在动荡时期，欧元区消费者如何调整中期通胀预期

央行受益于稳定且稳定的长期通胀预期。如果通胀预期对暂时性冲击的调整(响应性)较低，货币政策更有效;它在很大程度上限制了通过通胀预期将此类冲击纳入价格和工资制定的风险。尽管消费者通胀预期对政策制定者来说非常重要，1但到目前为止，关于长期通胀预期对短期因素的调整的实证研究主要集中在专业预测者和金融市场参与者身上(Garcia和Werner 2021， Łyziak和Paloviita 2017, Dovern和Kenny 2020)。在欧元区，由于缺乏预期的定量数据，特别是在预测期限超过一年的情况下，对消费者通胀预期的分析一直很稀缺。

许多作者(Binder 2020年，Armantier等人2021年，Coibion等人2020年)对最近动荡时期(即Covid-19大流行爆发和严格封锁措施期间)消费者通胀预期的形成进行了相当深入的研究。疫情还凸显了对央行的信任与消费者通胀预期之间的联系问题(因为信任反映了消费者对央行维持价格稳定能力的信心)。早期的研究表明，对欧洲央行较高的信任有助于更好地锚定通胀目标，提高消费者通胀预期的准确性，以及降低消费者的不确定性(Christelis et al. 2020, van der Cruisen and Samarina 2021)。

在我们最近的研究中(staniswawska和Paloviita 2021)，我们采用新建立的欧洲央行消费者预期调查(CES)来研究中期通胀预期的形成，该调查是预测期限超过一年的欧元区消费者通胀预期的第一个信息来源。在2020年4月至9月期间，我们对欧元区六个最大经济体(比利时、法国、德国、意大利、荷兰和西班牙)的1.5万名消费者进行了调查，旨在回答三个问题。首先，中期(即未来三年)通胀预期是否会随着通胀感知(对当前通胀的主观看法)和短期(即未来一年)通胀预期的变化而调整?其次，消费者对Covid-19大流行的担忧是否影响了他们对未来通胀的看法?第三，对欧洲央行高度信任的消费者调整通胀预期的方式是否与对欧洲央行信任度较低的消费者不同?

在调查中，许多消费者参与了连续几轮的调查。这意味着我们可以追踪他们对通胀看法的变化。在我们的分析中，我们考虑了个体消费者的特征(如年龄、收入、教育水平和金融素养)、个体经济体宏观经济发展的差异，以及所有受访者的共同因素(如共同的货币政策)。

调整中期通胀预期

消费者预期调查数据证实了早些时候的发现，即消费者对当前和未来通胀的看法系统性地高于实际通胀。在大流行中期，当欧元区HICP平均通胀率为0.1%时，感知通胀率在1.9%至2.7%之间，而短期和中期预期通胀率呈下降趋势，在2020年9月达到1.8%左右(图1)。重要的是，消费者对中期通胀的评估比他们对短期通胀的看法更稳定。

与Covid-19强烈的负面冲击相关，CES的参与者被要求评估他们对大流行对他们所居住国家经济形势影响的严重程度。2020年4月，约30%的消费者非常担心大流行对国内经济的影响(图2)。虽然未来几个月对Covid-19的担忧平均水平略有下降，但2020年9月宣布最大担忧的消费者比例仍然很高(19%)。

图1对通货膨胀的总体看法

笔记:该图显示了基于特定国家HICP权重的中位数水平。

图2Covid-19担忧

笔记:该图显示了对“您有多担心冠状病毒(COVID-19)对贵国经济形势的影响?”，评分范围从0(完全不关心)到10(非常关心)。

我们的计量经济学估计表明，消费者会根据他们对当前通胀的主观看法的变化来调整他们的中期通胀预期。通胀感知每上升1个百分点，中期通胀预期就会上升0.19个百分点短期通胀预期的相应反应是两倍大:感知通胀上升1个百分点，未来一年通胀预期就会上升0.38个百分点。中期通胀预期的较低响应性有利于追求价格稳定。

