高油价和俄罗斯和页岩油供应的缺失

在2019冠状病毒病大流行期间实施的公共卫生限制逐步放松和随后俄罗斯入侵乌克兰之后，经济复苏，使油价在2020年初的低点之后升至极端高点(见图1)。

图1以美元计价的布伦特原油价格

源:国际能源署。

一个关键问题是，在油价如此之高的情况下，石油供应为何没有做出更强烈的反应，从而给价格带来下行压力。虽然由于西方国家的制裁(Kilian和Plante 2022)，俄罗斯的供应确实大幅减少，但其他主要产油国，如沙特阿拉伯(通常被视为“石油市场的中央银行”(Nakov和Nuno 2013)或美国(页岩油生产被认为非常灵活的新“摇摆产油国”)的产量呢?

这里提到了许多可能的原因，包括沙特阿拉伯和欧佩克的地缘政治原因，以及美国页岩油生产商投资低迷。更普遍地说，人们还猜测，对气候变化政策的担忧可能会阻碍化石燃料生产商的投资，从而进一步加剧需求驱动的油价上涨。

确定石油的供应

为了确定石油的供给函数，需要分离出与供给正交的需求变化源，这并不简单。在最近的一篇论文(Foroni and Stracca 2022)中，我们应用工具变量来处理石油产量和价格之间的同时性。特别是，我们采用了一种新颖的方法，使用与Kilian和Murphy(2014)类似的全球石油市场月度SVAR来估计外生需求冲击。然后，我们利用这些需求冲击来确定由供给外部因素驱动的实际油价走势。综合来看，这些冲击使我们能够发现石油供应的潜在功能。

我们方法的另一个新颖之处是使用滚动样本灵活估计需求冲击。这考虑到了美国页岩油革命前后石油供应弹性的潜在时间变化。我们使用十年滚动样本中的局部预测来估计石油供应曲线，使用滚动样本中估计的需求冲击作为工具。我们尤其感兴趣的问题是，自2010年以来美国页岩油产量的激增是否从根本上改变了全球石油供应的格局。

我们分析的主要结论是，全球石油供应曲线是——并且一直是——相当“垂直”的(即对价格的反应较弱)，短期弹性在0.05左右。我们的滚动样本估计显示，页岩油的繁荣似乎没有从根本上改变全球石油生产的轮廓(参见Kilian 2017和Mathieu et al. 2014)，但有证据表明，自2010年以来，沙特阿拉伯的石油供应曲线更“垂直”，而美国的石油供应曲线更“水平”(即对价格更敏感)，尤其是页岩油。

在2021-22年，谁的供应缺失了?

有了这些时变的石油供应弹性，我们接着转向以下问题:在2021-2022年，石油供应是否符合经验规律，即使面对放松的公共卫生限制和乌克兰战争?这里我们分三步进行。

首先，我们利用2011-2020年的月度数据估算了沙特阿拉伯、俄罗斯、美国(总量和页岩)以及全球的石油供应曲线。与Foroni和Stracca(2022)一致，这些估算证实，沙特阿拉伯的价格弹性较低，美国(尤其是页岩油)的价格弹性较高，而世界供应和俄罗斯的价格弹性中等。

其次，我们在2021-2022年用Kilian和Murphy(2014)的时变模型对需求冲击估计的油价变化进行回归。这让我们对过去两年受需求驱动的油价走势进行了估计。

第三，根据第二步得出的需求驱动的油价变化，我们估算了到2020年的石油供应弹性，并预测了2021-22年的石油产量。这告诉我们，如果主要产油国在2021-22年的反应与前十年相同，石油产量将会怎样。

这个练习的主要结果如图2所示。每个面板上的蓝色虚线表示实际石油产量，而实红色虚线表示基于估计的石油供应弹性和需求驱动的油价变化的预测。总体而言，世界石油产量明显不足，特别是在2022年(左上图)。是什么导致了这种短缺?如左中图所示，沙特阿拉伯——“石油市场的中央银行”——的产量实际上已经超过了预期，这主要是由于估计的价格弹性非常低，如非常平坦的红线所示。短缺主要是由(1)俄罗斯的生产，特别是在2022年，由于入侵乌克兰和相关制裁;(2)美国页岩油，其产量明显低于2021-22年的预测。¹这反过来又让人对美国页岩油作为全球“摇摆产油国”的性质产生了进一步的怀疑，至少在目前是这样。

图2实际产量与预计产量的对比

请注意:每天数千桶的数据。蓝色虚线表示实际石油产量(来源:国际能源机构)，红线表示基于(i) 2011-2020年估计的石油价格弹性和(ii)根据Kilian和Murphy(2014)模型的时变版本，由需求冲击驱动的2021-22年石油价格变化。参见Foroni和Stracca(2022)了解更多细节。

结论

在本专栏中，我们使用了Foroni和Stracca(2022年)对石油供应弹性的时变估计，以阐明全球石油供应是否表现不佳的问题，这反过来又使油价居高不下。我们得出的结论是，2022年全球石油供应短缺主要集中在俄罗斯，2021年集中在美国页岩油。时间将会证明，持续高企的油价是否会导致页岩油产量大幅增加，以及融资限制或对气候变化政策的担忧是否是页岩油产量停滞的重要驱动因素。无论如何，油价和石油产量只是更大的能源讨论的一部分，应该从整体的角度来看待(Arezki和Paduano 2022)。

作者注:本文仅代表作者个人观点，欧洲央行不一定认同。我们感谢施罗德和洛奇的有益意见。

参考文献

阿雷兹基，R和S帕多亚诺(2022年)，”安全与过渡之间的能量平衡， VoxEU.org, 7月1日。

Foroni, C和L Stracca(2022)，“无事生非?《页岩油革命与全球供应曲线》应用计量经济学杂志,即将到来。

Kilian, L和D P Murphy(2014)，“库存和投机交易在全球原油市场中的作用”，应用计量经济学杂志29(3): 454 - 478。

Kilian, L (2017)， "美国致密油繁荣对全球的影响， VoxEU.org, 4月2日。

Kilian, L和M D Plante(2022)，”2022年俄罗斯石油供应冲击，达拉斯联邦储备银行。

马修，M, T斯宾塞和O Sartor(2014)，”美国非常规油气革命的经济分析， VoxEU.org, 3月22日。

Nakov, A和G Nuño(2013)，“沙特阿拉伯和石油市场”，经济日报123(573): 1333 - 1362。