国报道,例如,Lenza和Slacalek (2021)。然而,经济增长对劳动力市场的影响反映在芬兰有点不同。在芬兰,货币政策的就业效应保持谦虚与欧元区大国相比,而对家庭收入的影响更大。

小影响收入和财富不平等在芬兰

所有家庭受益于货币刺激措施,如降低的关键政策利率25个基点减少失业率和增加总收入在每一个收入群体。失业率下降最底部收入五分位数。然而,总收入增长最上层收入昆泰,由于增加名义工资水平(图3)。中央银行的证券购买计划也有类似的效果。

家庭的价值的净财富的价值(资产的价值少负债)也会增加在所有净财富昆泰,除了底部五分位数的初始平均净财富是零的值(图3)。总财富增加最富有的家庭之一。

的净财富,利用中起着重要作用的分布的影响在家庭的货币政策。由于政策利率降低,净财富增加最贫穷地区的家庭。这些家庭往往有明显的房产财富也大抵押贷款(图3)。即使是很小的房子价格上涨和资产价值将大大提高这些负债家庭的净资产地位,债务的名义价值保持不变。以至于大突出的抵押贷款债务是典型的年轻家庭,这个结果是否切合Bielecki et al。(2022)。央行的购买计划也有类似的影响净财富在不同的财富等级降低利率的关键。

总的来说,货币政策对收入和财富不平等的影响仍然是有限的。基尼系数的值在总收入增加0.05净财富的百分之一和0.2百分之一的后两年内减少关键政策利率。基尼系数的证券购买计划的影响是类似的大小。影响也小相对于整个历史发展的基尼系数在芬兰过去几十年。最后,我们还看收入和财富的相对发展在巴西最富裕的家庭通过比较收入和财富十分位数顶部与各自的中位数。这些措施的不平等传达类似的信息。

图3降低政策利率降低了失业率和增加总收入在所有收入昆泰

源:Maki-Franti et al。(2022)和作者的计算。
请注意:图中描述了平均影响央行政策利率下降25个基点的总收入和净财富昆泰。失业率的变化差异百分比。钻石代表点的估计的影响和垂直线代表68%的间隔确定集。提出了影响两年后的利率降低。

结论

对于欧元区来说,文学的总体信息的影响是,尽管欧洲央行的宽松的货币政策对经济增长显著,变化在收入和财富差距平均小(Ampudia et al . 2018年,Lenza Slacalek 2021 Samarina和阮2022)。根据我们的研究,这些结论广泛适用于芬兰。然而,我们的研究结果表明,精确的货币政策通过哪些渠道影响各国的不平等程度可能有所不同。特别是,他们可能取决于劳动力市场的结构和弹性以及初始成分和经济资产的所有权结构。