2015年8月11日,中国人民银行将人民币贬值。尽管规模适度,贬值表示一个转折点在中国愿意让人民币升值,或者保持稳定,兑美元汇率。2015年10月22日,德拉吉表示,欧洲央行愿意调整大小、组成和持续时间”的量化宽松政策(QE)计划。简而言之,欧洲央行将很快疲软的欧元区经济注入更多的流动性。欧元兑美元快速下跌1.67%。许多市场分析人士预计,日本央行将扩大其大规模量化宽松计划在10月底会议上或在不久的将来,将进一步压低日圆。在过去的24个月,美元对主要货币指数上涨近10%的贸易伙伴。在此背景下,美国联邦储备理事会(美联储,fed)再次推迟其货币政策的“正常化”10月会议决定部分观察家属性升值的美元。欢迎来到全球零下限经济!
Caballero et al。(2008 a, b),我们认为,(所谓的)“全球失衡”的1990年代末和2000年代初的结果(图1)主要是伟大的多样性在世界各地的生产安全的价值储藏手段的能力,这种能力之间的不匹配和当地要求这些资产。特别是,我们强调了我们的主要生产国(safe)资产,和中国产油经济体(特别是中东)的主要来源和日本对这些商店的价值的需求。日益增长的全球短缺安全资产的强烈下降长期趋势对世界真正的(安全)利率二十多年。资本流动作为asset-scarce地区的传播机制,一个人拖着地区的利率下降。
图1。全球经济失衡
请注意:图中显示当前账户余额为全球GDP的一小部分。我们观察全球失衡的累积在2000年代早期,直到2008年的金融危机。自那时起,全球失衡已经消退而不是消失了。值得注意的是,在美国赤字平息,和盈余出现在欧洲。石油生产国:巴林、加拿大、伊朗、伊拉克、科威特、利比亚、墨西哥、尼日利亚、挪威、阿曼、俄罗斯、沙特阿拉伯、阿拉伯联合酋长国、委内瑞拉;新兴亚洲ex-China:印度、印度尼西亚、韩国、马来西亚、菲律宾、新加坡、台湾、泰国、越南。
源2015年4月:《世界经济展望》数据库,和作者的计算。
那之后发生了很多。次贷和欧洲主权债务危机后,我们进入了一个前所未有的世界自然的低利率在整个发达世界,许多新兴市场经济体。自然利率如此之低,我们强调的均衡机制在我们以前的工作几乎没有操作空间,因为名义利率由零下限约束(ZLB)。事实上,图2显示了全球名义利率仍处于自2009年以来ZLB。然而,全球当地需求和供给之间的错配的价值依然存在。
图2。世界名义利率
笔记:图显示了名义利率的大幅下降。金融危机后,世界经济仍在ZLB。缺乏名义:当前美元gdp加权平均的七大工业国不到产量。我们长久:年化收益率10年期国债。
源:全球金融数据库、世界发展指标和作者的计算。
这种全球不匹配和形状如何平衡全球经济成果在全球实际利率极低的吗?生动地说明了这个问题的重要性,通过博客交流前美联储主席贝南克(Ben Bernanke)和前财政部长拉里•萨默斯(Larry Summers)在2015年4月。而萨默斯(2015)认为,我们可能已经进入了一个“长期停滞”的时代,贝南克(2015)说,如果美国进入一个持续的流动性陷阱,资本流出美国,美元贬值,促进美国经济活动。简而言之,伯南克认为汇率和资本流动会支撑美国经济,牺牲它的合作伙伴。
Caballero et al。(2015、2016)我们系统地解决这一问题,用一个简单和容易处理的框架。我们问:流动性陷阱遍布世界?什么是资本流动和汇率所扮演的角色在这个过程吗?的成本是多少成为储备货币在全球流动性陷阱?如何鉴别通胀目标和价格刚性的程度影响的分布的影响全球流动性陷阱?的角色是什么(安全)公共债务和政府支出在这个环境?