我们还研究了中期通胀预期对短期通胀预期变化的调整。根据我们的分析，短期通胀预期每增加1个百分点，中期通胀预期就会增加0.29个百分点。如果我们只考虑短期通胀预期的前瞻性成分(即短期通胀预期的变化不受通胀感知变化的驱动)，我们得到的估计会稍微低一些。短期通胀预期的纯前瞻性成分——例如，与工资变化、专家预测和宏观经济新闻有关——在形成中期通胀预期方面似乎比通胀感知发挥更大的作用。

在疫情期间，中期通胀预期的调整可能反映了消费者对Covid-19的担忧，以及他们对短期通胀的看法。我们发现，对疫情对国内经济影响的担忧加剧，导致短期通胀预期显著上升，并在较小程度上导致中期通胀预期上升。这一发现与来自美国的证据一致，在美国，大流行的影响主要是对短期预期的影响(Armantier et al. 2021)。

如果我们考虑单个欧元区经济体或定性通胀预期(衡量消费者对价格方向变化的信心)，主要结论在性质上是不变的。进一步的分析表明，中期通胀预期对短期通胀观点的正面和负面变化的反应是对称的。

对欧洲央行的高度信任与中期通胀预期的小幅调整有关

最后，我们扩展了消费者通胀预期的响应性分析，通过调查对欧洲央行信任程度低和高的消费者是否以同样的方式调整中期通胀预期。调查显示，在疫情期间，欧元区消费者的信任度非常稳定，从0(完全不信任)到10(完全信任)，平均信任度为5.4。

我们发现，高信任的消费者根据通胀感知调整其短期和中期通胀预期的程度低于低信任的消费者。这同样适用于中期通胀预期对短期通胀预期的响应性，尽管高信任带来的收益还不足以让消费者预期完全没有响应性。这两个群体在应对Covid-19大流行冲击方面也存在差异，因为只有宣称对欧洲央行信任度较低的消费者才会提高中期通胀预期，以应对冲击。

结论

在本专栏中，我们总结了对当前和近期通胀变化的主观看法如何传递到消费者的中期通胀预期，以及消费者对未来通胀的看法如何应对动荡时期对Covid-19的担忧的新结果。从货币政策的角度来看，监测中期通胀预期的响应性程度至关重要，因为响应性的可能变化是分析通胀目标锚定的有用信号。

参考文献

Armantier, O, G koaar, R Pomerantz, D Skandalis, K Smith, G Topa和W van der Klaauw(2021)，“经济危机如何影响通胀信念:来自Covid-19大流行的证据”，经济行为与组织杂志(189): 443 - 469。

Binder, C(2020)，“冠状病毒恐惧与宏观经济预期”，《经济学与统计学评论》102(4): 721 - 730。

Christelis, D, D Georgarakos, T Jappelli和M van Rooij(2020)，“对中央银行的信任与通胀预期”，国际中央银行杂志16(6): 1-37。

Coibion, O, Y Gorodnichenko和M Weber(2020)，“Covid-19危机的成本:封锁、宏观经济预期和消费者支出”，NBER工作文件第27141号。

Dovern, J和G Kenny(2020)，“在非常规时期锚定通胀预期:欧元区的微观证据”，国际中央银行杂志16(5): 309 - 347。

García, J A和S E V Werner(2021)，“通胀新闻与欧元区通胀预期”，国际中央银行杂志17(3): 1-60。

Łyziak, T和M Paloviita(2017)，“欧元区通胀预期的锚定:基于调查数据的最新证据”，欧洲政治经济学杂志46 (C): 52 - 73。

staniswawska, E和M Paloviita(2021)，“中期与短期消费者通胀预期:来自新的欧元区调查的证据”，研究讨论论文10/2021，芬兰银行。

Van der Cruijsen, C和A Samarina(2021)，“在动荡时期信任欧洲央行”，丹麦银行工作文件722。

尾注

欧洲央行行长拉加德(Christine Lagarde)在2020年指出:“在确定工资和价格的实际过程中，公众的预期最为重要。自我们上次战略回顾以来，对消费者和企业如何形成通胀预期有了更多的研究”(https://www.ecb.europa.eu/press/key/date/2020/html/ecb.sp200930~169abb1202.en.html）.

2我们对当前通货膨胀的看法是主观的，而不是实际的通货膨胀，因为有充分的证据表明，由于行为偏差，如更关注经常购买的商品或显著的价格，消费者对通货膨胀的看法通常与实际的通货膨胀数字不一致。