唐纳德·j·特朗普的选举45美利坚合众国总统2016年11月8日多数观察人士感到惊讶。分析师和媒体评论广泛的经济和政治影响选举。然而,据我们所知,迄今为止,没有学术研究调查哪些行业和公司效益和将会在新一届政府。评估选举的赢家和输家很有趣因为有巨大差异的政策支持的候选人至少有四个经济重要领域:政府支出(赤字)的大小,税收、贸易政策和监管。
选举的惊喜和整体市场的反应
当天上午选举,特朗普Betfair的几率是17%,和28%的538银。除了墨西哥比索,选举后的大多数资产价格变化是相反的预期在特朗普的胜利。资产价格波动的研究在第一次总统辩论在2016年9月26日,沃尔弗斯和兹特维茨(2016)发现一个强大的克林顿赢得Betfair的可能性之间的积极关系和回报所有主要美国股指期货。股指期货大幅下跌在大选之夜,选举的结果而闻名,股市上涨选举后的第二天,在今年剩下的时间和强劲反弹。
为什么分析公司股票的反应是有用吗
是不可能的诊断在股票市场的整体运动的原因,只有一个观察。不过,金融市场可以被用来推断市场相对赢家和输家的解释后,大事件。具体地说,如果市场反应最佳意外任何资产的市场价格的变化,它将反映的不同预期贴现回报之间的两种可能的结果,和事前概率的结果。资产价格变化捕获当前预期公司将如何执行(Schwert 1981)。
利用这一观点,我们的新论文调查的微分性能标准普尔500股票,以确定哪些因素产生相对相对输家和赢家在公司当股票市场大幅向上移动选举之后(瓦格纳et al . 2017年)。这些结果阐明如何对政策预期——特别是税收、贸易政策、法规,影响个人公司。
下面所有的评估报告的行业或公司,在纸上,是相对的不是绝对的评估。鉴于股票市场整体上涨,许多相对失败者真正上涨的价格。他们只是没有得到相对的赢家。
赢家和落后的产业之一
图1显示了不同行业的相对表现从选举到今年年底。重工业(Trump已答应复活)和金融公司(他曾表示,他将放松)表现相对较好。在另一端的频谱、医疗保健、医疗设备和药品丢失显著(由于期望奥巴马医改会被拆除,或至少显著改变)。纺织品和服装公司也表现相对较差,反映他们的大量依赖进口,这胜过发誓要强烈反对通过重新谈判贸易条约和关税。业务用品和集装箱也失去了,可能反映了他在贸易问题上采取强硬立场。甚至在控制了广阔的市场反弹,一些低风险行业(啤酒、烟草、食品、和公用事业)是失败者,而周期性行业往往是赢家。大概的预期更高的增长导致投资者从低风险旋转到贝塔系数较高的行业。
累计异常收益几个行业从选举到年底与选举后的立即响应很大的不同。在图1所示的深灰色。例如,服装和纺织品,表现最差的整个期间,在当选后的第二天仅略有下降。相比之下,市场似乎已经开始对钢铁行业前景过于乐观(这一直是热点的运动),他们几乎没有反应在一开始放松管制的金融产业的前景。有多种解释的滞后反应现象。最可信的,市场的力量或可能性的评估未来下届政府的一些政策改变了选举之后,或花了更多的时间被纳入价格因为处理这些政策上的信息更加困难。
图1值异常返回在标普500指数公司选举之后,Fama-French 30产业
增长和企业所得税
转向政策领域,我们发现证据表明增长前景,和期望的企业减税,被股票市场积极看待。如果市场认为,特朗普总经济有好处,公司更强烈的暴露在(美国)经济(“高贝塔”)将做得更好。投资者涌向贝塔系数较高的股票在选举后。
而政府的税收计划的细节仍然朦胧,很明显,总统特朗普想削减企业税,目前为35%。希拉里·克林顿赢得了选举,公司税可能已经蒙受损失,但不是水平,特朗普提出了(15%)。分析表明,目前公司支付更高的税收执行更好的选举后的惊喜。图2展示了使用被分散的情节。这里,股票分为20 cash-effective税率大小相等的垃圾箱。然后我们计算的平均异常股票回报每一个垃圾箱。很大一部分的整体反应已经反映在股票价格在第一天。
图2扔进垃圾箱的散点图cash-effective税率对异常回报的标准普尔500指数成份股公司2016年11月9日至12月31日(上面板)和异常返回2016年11月9日(底板)
海外业务
国内股票市场如何投票主要相比大幅面向全球经济?
有几个对政策预期,表明股票与国内重点应该表现的更好。首先,市场参与者可能只是对美国经济增长有更高的期望和外国经济增长。第二,国内股市不太贸易战的风险,使其他国家的报复。第三,特朗普的基础设施计划自然会使本土公司受益。第四,特朗普的扩张性财政政策,特别是严重削减税收,应该促进通货膨胀。国内的利润将增加;出口将受到伤害。另一方面,共和党的VAT-flavour税收计划可能有助于使我们公司在国外的竞争力。如果是这样的话,这将相对支持面向国际的股票。
股票市场的反应显然意味着预期的负面预期,对面向全世界的公司政策的影响,如图3所示。有趣的是,外国收入和股票收益之间的负相关关系是强不仅在选举后的一天,但是一直持续到今年年底。观察到的回报背后潜在的两个影响。第一——美国GDP增长快被市场认可的早期,而第二个-负面溢出效应更加严格的贸易政策需要一些时间被纳入价格。
图3被国外收入百分比的散点图异常回报的标准普尔500指数成份股公司2016年11月9日至12月31日(上面板)和异常返回2016年11月9日(底板)
展望未来
正如所料,公司股票反应对股东选举反映预期的收益和成本。投资者显然希望我们企业税收大幅削减(导致相对优势的公司已经支付高税收)。同样,高利息支出的公司,有两个可能的原因:扣除贬值当削减税收,和一些特朗普/共和党计划威胁利息的可抵扣性。
市场反映股东的信念,建议立即进行资本投资扣除下来,也可能不重要。由于关税和贸易限制,特朗普的舆论和潜在的报复,投资者将有重大非美国的美国公司收入变成相对的失败者。
重要的是要强调,这些反应是基于猜测。投资者将会有很多新的信息,特朗普总统的进展。元素的短期预期政策及其对公司的影响,无论是在选举后的第一天还是接下来的七个星期,5月抛的政策实际上是实现的。无论我们的政治,我们可以满怀信心地预测一件事胜过总统:初始的日子将会有重大的政策惊喜,和重要的公司股票价格的变化,在附近和not-so-near术语。
引用
Schwert G W(1981),“使用财务数据来衡量监管”的影响,《法学和经济学》杂志上24岁,121 - 158
瓦格纳、F R J Zeckhauser和齐格勒(2017),“公司股票2016年大选的反应震惊:特朗普、税收和贸易”,工作论文。
沃尔弗斯,J和E兹特维茨(2016),“金融市场认为在2016年大选吗?”,工作论文。
