在通胀预期分歧如何影响货币政策的传播

传统经济理论认为,利率由央行提出了抑制总需求和通货膨胀让储蓄更有吸引力,促使企业降低价格。根据这一理论,所有公司都完美的知识驱动经济的震荡。新的研究(例如Melosi 2017)显示,然而,可能存在一个额外的传输通道,如果公司只有不完整的信息,而中央银行更充分了解。在这种情况下,私营部门也可以使用央行的利率决策成为更好的了解当时的情况关于供给和需求条件。公司可能,例如,解释一个意想不到的提高利率的一项指标,需求增加,促使他们提高他们的价格,进而可能导致临时增加的通货膨胀和短期通胀预期。这种信号效应的强度取决于信息的准确性提供给私营部门,也反映在通胀预期的色散,等等。

图1分配个人通胀预期

在最近的一项研究中,我们采用实证和理论方法研究的美国货币政策的宏观经济效应变化取决于广泛的专业通胀预测不同于彼此(Falck et al . 2017年)。这种方法使我们能够区分上述货币政策传导渠道,对比对通胀和通胀预期的影响。我们计算个人通胀预测的范围使用“专业预测者调查”的结果。这个调查整理个人自1968年以来美国通胀预测。图1中的虚线显示强烈的通胀预期分散的变化从1971年到2015年期间。研究通胀预期异质性的变化如何影响货币政策的宏观经济效应,我们使用一个经验模型,考虑的概率高或低程度的通胀预期的变化。图1中的实线说明了通货膨胀预期的概率不同广泛。然后我们估计通货膨胀和其他主要宏观经济变量如何应对货币政策决策场景有重大或相对较小的期望的差异。

货币政策的影响取决于通胀预期的分歧

我们的实证研究表明,通货膨胀和通货膨胀预期对意外上调政策利率的反应不同,这取决于在多大程度上专业的通胀预测发布时的冲击不同于对方。我们研究的关键发现是,当专业预测高度异构,意外增长百分之一的政策利率由美国联邦储备理事会(美联储,fed)会导致通货膨胀的短期增长1%,和短期通胀预期增加0.5%(见图2,第一列)。在通货膨胀预期不异类的时期,相同的,意想不到的短期政策利率的增加会导致通货膨胀和通货膨胀预期相反的方向移动——他们分别下降了0.5%和1.0(见图2,第二列)。这些显著的差异也非常显著的前两年,我们可以看到从图2的最后一列。

图2美国宏观经济变量的反应后意外加息的政策

GDP和政策利率的反应还指出,在货币政策方面的影响不同。尽管GDP下降而不管通胀预测相似,经济产出大幅下滑更如果专业通胀预期存在很大的不同。政策利率决定的反应不仅意想不到的货币冲击,而且内生反应的其他变量,如通货膨胀。尤其是高通货膨胀,促使央行进一步提高政策利率。这个估计效果更加显著,如果专家通胀预期相去甚远。

理论,为实证研究提供了可能的解释

实证结果符合理论承认明显减少通胀预期的差异。Melosi研究后(2017),我们使用一个新凯恩斯主义的一般均衡模型。为了反对占个人通胀预期,我们假设定价公司拥有不同的信息经济,与各自的通胀预测的结果是不同的。这就是为什么公司密切关注央行政策利率的经济状况的了解。这种效果更加明显,如果不同的公司提供广泛的信息。

图3显示了理论形式的货币政策冲击的政策利率意外增加通胀预期在两个不同的场景——一个是弱异类,和一个高度异构。根据这个模型,结果都取决于经济频道——古典利率渠道,和信号的效果。如果提高政策利率,通货膨胀和产出下降的利率渠道,因为家庭少花钱和存更多的钱。这是符合实证研究结果在一个场景中异质性较低的通货膨胀预期。如果通胀预期高度异构,大差距的经济状况的信息提供给公司将导致他们解释增加政策利率,央行的回应更低的生产力和更高的需求,这是与企业的边际成本的增加和价格压力。公司因此提价,导致通货膨胀和通货膨胀预期暂时增加,直到货币政策冲击是承认它是什么。在这个场景中,因此,信号的效果暂时超过利率渠道的影响。这个比赛场景中的实证研究结果与通胀预期相去甚远。

图3理论应对意外加息的政策

结论

尽管许多中央银行正在寻求非常规货币政策,重要的是要有一个准确的理解政策利率变化的影响。尤其如此,美国联邦储备理事会(美联储,fed)已经发起了一项货币政策正常化的范围,增加了其政策目标利率。其他央行可以效仿美联储的政策决定。我们的研究提供了实证和理论的证据,提高政策利率,在短期内,会导致更高的通货膨胀和通货膨胀预期如果专业通胀预期存在很大的不同。中央银行的含义,他们应该留意个人的分布通货膨胀预测当货币政策决策。

引用

Falck E M霍夫曼和P Hurtgen(2017),“分歧和货币政策”,德国央行讨论文件29/2017。

Melosi L(2017),“货币政策信号的影响”,经济研究84 (2):853 - 884。