VoxEU列欧洲的国家和地区全球金融危机

IMF希腊和冰岛项目相比

2015年11月19日

冰岛和希腊都严重受到全球危机的影响,但他们的经验与国际货币基金组织实施项目已经完全不同。在冰岛这个项目取得了成功,而一个在希腊已经失败了。这一列解释了为什么这发生了。首先,冰岛的外债法理私人,而希腊的外债是主权债务。第二,冰岛有自己的货币,因此很容易创建一个经常账户盈余通过较低的汇率。最后,冰岛政府充分IMF项目的所有权,在希腊并非如此。

两个国际货币基金组织的计划:一个失败和成功

影响最严重的两个国家在2008年全球危机,西方已经成为国际货币基金组织项目的成功和失败。

冰岛遭受危机的金融体系在2008年10月,同意国际货币基金组织计划那一年的11月。

该计划显然是如此成功,以至于在雷克雅未克国际货币基金组织组织了一次会议2011年10月来庆祝它的成功。这个国家现在有大约4%的失业率和经济增长接近5%。

希腊开发大型公共部门赤字危机前和危机期间失去了市场准入,迫使这个国家向国际货币基金组织和欧盟求助于2009年。

五年,GDP减少25%,失业率已经超过25%了好几年,公共债务已经上升到GDP的170%。

下面的表1显示了截然不同的命运,两国的经济增长,失业,他们当前的账户,政府债务,他们的公共赤字,投资和消费。

表1。希腊和冰岛的经济性能

资料来源:世界银行——冰岛斜体统计源。GDP的增长:相对差异,恒定的2005美元

在试图理解为什么一个项目是如此成功,另一个(至少到目前为止)失败,人们试图找到模式,往往不完全信息的基础上。因此,一些评论家指出,希腊是欧元区的一部分,冰岛拥有自己的货币作为一个项目的不同表现的原因。其他人则指出,希腊的更高层次的腐败和效率低下。在本专栏中,我们试图给一个更全面的解释。

前奏的危机

在加入欧元区之前,希腊已经持续的预算赤字,高水平的公共债务,通常也经常账户赤字(鲍德温和2015吉瓦)。90年独立以来,这个国家在拖欠外债,从国际资本市场拒之门外。1993年之后,经济政策是针对满足马斯特里赫特标准和希腊经历了一个减少9个基点(GDP)在其预算赤字在1993年和1999年之间。这些努力在很大程度上放弃了在随后的几年虽然高速增长刺激了高的经常账户赤字。

相比之下,冰岛自1990年代中期以来的盈余和减少公共债务水平,这是2008年危机来袭时非常低。在冰岛危机的原因可以追溯到当局决定培养国际银行业中心的创建与国内银行有业务在国外没有的好处有一个最后贷款人或主权足够大能够调整银行system.1

两国政府积极支持,或者在希腊的情况下,负责外部债务的累积。资本流入,这两个经济体的繁荣在2001年- 2008年没有像海啸的外国资本,而这些资本流入民选政府的欢迎,甚至鼓励。在这两种情况下,流入帮助高信贷评级的主权,在冰岛造成的低水平的公共债务、以及希腊的相信一个欧元区国家绝不允许失败。

在希腊的收入效应和替代效应降低利率对当前公共消费远远强于稳定与增长公约》的规定设置限制的公共赤字。2政治家掌权个人受益于公共财政赤字通过让他们的选举赠品或通过就业合同的奖励的朋友和家人。在冰岛,银行家们借来的主权信用评级,借钱给朋友和家人。

