针对最近Covid-19危机的货币政策反应，使许多经济体在名义利率方面回到了下限。根据教科书上的宏观经济模型，在这种情况下，管理通胀预期尤为重要。实际上，当名义利率固定时，预期通胀的变化会对实际利率产生直接影响。这反过来又会影响家庭今天的消费意愿，而不是储蓄和明天的消费意愿。政策制定者，尤其是各国央行，应避免通缩螺旋，以免进一步破坏经济稳定。此外，承诺未来通胀的利率前瞻性指导可以通过较低的实际利率刺激总需求(克鲁格曼1998年，Eggertsson和Woodford 2003年，Werning 2012年)。
然而，在观察预期数据时，通胀预期通道在实践中如何运作仍不清楚(Coibion et al. 2020)。特别是，家庭似乎对当前和未来的通货膨胀知之甚少，因为他们对此持强烈反对意见，很大一部分受访者的预期远远超出了过去几年观察到的通货膨胀实现的范围(Mankiw et al. 2003)。此外，关于家庭消费方式作为通胀预期函数的证据也不尽相同，从不显著(甚至为负)到正(Bachmann et al. 2015)。这就引出了一个问题:家庭的通胀预期是否真的对他们的决策、对经济冲击的传导和稳定政策有影响?
在最近的一篇论文(Andrade et al. 2020)中，我们提供了新的证据，表明影响家庭个人消费决策的通胀预期的是家庭预期的广义通胀体制，而不是精确的通胀率。这一证据对货币政策的通胀预期通道具有重要意义。
总体通胀预期的波动主要是由其较大的波动幅度所驱动的
我们使用的个人数据来自一项丰富的法国家庭调查，自2004年1月以来每月覆盖约2000人。这项调查提供了关于感知和预期通货膨胀的详细定性和定量信息，我们可以将这些信息与家庭的耐用消费选择联系起来。
我们首先证明通胀预期是相当不同的。如果30%的家庭预计通胀率在1%至3%之间，那么大约15%的家庭预计通胀率将等于或高于10%(而法国的实际通胀率在2004-2018年期间在-1%至4%之间波动)。与此同时，很大一部分家庭(平均超过30%)简单地回答，明年房价将“保持不变”。
此外，这部分预期价格保持不变的家庭的波动(广泛边际)在很大程度上导致了平均通胀预期的时间波动。相比之下，报告正通胀的家庭的平均预期变化(密集边际)的贡献要小得多(图1)。
图1总体通胀预期分解:广泛与密集边际
总体而言，近75%的平均通胀预期随着时间的推移而调整，来自于这部分预期价格保持不变的家庭的波动(广泛边际)。报告正通胀的家庭的平均预期变化(密集边际)贡献了剩下的25%。
广阔边缘的变化并不是纯粹的噪音。预期物价稳定的家庭比例的波动与已实现通胀的相关性(图2a)比非零的平均通胀预期(图2b)要密切得多。特别是，当实际通货膨胀率上升时，很少有家庭期望价格保持不变。
有趣的是，这种关系是非线性的。当实际通胀率从0%升至2%时，认为物价“基本保持不变”的家庭比例迅速下降。通胀水平越高，曲线越平坦。相比之下，当通胀介于0%至2%之间时，平均非零通胀预期相当平稳，而当通胀高于2%时，通胀预期会急剧上升。
图2通胀预期与已实现通胀的相关性:广泛边际与密集边际
a)预期物价稳定的家庭比例
b)非零平均通胀预期
消费决策大多取决于广泛的边际
家庭如何将通胀预期与消费决策联系起来?为了解决这个问题，我们使用调查数据检验了这种联系，将特定家庭及其通胀预期与其当前时期消费耐用品的决定(或意图)联系起来。
我们的主要结果是，耐用品消费的增长主要沿粗放型边际增长。图3报告了通胀预期对耐用消费品消费可能性的边际效应。预期明年通胀为正(但低于10%)的家庭，在当前年度购买新的耐用品的可能性，要高于预期同期价格将保持稳定的家庭。相比之下，在任何通胀预期达到10%的区间内，购买耐用品的可能性都没有统计学上的显著差异。最后，对于预期通胀率为10%的家庭来说，通胀对消费决策的影响与预期物价稳定的家庭相同。
图3通货膨胀预期对耐用消费品消费可能性的边际效应
总的来说，这些发现表明，影响通胀预期的是家庭预期的广义通胀机制，而不是精确的通胀率。
此外，我们还研究了这种正相关如何随着家庭特征的不同而不同。首先，我们发现通胀预期对更富有、更年长、受教育程度更高的家庭有更强的影响。我们还发现男女之间没有统计学上的显著差异。相比之下，对于较年轻、受教育程度较低和较贫穷的家庭(收入分配的最低四分之一)，通胀预期在统计上不一定对耐久消费有显著影响。
最后，在研究中，我们还提供了在德国和美国密歇根进行的类似调查中类似的广泛通胀制度的证据。
对货币政策预期通道的启示
我们的发现对于使用通胀预期作为政策指导具有重要意义。
第一个暗示与政策制定者对通胀预期的调查有关。在家庭通胀预期分布中观察到的典型的大离散并不意味着它们没有信息:这种离散的一个重要和信息组成部分是预期价格保持稳定的家庭比例。尽管各国央行越来越多地投入精力监控家庭通胀预期，但它们应该特别关注通胀预期的这种广泛幅度，而不是通常的密集幅度。广泛利差对于衡量通胀预期去锚定的风险是有用的。根据我们的研究结果，预期物价将保持稳定的家庭比例大幅持续增加，将拖累私人消费。然而，这种类型的去锚化可能与相对稳定的个人通胀预期平均值相吻合(因此，如果人们像通常那样只关注这个平均预期，就不会被注意到)。
第二个含义是，通过操纵通胀预期来管理当前总需求的能力，比消费对通胀预期变化持续做出反应的模型更有限。根据我们的研究结果，这些政策需要说服家庭从“稳定价格”机制转向“正通胀”机制，以提振总需求。这一发现有助于合理化D ' acunto et al.(2020)的最新发现，后者表明临时增值税增长对家庭消费的扩张性影响比对未来政策利率的前瞻性指导更明显。家庭更关注(也更理解)前一种政策工具。这意味着，与后者相比，它在改变人们预期的通胀机制方面可能更有效。
Covid-19危机中的通胀预期
在新冠肺炎大流行期间，家庭通胀预期平均上升。下图4a显示，法国家庭通胀预期调查的意见平衡远高于正常水平。与“正常”时期相比，更多的个人预计2020年4月至5月的通胀将相对较高(Gautier et al. 2020)。这是否意味着通胀预期通过降低家庭感知的实际利率，帮助维持了私人消费?根据我们的研究结果，要回答这个问题，我们应该看看预期通胀为正的家庭的比例。图4b显示，在2019冠状病毒病危机期间，这一比例相对稳定在接近75%的水平。因此，人们不应指望个人平均通胀率的上升会对私人消费产生任何积极影响。与此同时，预期通胀为正的家庭比例保持大致稳定，这一事实有助于稳定经济，限制通缩螺旋上升的风险。
图42019冠状病毒病大流行期间的通胀预期和通胀
a)意见平衡
b) HH预期价格上涨的%
作者注:本文仅代表作者个人观点，并不代表他们所属机构的观点。
参考文献
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