我们最近的工作的主要贡献是提供一个同步和一致的回答这些问题。在我们的模型中,一旦实际利率不能发挥平衡作用,全球产量成为活动优势:降低全球产出——通过减少收入,因此资产超过资产供给——需求再平衡全球资产市场。在这个世界上,流动性陷阱出现自然和国家互相拖进去。
流动性陷阱遍布世界如何?
我们的基准测试框架是一个青春永驻和名义刚性的世代交叠模型,旨在突出异构的相对需求和供应在世界不同地区的金融资产。鉴于名义刚性,输出总需求决定一旦全球对金融资产的需求超过供应,ZLB。
我们第一次显示,在静止的世界里,世界所有地区共享相同的偏好,外国商品(即没有本土偏好),统一的贸易弹性,和金融市场是完全集成,有一个孤注一掷的结果:所有地区流动性陷阱的经验,或没有。换句话说,金融一体化可以证明一个祸害,是提升一个国家的流动性陷阱,否则经验在财务自给自足,还是诅咒,如果把一个国家为全球流动性陷阱,否则避免在财务自给自足。
本土偏好和non-unitary贸易弹性可以减弱但不能推翻这个结果。更重要的是,这些陷阱的相对严重程度取决于一个地区的相对供给和对金融资产的需求,以及汇率的水平。接下来我们向这些。
什么是资本流动在这个过程中所扮演的角色吗?麦茨勒图的数量
我们描述全球失衡的麦茨勒图的数量连接全球流动性陷阱的大小和净外国资产和经常账户头寸流动性陷阱的大小,在每个地区在财务自给自足(图3)。这类似于流动性陷阱的传统分析外,世界平衡实际利率和净外国资产(和经常账户)位置连接到平衡实际利率,在每个地区在自给自足。这一分析显示,当一个地区的自给自足流动性陷阱比全球流动性陷阱,更严重的,国家也是一个净债权国和经常账户盈余在财务集成环境中运行,有效地出口其海外流动性陷阱。其它条件不变的情况下,一个国家的经历比一般人更严重的流动性陷阱时的能力产生金融资产低相对于自己对这些资产的需求。出于同样的原因,在这样的环境下,大量资产严重短缺的国家可以把世界经济陷入全球流动性陷阱通过其全球均衡利率的下行压力。
图3。麦茨勒图的数量
笔记:面板(a)报道全球资产需求(实线)和全球资产供给(虚线)作为国内产出缺口x的函数,对于一个给定的汇率的价值。十字路口(A)决定了国内流动性陷阱的大小对于一个给定的名义汇率必须平衡全球资产市场。面板(b)报告资产需求(实线)和家资产供应(虚线),作为国内流动性陷阱的函数x。两条曲线相交于自给自足的流动性陷阱xal (b点)。家是一个净债务国(NFA < 0)和运行一个经常账户赤字(CA < 0)下的流动性陷阱更严重比财务自给自足:x < xal。
什么是汇率在这一过程中所扮演的角色?
我们的模型揭示的基本程度的不确定性,开创性的相关结果Kareken和华莱士(1981)名义汇率是不定的世界与纯利率目标。这是事实上的这样当全球经济陷入流动性陷阱,因为两国在ZLB。在我们的框架,然而,这种不确定性有着实质性的影响因为钱不是中性的。名义汇率的不同的值对应于不同的实际汇率值,因此在国内外不同层次的输出。这意味着,通过支出转换效应,汇率影响分布各个国家的全球流动性陷阱。这意味着创造了肥沃的理由“以邻为壑”的货币贬值通过直接干预汇率市场。
因此,我们的分析是围绕货币战争的辩论。德赢vwin官网手机登录最近的汇率贬值在日本和欧元区适合在这个机制中,如图4所示,那么瑞士货币地板在欧洲危机的高度及其后续去除。同时,近期中国经济放缓符合国家安全资产的结构性短缺,但是事实上是谁的货币盯住美元不断升值。
图4。全球汇率
请注意:图报告累积相对贬值(积极)或兑美元升值(负面),自2007年1月。
源:全球金融数据库。
的成本是多少成为储备货币在全球流动性陷阱?
