VoxEU列通货膨胀货币政策

高公共债务水平提高家庭通胀预期,但中央银行并不是无能为力的

2023年4月13日

大流行后经济复苏的特点是通胀激增的背景下,历史上高水平的公共债务。本专栏问高公共债务阻碍努力减少通货膨胀是否通过增加家庭通胀预期。在三个国家使用随机控制试验,作者发现人们低估了公共债务水平,增加通胀预期当了解正确的水平。然而,中央银行还远未削弱无能为力因为央行的信誉是关键的敏感性通货膨胀预期公共债务。

中央银行在世界各地从事艰苦奋斗对抗通货膨胀。与此同时,公共债务水平已经达到历史高位推动全球金融危机期间的巨额财政赤字和COVID-19大流行。一些人担心高公共债务水平可能会阻碍持续通货膨胀的努力,因为他们可能有助于提高通胀预期。例如,人们可能会质疑央行的决心迅速降低通货膨胀,因为暂时的高通胀侵蚀了真正的债务负担。公共债务水平是否影响通胀预期也正在进行相关讨论财政政策的作用的确定价格水平(Cochrane 2023)。

高公共债务水平提高家庭通胀预期…

阐明了公共债务对通胀预期的影响,在最近的一篇论文(Grigoli和Sandri 2023)我们依靠信息提供实验在三个国家的家庭调查。调查涉及的核心结构(i)引起人们对通胀预期的初始信念和公共债务水平,(2)提供一个治疗组使用正确的信息在他们国家的公共债务水平,和(3)允许受访者修改他们的通胀预期。治疗组的计量经济学分析测试人们是否惊讶的高水平的公共债务倾向于修改通胀预期上升,相对于对照组。这种分析方法已成功地应用于早些时候论文检查其他因素的作用,可能会影响家庭和企业的通胀预期(Gorodnichenko et al . 2019年,Schoenle et al . 2020年,Gorodnichenko et al . 2021年)。

我们的分析的一个突出特点是,它是在三个国家——美国、英国和巴西——与YouGov合作,国际数据分析公司。越野维度可以检查结果的鲁棒性在不同的经济和制度环境中,一个众所周知的问题调查分析基于一个国家。

我们发现人们大大低估了公共债务水平和修订通胀预期上升时了解正确的水平。值得注意的是,修正的大小成正比的信息冲击。这是如图1所示。图表表明,人们在治疗组较低的初始债务的信念——因此更惊讶高公共债务水平,增加通胀预期已经相对于患者更高的初始债务更强烈的信仰。关于量化效果,我们发现,增加公共债务占GDP的10%会导致在未来一年上升通胀预期0.6%。

图1通胀预期的变化取决于预处理债务信仰(百分比)

…但是中央银行影响的关系

强度的公共债务对通胀预期的影响,然而,严重影响央行的可信度。在调查中,我们询问了参与者对自己能力的信心度,中央银行为了防止通货膨胀大幅上涨相对于目前的水平。结果表明,公共债务信息提示人们最低的置信度修改通胀预期上升三倍多人置信度最高的(图2)。实际上,通胀预期的增加人们最高的信心并没有统计学意义。我们还发现证据表明通胀预期债务水平不太敏感的人更多的通胀目标的知识和对政府的财政紧缩的信心。

图2通胀预期的变化取决于央行信誉(百分比)

高公共债务水平不利供给冲击

关于认知渠道可能驱动人们的因果关联的公共债务通货膨胀,我们找不到证据这些贯穿担忧货币融资。人们不把更高的公共债务和更高的可能性,中央银行可以提供直接融资的政府——一个通道可能是太复杂了。人而不是考虑更高的债务水平,预示着未来的糟糕的经济结果,即在更高的通货膨胀和高失业率。因此,通过宏观经济理论的镜片,高债务水平操作滞胀的冲击。

强对妇女和低收入人群的影响

我们还发现证据表明,公共债务对通胀预期的影响在人们高度异构。例如,女性倾向于修改高通胀预期是男人的两倍,当了解高水平的公共债务(图3)。低收入人群也比高收入的人,更灵敏的预期表现得对公共债务的信息。这种异构性的差异,部分原因是对央行的信心和知识的程度的通胀目标。

图3通胀预期的变化:男人与女人和低收入和高收入(百分比)

政策影响

这些结果提出担忧高公共债务水平对通胀预期的影响,特别是因为人们大大低估了公共债务存量。因此,事件可能吸引人们的注意力财政状况——例如,市场压力将持续收紧货币政策,可以显著提高家庭通胀预期。然而,分析还提供了一个有些欣慰的消息。由于高公共债务增加通胀预期不太可能刺激私人需求,因为人们也期望恶化的劳动力市场。

高公共债务带来的风险可以大大降低通胀预期通过加强信心央行抗击通胀的决心。因此,公共信息运动对中央银行的规定及其历史记录包含通货膨胀大大能帮锚定通胀预期。带来的可能是特别大,如果运动目标女性和低收入家庭,因为他们的通胀预期对公共债务水平更敏感。

作者注:此处的观点是作者,不应归因于国际清算银行,国际货币基金组织,或阿联酋中央银行。