断层fiscal-monetary政策协调

面对巨大的冲击,国家需要进行债务融资,以实现有针对性的财政政策和支持总需求。这需要财政和货币政策之间的协调。不幸的是,欧元区的财政和货币政策协调不工作。每个人都想要它——尤其是,欧洲央行反对的国家特别行动,但现实情况是,经济与货币联盟(EMU)没有乐器实现它除了软协调欧元区层面的。因此,呼吁财政政策今天方面几乎是一个空语句。国家财政政策的范围是有限的他们对风险溢价的后果,进而与预先存在的脆弱性在他们的公共财政和金融部门稳健。今天相关的脆弱性也与国家卫生服务的质量有关。这意味着如果EMU想集体支持欧盟的总需求,针对一定的名义GDP,唯一可行的方法是通过货币政策。

ESM是财政部门

与十年前不同的是,今天我们有一个机构可以适应在目前的戏剧性的情况下交付所需的协调。如何实现这一个例子——在欧洲稳定机制(ESM)的职责使命,提议由Benassy et al。(2020)。但非常有效的在危机时期,ESM需要从担保机构,可以为单一的国家提供紧急贷款基于条件成熟的财政机构,可以为所有的国家提供紧急贷款以应对共同的冲击。

此外,有一个根本区别的能力(ESM)和财政部门金融管理局(ECB)及时采取行动。虽然ESM操作通过一个一致要求,欧洲央行这样做与多数投票(见下文)。在紧急的时候,不可避免的货币当局的行为。

货币政策可以实现很多本身,因为它可以参与准财政措施和模仿可以通过纯粹的债务融资的财政政策或者一个协调一致的财政政策。1从管理的角度来看,然而,这是不可取的。带来合法性的问题以来,中央银行不直接回应纳税人和意味着缺乏政治当局的反应。最终,这将损害其有效性。中央银行强大的机构,但他们的权力与他们的可信度,进而基于他们的政治支持(1998年Goodhart)过去的金融危机已经证明(药片和Reichlin 2016, Reichlin 2019)。

决策是不平衡的

根据《马斯特里赫特条约》,欧洲央行管理委员会将货币政策决定由简单多数投票的成员。自从进入立陶宛的19 2015年欧元区的成员,有两组轮换投票权。第一组包括5个州长最大的成员国,分享四个投票权。第二组包含所有其他州长,他分享11投票权。较大的国家有稍微更多的选票,但基本原则仍然是多数表决。

在ESM条约下,理事会将重要决定经双方协议,这意味着一致。有紧急表决程序如果欧盟委员会和欧洲央行认为未能立即采取决定将威胁到欧元区的经济和金融可持续发展。然而,这个过程需要一个合格的多数选票的85%。这给德国(27%的选票),法国(20%)和意大利(18%)事实上的否决权。

决策过程是不平衡的原因有两个。首先,决策的一致(或非常高的合格的多数投票)向一个或多个国家联合援助是非常低效的。在银行救助的情况下,Schoenmaker Siegmann(2014)发现,多数和合格的多数表决规则接近救助机制的效率与超国家权威。相反,他们发现一致投票是不高效的,因为一个国家就足以阻止提案。

第二,欧洲央行之间的不平衡(多数投票)和ESM(一致投票)意味着欧洲央行最终采取必要的措施。发生在欧元区危机,现在又在COVID-19危机。这导致不均衡fiscal-monetary政策组合,过多的货币刺激政策和财政刺激太少(以及合法化)。这使得EMU脆弱,处于不利地位对美国和英国等国家,在财政部和央行可以将及时和全面的宏包在一起。全球危机的第一课,COVID-19大流行是第二个,这可能是一个痛苦的如果没有完成。

前进的道路

需要适当的财政和货币政策协调有效的危机反应。欧元区的前进方向是扩大ESM的授权条件紧急贷款单一国家为所有参与国家紧急融资。接下来,应该协调决策规则。这些规则需要搬到多数或光特定多数投票规则是有效的。我们定义有效性能够制定和执行危机管理是足够大的和及时的响应。一致或高特定多数投票规则创建一个情况,一个成员可以过度延迟或阻止危机的反应。

引用

Fatas Benassy-Quere,引导,M。C赋,F Giavazzi R Marimon, P马丁J•皮,L Reichlin D Schoenmaker P电话和B韦德di Mauro (2020),“Covid信贷额度的提议”,VoxEU.org, 3月21日。

古德哈特,C(1998),“钱的两个概念:对最优货币区”的分析,欧洲政治经济期刊》14:407 - 432。

药丸,H和L Reichlin(2016),“特殊时期的特殊政策:欧洲央行应对欧元区的滚动危机”,在H Badinger和V尼奇(eds),欧洲一体化经济学手册,劳特利奇。

Reichlin, L,特纳和M伍德福德(2019年2013年,转载),“直升机撒钱作为一种政策选择”,VoxEU.org, 9月23日。

Reichlin L (2019),银行的舟状骨产品等危机del 'euro,法兰西学院。

Schoenmaker, D和Siegmann(2014),“欧洲银行救助工作吗?”银行与金融杂志》上48:334 - 349。

尾注

1更多的在这一点上看到的讨论Reichlin et al。(2013)。