VoxEU列全球金融危机

解释了私人投资的不足

2015年4月18日

商业投资在全球金融危机期间发达经济体急剧萎缩,恢复小。本专栏认为阻碍投资的主要因素是整体economomic弱点。在一些国家,其他因素包括金融约束和政策的不确定性。解决投资不足需要解决经济活动的普遍弱点。

作者

Aqib Aslam

辩论继续为什么企业不投资更多的机械、设备、和植物。在发达经济体,商业投资,私人投资的最大组成部分——简约更比历史衰退后自全球金融危机。有令人担忧的迹象表明,这导致了长期经济增长的侵蚀。

正确的诊断是至关重要的制定政策鼓励企业投入更多。如果低投资疲软的经济环境的主要症状,与企业应对销售疲软一些建议1——然后呼吁扩大整体经济活动可能是合理的。2如果,另一方面,如果特殊的障碍主要是罪魁祸首,金融业,比如政策不确定性或弱点,当别人建议(2013年欧洲投资银行,可是2014年莫尔,例如),——那么这些必须被移除之前投资可以增加。

疲弱的经济活动的关键因素

我们在第四章分析2015年4月国际货币基金组织的世界经济展望表明,疲软的经济环境是阻碍企业投资的最重要因素。

投资萎缩更严重的全球金融危机比历史的经济衰退后,但也更加严重的产出萎缩(图1)。因此,商业投资和产出的联合行为不是不正常的了。投资的相对灵敏度,总的来说,两到三倍的输出在以往的衰退中,这相对当前上下文中的反应是相似的。如果有什么区别的话,相对于产出收缩投资下降略低于先前的经济衰退。

图1。真正的商业投资和输出相对于预测:历史经济衰退和全球金融危机(百分比偏离预测的衰退,除非特别指出,否则年轴,除非特别注明)

来源:共识经济学;Haver Analytics;国家当局;和国际货币基金组织工作人员
估计。
请注意:由于历史经济衰退,t = 0年的衰退。偏离历史衰退(1990 - 2002)是相对于今年春天预测的衰退。经济衰退中确定克莱森斯,高丝,Terrones 2012。全球金融危机(GFC), t = 0是2008。偏差是相对于危机前(2007年春季)预测。阴影区域表示90%的置信区间。面板1和2显示数据为发达经济体(AEs)。GFC危机和发达经济体noncrisis确定2012年Laeven和瓦伦西亚。

同时,投资的内生性质和输出,同时反馈输出投资然后回输出——复杂的解释这些结果。正确的内生性,我们使用一个辅助变量的方法和评估投资和产出之间的历史关系基于宏观经济波动不是收缩引发的商业投资。我们的仪器是改变财政政策的动机主要是为了减少预算赤字,而不是应对当前或潜在的经济状况(Devries和其他人等2011)。我们使用结果来预测收缩投资预期2007年之后发生的,基于观察的产出萎缩。然后我们比较预测下降的投资在2007年之后的实际投资下降。

在此基础上估计历史investment-output关系,商业投资小偏离了预期鉴于经济活动疲软(图2)。换句话说,公司对销售疲软-当前和潜在减少资本支出。事实上,在调查,企业通常报告缺少客户需求作为主要他们面临的挑战。

图2。真正的商业投资在发达经济体:实际和预测基于经济活动(从2007年春季预测偏差百分比的投资)

来源:共识经济学;Haver Analytics;国家当局;和国际货币基金组织的工作人员估计。
请注意:预测基于历史investment-output关系和postcrisis产量下降相对于危机前的预测。阴影区域表示90%的置信区间。

输出以外的其他因素

除此之外一般模式,我们发现几例投资疲软,超越可以解释为输出高借贷利差——特别是欧元区国家在2010 - 2011年的主权债务危机。在控制了金融约束和政策的不确定性,无法解释的程度为这些经济体投资疲软下滑,表明这些因素的作用超出了疲软的输出。同时,确定这些因素的影响是具有挑战性的基于宏观经济数据,特别是考虑到有限数量的观测以来每个国家危机。

确认这些额外的因素来自于我们对投资决策的分析,不同类型的公司。投资公司更加依赖外部资金的行业(如机械生产商)金融危机以来已经超过其他类型的投资公司。和公司的股票价格通常更应对措施的总体不确定性减少更多的投资——即使在弱销售占的角色。这表明,由于不可逆和粗笨的一些投资项目的性质,不确定性在抑制企业投资发挥了作用。

图 3提供了一个简单的例子,这个结果与报道的进化为publically-listed公司投资最高的25%和最低的25%的外部依赖所有发达经济体2007年 分布。2009年 投资下降了50%(相对于预测)公司在经济上更加依赖行业——大约两倍为那些在经济上依赖行业。政策不确定性的情况下,投资2011年 已经下降了约50%,相对于预期,更敏感行业的不确定性——超过两倍那么敏感领域。

图3。自危机发生以来,公司投资公司类型(百分比;脉冲响应基于局部投影方法)

来源:汤森路透Worldscope;和IMF工作人员计算。注意:少(多)经济依赖和(更)敏感的公司的最低(最高)25%的外部依赖和news-based灵敏度分布,分别按照章节。阴影区(更少依赖/敏感)和虚线(更依赖/敏感)表示90%的置信区间。示例包括所有发达经济体除了塞浦路斯、拉脱维亚、马耳他和圣马力诺。

促进投资的政策

我们得出这样的结论:一个全面的政策努力扩大输出需要可持续地提高私人投资。财政和货币政策可以鼓励企业投资,尽管这样的政策不太可能完全恢复投资完全恢复到危机前的趋势。更多的公共基础设施投资也可以在短期内刺激需求,提高供应在中期内,因此“人群”私人投资条件是正确的。和结构性改革,如加强劳动力参与——可以提高潜在产出的前景,从而鼓励私人投资。最后,在某种程度上,金融约束阻碍私人投资,也有政策旨在缓解危机金融约束的作用,包括通过解决债务过剩和清理银行资产负债表。