财政空间,政府支出和税率周期性模式:一个越野比较,1960 - 2016

全球危机的注意力集中在不可持续的利用增长增长的一个关键因素与“泡沫”相关的金融脆弱性动态。从本质上讲,金融和房地产市场长期升值增加资产估值大幅修正。足够深的调整可能会引发银行业危机和火销售动态,可能推动经济陷入长期萧条,随着接触社会和政治的不稳定。1重温大萧条的担忧解释复杂的政策由美国和其他受影响的国家实现全球危机之后——大规模注入流动性的金融和银行系统的支持,救助银行系统和主要的债权人。私人借款者的强制减债,和日益增长的长期衰退的担忧,导致更高的家庭储蓄和投资减少,进一步深化衰退的力量。

因此许多国家尝试了财政刺激,旨在减轻日益加深的经济衰退。稳定银行和金融系统,除了刺激,大幅提高了国家的公共债务与gdp的比率,将发达国家推向比率高于100%(见图1)。类似的趋势应用到新兴市场经济体(资金),驾驶他们的债务占gdp比率上升,达到远高于50%。尽管新兴市场经济体的平均债务占gdp的比率是低于经合组织国家,新兴市场经济体的低税收base-to-GDP比率,以及更高的利率支付其债务(由于主权风险溢价),意味着上升与经合组织国家相比,这些国家的脆弱性。因此,债务占gdp的比率政策讨论中经常使用,占税收基础和公共债务的比率平均税基可以提供更丰富的公共debt.2与股票相关的财政负担

图1公共债务/ GDP(%)在发达经济体,新兴市场和发展中经济体

源:《世界经济展望》;作者的计算。

重要的是,危机后的轨迹未能处理利用问题。“164万亿美元——相当于全球GDP的225%——全球债务继续创历史新高雷曼兄弟(Lehman Brothers)倒闭后近十年。与以前相比在2009年达到顶峰,现在世界GDP的12%更深的债务,反映了皮卡在公众和非金融私人部门债务经过短暂的中断。所有收入群体经历过债务总额的增加,但是,到目前为止,新兴市场经济体领先”(2018财政监督)。换句话说,稳定危机引发的不可持续利用的增长反过来又导致了一个潜在的增加杠杆/ GDP比率。

在过去的十年中,相关的宽松货币政策与美国联邦储备理事会(美联储,fed)和欧洲央行政策后的危机导致了前所未有的政策利率和风险溢价下降。这些发展明显下降的流动成本服务于公共和私人债务上升,从而屏蔽相关的脆弱性增加总杠杆/ GDP增长。这段时间已经过去了——(到目前为止)的强劲复苏,美联储的资产负债表的逐步解除,预计美联储的基金利率上升趋势,欧元区的经济复苏会对增长的财政挑战将考验国家的财政空间和能力应对预期更高的利率通过提高他们的适应能力。

关键弹性保证金是保证财政空间——也就是说,反周期政策的财政能力,旨在减轻商业周期,防止长期萧条后金融危机(2011年奥尔巴赫,Ostry et al . 2010年,参见Gavin et al . 1996年财政顺周期循环的识别作为一个主要的发展中国家的放大器脆弱性的冲击)。值得注意的是,过去20年导致全球危机,越来越多的财政政策在发展中国家和新兴市场经济体已经毕业于顺周期循环成为反周期(2011年弗兰克尔,Frankel et al . 2013年)。越野研究提供了解释。吴(2009)提出了一些证据表明,社会两极分化,以收入衡量,教育不平等,是持续和积极财政顺周期循环,控制其他因素;还有一个强劲的财政顺周期性对经济增长的负面影响。在之前的纸(Aizenman和Jinjarak 2012),我们两个发现更高的收入不平等与较低的税基,降低实际财政空间,更高的主权利差。Vegh和Vuletin(2015)发现,税收政策不太顺周期/更多的反周期的国家更好的制度质量和更经济的综合;税收和支出政策进行业务cycle.3对称的方式