成功和失败的IMF-sponsored项目

冰岛的计划的成功的原因,迄今为止可以追溯到希腊计划的失败的一组相互关联的因素。

首先,冰岛的外债是法理私人的,希腊的外债是主权债务。
第二,冰岛有自己的货币,因此资本流动逆转的创建一个通过较低的汇率几乎一夜之间经常项目盈余。

这两个因素导致第三,那就是冰岛政府充分IMF项目的所有权,在希腊并非如此。

最后,弱极客的所有权计划导致的恐惧Grexit带动另一个主要的经济预期,干扰可能对希腊的拐角处,一个因素是冰岛的缺席。

因为前两个因素,国际货币基金组织计划在冰岛从一个非常不同的初始条件比希腊。

在冰岛,大多数国家的外债已经摧毁了其资产负债表通过私人银行的破产和倒闭汇率生成的经常账户盈余,被要求服务保持的外债。

相比之下,希腊政府必须创建一个公共部门盈余和经常账户盈余通过自己的不受欢迎的决定没有能够降低外债的股票,直到2012年外部债权人这样做。欧元区内部,单方面违约是不允许和减少实际汇率需要生成一个逆转的经常账户往往是更痛苦,要求和持续的高失业率。

作为一个结果,这是更容易为冰岛政府所有权的国际货币基金组织的计划,从一张白纸开始,公共债务水平较低的情况下,大大减少外债,较低的实际汇率。政府可以运行在第一年预算赤字危机,让降低实际汇率减少进口和出口逐渐增加。过渡的危机通过降低进口和出口导向型增长是清楚的。

在希腊,相比之下,所有这些因素都逆转;最初的公共债务水平太高了,直到2012年才重组债务只是部分,和降低实际汇率涉及年的紧缩政策和高失业率。在IMF计划的所有权在希腊因此更加困难。选举已经举行了四次自2009年以来,第二个项目没有完成,2015年6月和资本管制了。

经验证据表明,在缺乏所有权,条件不会工作(见Haque和汗1998)。所强调的。德拉赞(2002):“(我)f政府改革对象将试图找到办法的计划将会失败。不完美的观察结合多个潜在原因的失败意味着失败的原因很难确定。”

希腊政界人士有一个模棱两可的态度项目的所有权取决于他们的听众是他们政治选区或外国债权人。看来,希腊政客认为所有权和调整的政治成本之间的权衡。所有权意味着接受后果,所以应该避免。另一方面,为了交易成功的交易,将提高项目成功的概率(如债务重组),有必要说服选民在其他欧元区国家的计划有一个真正的工作的机会。只能这样,如果希腊政府需要所有权。因此,弱所有权政策制定者们的可信度降低,导致实施更严格的措施,进而使所有权更加困难。这种恶性循环导致了衰退的计划,创建民主问责制的问题,成为市民的不满向欧洲的来源。

希腊政府的所有权赤字反映在“可见”的成功实施财政整顿计划的一部分,“不可见”的成功实施结构性改革而相反的一部分增长战略将更少有害。同样的,相互关联的信誉赤字反映在第一个项目是更关注这一事实比结构性改革和财政整顿负供给对需求的影响是直接而积极的影响是显著延迟(见Terzi 2015)。希腊进行了一个非常大的减少赤字和一个更大的减少其周期性调整赤字(GDP的16%)。然而,持续的大积极财政努力和财政差距的结果表明,三驾马车一直低估了紧缩对实体经济的影响(见布兰查德和利2013)。事实上,希腊有一个低储蓄率和体积小的外部部门进一步增加财政整顿的衰退的影响。最后,所有这些因素导致了自2010年以来经济调整的失败,所以在中期内所有权的缺乏可能导致更高的经济,以及政治成本。

结束语

(矛盾)希腊更容易受到投机性攻击比冰岛自弱的所有权计划不可避免地创建Grexit的问题。Grexit的‘威胁’,第一次使用的政治反对派在希腊为了获得政治权力,然后由希腊政府为了讨价还价平滑调整计划,重要的自我实现的属性以延长经济衰退而使“救援”更加昂贵和危险的特工。在这方面,最近德国策略使用Grexit作为“威胁”的希腊政府实施计划是危险的。欧元区改革,减少这种期望(如欧元区存款担保)将减少衰退调整计划的成本,从而促进其所有权和成功的前景。