出于同样的原因,我们的分析表明,如果货币升值,可能因为它被认为是一个“储备货币”,那么这个经济将经历不成比例的全球流动性陷阱。也就是说,虽然外全球流动性陷阱储备货币地位是一种祝福,因为它购买额外的购买力,在流动性陷阱的储备货币地位加剧了国内流动性陷阱。可以说,这种机制捕获一个维度的瑞士的汇率升值挣扎在最近的欧洲动荡,日本实施“Abenomics”之前,和我们目前。我们称这个结果为,“储备货币的悖论”。
如何鉴别通胀目标和价格刚性的程度影响的分布的影响全球流动性陷阱?
像往常一样,通货膨胀是很重要的,因为更高的通胀预期减少的影响(名义)ZLB约束。除此之外,我们表明,不同的动静极限的结果与完全刚性价格基准模型,世界上的一些地区有可能逃离流动性陷阱,如果他们足够高通胀目标。我们还表明,工资的灵活性扮演不同国家和在全球层面。在全球流动性陷阱中,通货膨胀率将在国家,实际利率相等。由此可见,国家更大的下行价格灵活性较小份额的全球经济衰退。在全球层面,然而,更大的下行价格弹性往往会增加全球实际利率,推动全球经济进一步陷入衰退。
的角色是什么(安全)公共债务和政府支出在这个环境?
non-Ricardian我们的模型,给出了一个债务政策的作用。发行额外的债券或平衡预算增加政府开支可以解决短缺的净资产和刺激经济所有国家,减轻全球流动性陷阱。他们与大凯恩斯乘数,超过一个在政府支出的情况下。他们也经常账户恶化和净外国资产国家事业政策刺激的位置。
最后的评论
世界利率和全球失衡齐头并进:大型安全资产短缺的国家都拥有经常账户盈余,并拖累世界利率。一旦ZLB,不均衡的全球资产市场:全球安全资产匮乏问题,无法解决世界利率降低。它由世界经济衰退而消散,传播全球失衡:盈余国家推动全球产出下降,对世界经济产生负外部性。经济政策进入政权全球相互依存关系的加强,与消极或积极的溢出效应取决于政策工具。汇率政策成为零和游戏货币战争,每个国家都在寻求其汇率贬值来刺激本国经济,以牺牲其他国家。相比之下,安全的公共债务规模和增加政府开支正和,发行人的边界之外的其他国家受益。
不幸的是,这种状况不太可能很快消失。特别是,没有很好的替代品看见美国国债所扮演的角色在满足全球安全资产的需求。与一个成熟的美国增长速度低于安全资产要求者国家(如突出《经济学人》2015年10月),其债务和货币可能依然会面临上行压力,拖累(安全)利率和通胀,因此保持世界经济(太)危险ZLB区附近。
当我们在试验的早期阶段-政策利率,这是极不可能的,在这个方向上的空间足够大,使一阶差分ZLB逻辑。此外,没有什么神奇的“零”利率本身,随着利率机制进行更广泛的场景有有限的空间均衡的主要变量。
引用
伯南克,B S (2015),“为什么利率如此之低,第2部分:长期停滞”,2015年3月31日。
,骑手J R E Farhi和P-O Gourinchas(2008),“均衡模型的“全球失衡”和低利率”,美国经济评论98 (1),358 - 93。
,骑手J R E Farhi和P-O Gourinchas (2008 b),“金融危机、大宗商品价格和全球失衡”,布鲁金斯学会论文经济活动2,1-55。
,骑手J R E Farhi和P-O Gourinchas (2015),“在ZLB全球失衡和货币战争”,油印,十月。
,骑手J R E Farhi和P-O Gourinchas (2016),“安全资产匮乏和总需求”即将到来,美国经济评论、论文和程序。
Kareken J和N华莱士(1981),“均衡汇率的不确定性”,经济学的季刊96 (2),207 - 222。
萨默斯(lawrence Summers) L H (2015),“长期停滞:拉里•萨默斯对贝南克(Ben Bernanke)”,2015年4月1日。
