价格水平的财政理论

工业化国家面临通货膨胀、通货紧缩或通货紧缩?全球金融危机导致经济学家提高在这个地点上所有这些可能性(Eijffinger 2009年,阿伦和Muellbauer 2008和Ophele 2009)。评论家甚至质疑中央银行的黄金年结束(Gerlachet al。2009)。

虽然大多数最近的全球经济复苏缓和通货紧缩的担忧(英国CPI现在2.9%)这场危机提高需要更好地理解通胀压力之外的美好时光。一个例子解释通胀的努力在一个不同寻常的设置是“财政价格水平理论”。

这个理论是货币政策的定义条件集没有限制通货膨胀,而政府奉行的税收和支出政策并不能保证偿付能力。幸运的是,这是相当不寻常的。

理论指出,在这种情况下,人们只能形式理性预期的通货膨胀或价格的通货膨胀率将通过评估,通过政府的名义债务贬值,将确保政府偿债能力(见例如Leeper 1991,伍德福德2001和Cochrane 2001)。

通常我们期望——甚至需求,政府或中央银行实行货币政策的目的是控制通货膨胀,而财政部奉行财政政策旨在确保偿付能力通过改变税收或开支是必要的。但有时,显然政府不辜负这些理想的要求,往往因为政治压力或经济无知或两者兼而有之。一个这样的场合是英国在1970年代。

一个主要候选人:英国在1970年代

1972年英国政府提出英镑在追求高度扩张性财政政策的目标是降低失业率上升。控制通货膨胀,政府引入法定工资和物价管制。货币政策是没有目标货币供给或通货膨胀,利率在低利率,目的是适应经济增长和失业率下降。

从这个简短描述财政政策的政策似乎没有受到与偿付能力的担忧——这是参加由市场,货币政策没有设置任何限制通货膨胀。工资和物价管制以来不可避免地抛锚了在面对这些政策的通胀效应,这段时间似乎是一个主要候选人理论。

此外,没有依据相信替代政策将结束这段时间。而成为保守党领袖的玛格丽特•撒切尔(Margaret Thatcher)在1975年和1979年的选举,没有基础假设她倡导的货币政策会发生。这样看来,在1972 - 79年期间有一个政策机制普遍将继续。

市场纪律会推升通胀——处于平衡状态

这种类型的政策机制,金融市场——被迫产生的政府债券的供应价格,将一组视图对未来通货膨胀和利率和债券价格相应。它将债券价格,以便政府的偿付能力是保证处于平衡状态。因此,它将确保债券的买家支付一个公平的价格。

因此未来的通胀预期。如果债券售价过高的值然后消费者财富花在他们的债券价值将超过他们的未来税务负债。这将产生过度需求将推高通货膨胀。但是这种机制只会发挥作用的平衡,我们不遵守它,因为市场预期,所以提前让利率和通胀预期。

新证据的财政理论价格水平:1970年代在英国

在最近的研究中,我们测试是否财政理论应用于这一时期的价格水平(风扇和明福特2010)。

解释通货膨胀我们认为政府债券的价值在市场上,政府将在现值等于未来盈余的税收支出——偿付能力的经典定义。为了方便我们定义税收和支出的现值的“永久”占GDP的比例——即常数股票的现值是一样的,实际的路径。

等建筑,永久性变量随机移动每个时期,所以我们可以认为“当前的财政政策”的被定义为当前值。的现值这些政策可以被认为是永久的当前值之间的差别税收和支出的股票长期实际利率折现的-经济的长期增长率。当前真正优秀的政府债券的市场价值必须等同于通过必要的运动长期名义利率。

这个方程针下当前通胀预期需要搬到推动利率激增,他们需要去确保政府的偿付能力。确定当前通货膨胀我们假设它立刻跳这个新的长期利率。我们假设这个理由off-equilibrium过度需求的效果非常强大,如果通货膨胀低于其长期均衡。这个假设意味着通货膨胀,就像长期通货膨胀,遵循随机游走。

做随机漫步

通过积累所有过去的通货膨胀的随机运动,税收和公共开支,我们获得的积累水平通货膨胀也必须永久的积累水平直接相关税收和公共支出——也就是说,他们应该共合体。

我们发现,事实上没有永久性的税收水平运动——税收分享没有趋势运动。但是有一种强烈的趋势模式在公共支出(G在以下图表),先向上,在70年代中期达到顶峰,然后回落。这当然很匹配通胀的趋势行为(INF在接下来的图表),两人共合体。

由随机运动的永久性公共支出份额,和其他模型中随机冲击,通货膨胀的动态行为应该是随机漫步。我们估计实际通货膨胀的动态行为的时序过程和解决通货膨胀的模型行为在我们确定冲击永久公共支出和其他聚合冲击。

解决方案与实际的数据模型在样本期间给我们的样本值总冲击。然后我们反复画的随机值,公共支出冲击产生的通货膨胀会怎样表现根据样品模型在样本期间随机冲击到达,而不是因为他们确实。

我们比较这些模仿通货膨胀冲击的数据。他们躺在95%置信界限所暗示的模型?我们发现,他们所做的,为各种可能的时间序列的过程。事实上这些过程明显不同于随机漫步。模型所暗示的,通胀的确是随机漫步在这一时期。

引用

阿伦,珍妮和约翰·N Muellbauer (2008),“我们的价格通缩”,VoxEU.org, 10月10日。

Eijffinger西尔维斯特(2009),“在欧元区通货紧缩或滞胀”,VoxEU.org, 1月15日。

球迷,(和帕特里克•明福特(2010),“价格水平的财政理论能解释英国1970年代的通货膨胀吗?”,7630年经济政策讨论论文。

Gerlach, Stefan Alberto Giovannini塞德里克Tille (2009),“是中央银行的黄金年结束了吗?”,VoxEU.org, 7月17日。

Ophele罗伯特(2009),“通货紧缩或通货紧缩”,VoxEU.org, 2月11日。