在此背景下,在最近的一篇论文,我们评估的定义和财政周期性的经验措施,比较不同国家和地区的财政周期性,然后确定因素占支出和税收政策周期模式(Aizenman et al . 2018年)。我们链接的能力反周期政策的财政空间和经济制度发展的阶段,同时与国内外债务的偿还能力。我们的分析集中在全国各地的不同组织和检查经济结构的作用(商品与制造业输出),金融开放,以及机构和社会经济因素(政治风险,两极分化、种族分化)。

我们的研究揭示了一个财政风光混合,超过一半的国家的特点是有限的财政空间,和财政政策的周期性或非周期性。更多的财政能力有限,itsvolatility与财政周期性呈正相关,而公共债务与国内生产总值的统计上显著的在一些情况下,这表明公共债务的比率向税务baseprovides强健的财政空间研究政府支出和税率周期性的解释。4周期是不对称的,平均来说,一个更负债(相对于税基)政府花更多美好时光(正增长)和削减支出更在糟糕的时期(经济疲软)。

我们还发现,一个国家的主权财富基金有反周期的影响在我们的估计。分析描绘了一个重要的经济影响长期利率上升的财政空间——公共债务超过税基增加10%平均相关联的一个上界政府支出增加6.1%顺周期循环(见图2,下半部分的越野分布这一效应)。对于周期性bothgovernment周期性支出和税率,我们找不到one-size-fit-all解释所有(OECD国家和发展中国家在这两个好的和坏的时光。财政空间,贸易和金融开放、自然资源和制造业出口的份额,通货膨胀,和制度风险是与财政周期性的越野模式有关,建议测量周期性具体环境和财政/金融/政治经济相互作用在起作用。在我们的论文中,我们排名的解释性因素在国家和地区,并讨论政策,增加逆周期政策的财政能力。

图2公共债务、税基平均和政府支出周期性,2010 - 2016

笔记:公共债务/税基平均在2010 - 2016年(前面板);政府支出的估计变化的周期性与公共债务/税基增加10%(下图)。5

引用

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尾注

[1]拉詹(2006)指出,银行业放松管制在1980年代- 2000年代增加杠杆和冒险,导致更大的金融稳定与尾部风险敞口。•和泰勒(2012)和Jorda et al。(2013)提供了实证证据表明杠杆,商业周期和危机。

[2]欧元危机提供了一个生动的例子,如何关注公共债务/ GDP低于某个阈值导致未能认识到大的异质性税基/欧元区GDP(艾珍曼博士et al . 2013年)。同样,所需的利息费用为公共债务占税收收入可能会提供一个健壮的衡量服务的公共债务负担的利息成本和更丰富的公共债务/ GDP比率。

文献[3]的相关链检查财政乘数(Leeper et al . 2017年,Ilzetski et al . 2013年);财政规则(2017年国际货币基金组织(IMF);和大型的财政调整(Alesina et al . 2015年)。财政乘数,经验,财政周期性财政规则,和大型的财政调整缠绕问题。

[4]在公共财政与公共债务/税基的净债务与利息折旧和摊销前收益比在企业部门(即债务/ EBITDA)。净债务与收入比率是杠杆的测量,需要多少年的公司偿还其债务如果净借贷是零,和息税前利润保持不变;经常使用信用评级机构。“比率高于4或5通常拉响警钟,因为这表明一个公司不太可能能够处理其债务负担,因此不太可能能够承担所需的额外债务增长业务”,在这里看到。

[5]伊拉克、日本、新加坡、埃及、希腊、利比亚、也门和牙买加显示有限的财政能力基于2010 - 2016年的数据,公共债务累积的四到八倍的税基(伊拉克公共债务约40倍的税收)。根据计算,财政脆弱国家大多是在撒哈拉以南非洲地区(刚果共和国,尼日利亚,卢旺达塞舌尔)和几例在东亚和太平洋地区(越南、印尼、柬埔寨和日本)。