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外源性冲击、产业政策和美国半导体行业

威廉Thorbecke
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2022年4月26日

乌克兰战争和新冠肺炎疫情为研究外源性冲击对美国半导体行业的影响提供了窗口。本专栏利用高频数据揭示，供应链中断并未对美国的该行业造成严重损害。然而，由于教育程度、财政纪律和就业激励，美国在半导体行业的竞争力不如东亚国家。政策制定者在为该行业提供补贴之前，应该意识到这些因素。

Baldwin和Freeman(2022)观察到，过去几年充满了外生冲击。他们指出，研究人员可以使用高频数据来调查这些冲击如何影响全球供应链。

乌克兰战争对美国半导体行业的影响

这样的一次冲击发生在2022年2月24日，当时俄罗斯入侵乌克兰。乌克兰提供了90%的霓虹灯，俄罗斯提供了美国半导体工业使用的30%的钯这些供应链冲击是如何影响美国半导体行业的?检验这一点的一种方法是调查半导体股价的反应。理论上，股价等于未来现金流的预期现值。可以利用宏观经济变量预测股价的变化，然后检验战争开始后的实际价格和预测价格之间的差异。有四个变量可以用来解释部门股票价格，它们分别是一国股票总市场的回报、世界股票总市场的回报、汇率对数的变化和原油价格对数的变化。

图1显示了美国半导体股从2022年2月24日至4月8日的表现。它还显示了使用截至2022年2月23日的四个宏观经济变量的半导体股票收益回归预测的表现，以及宏观经济变量的实际样本外值预测之后的半导体收益。考虑到宏观经济环境，实际股价的表现与预期基本一致。这表明，战争对供应链造成的冲击并未损害美国半导体行业。

图1俄罗斯于2022年2月24日入侵乌克兰后，美国半导体股票的实际和预测价格

源:数据流数据库和作者的计算。

2019冠状病毒病大流行与CHIPS法案

新型冠状病毒感染症(COVID-19病毒)疫情是半导体行业遭受的又一次外部冲击。起初，汽车等行业取消了半导体订单。随后，由于汽车需求的恢复速度快于预期，汽车制造商和其他下游行业面临短缺。决策者开始意识到需要可靠的计算机芯片供应。军事规划者还指出，由于东亚生产了如此多的世界先进半导体，一旦发生战争或自然灾害，制导导弹、隐形轰炸机和其他武器系统的这些重要输入可能会被切断。

因此，美国国会开始着手制定《创造有利于半导体(芯片)生产的激励措施》。该法案将为建设半导体制造厂提供拨款，并为研究和开发提供资金在一份有影响力的报告中，Varas等人(2020)指出，美国的半导体制造工厂(fab)的成本比台湾或韩国高30%。他们将这种成本差异的40-70%归因于政府的激励措施。然而，东亚制造业比美国制造业更有竞争力的主要原因是否在于政府的慷慨，目前还不清楚。

为什么电子工业在东亚取得成功

在Thorbecke(2021, 2022)一书中，我调查了电子制造业为什么从美国迁移到东亚。政府补贴比面临竞争更重要。美国研究人员发明了晶体管、互补金属氧化物半导体(CMOS)芯片、液晶显示器和其他突破性技术，而亚洲公司则从中获利。美国电子公司受到国防合同的溺爱，缺乏将新技术转化为适销产品的动力。在苛刻的消费市场中竞争的亚洲公司必须谨慎选择技术，并以经济有效的方式使用它们来生产理想的产品。

日本、台湾和韩国也对教育进行了投资。这使得他们的工程师能够迅速掌握半导体技术。该地区在教育成就方面继续领先。最新的国际学生评估项目(PISA)排名是:中国第一，新加坡第二，澳门第三，香港第四，日本第六，韩国第七，台湾第八，美国第25。

东亚各国政府也有预算盈余或最低赤字。当加上高的个人储蓄率时，大量的国民储蓄被用于资本形成。这在半导体行业非常重要，因为半导体行业需要在工厂、设备和研发方面投入大量资金。相比之下，在过去13年里，美国的预算赤字平均占GDP的6.9%，预计到2022年将大致相同。

纵观整个亚洲国家，在国家存亡受到威胁的地区，产业政策的效果更好。台湾的安全依赖于经济增长(Yoshitomi 2003)。台湾有一批世界级的研究人员，比如著名的大卫·萨诺夫实验室(David Sarnoff Laboratories)主任潘文元。他们为发展半导体产业无偿工作。韩国面临着来自其边境以北75万军队的可信入侵威胁。韩国有一个爱国和坚定的劳动力，决心把韩国变成一个经济巨人(Pecht et al. 1997)。马来西亚没有面临生存威胁。其促进尖端半导体产业发展的努力被优先重新分配所挫败(Rasiah 2017)。威利特(Willett, 1997)观察到，当一个国家的生存面临风险时，政体会为了国家的利益而团结起来。然而，在正常时期，利益集团竞争、寻租和分配斗争可能占主导地位。

韩国等国家的产业政策也采用了胡萝卜加大棒的激励措施。只有在出口方面取得成功的企业才能继续获得政府控制的信贷。Hausmann和Rodrik(2003)注意到十个财团最初从政府获得福利，十年后只有三个国家继续获得福利。

台积电和英特尔的CEO薪酬

东亚经济体的收入分配比美国更平等。世界上最成功的半导体公司——台积电(TSMC)的CEO在2021年的收入为44.7万美元。这大约是台积电平均工资的10倍。相比之下，英特尔首席执行官帕特·盖尔辛格在2021年的收入为1.79亿美元。这是英特尔平均薪酬的1711倍。他的薪酬部分是由蒙特卡洛模拟决定的，该模拟表明英特尔的股价预期将如何表现图2显示了自Gelsinger于2021年2月15日成为首席执行官以来英特尔股价的实际变化，以及基于上述四因素宏观经济模型的预期表现。到2022年4月8日，英特尔的股价比Gelsinger接手时低27%，在宏观经济环境下比预期低34%。

图2帕特·盖尔辛格于2021年2月15日担任英特尔首席执行官后的实际和预测股价

源:数据流数据库和作者的计算。

Gelsinger认为，股价表现疲弱是因为英特尔对晶圆厂的大量投资减少了自由现金流。虽然这可能是一个促成因素，但图2中的证据表明，私人投资者对英特尔的前景并不乐观。

企业家在亚洲电子产业的成功中发挥了关键作用。夏普(Sharp)的佐佐木正(Tadashi Sasaki)率先使用了CMOS芯片，并卖出了数百万台计算器。三星电子的李秉喆会长在生产动态随机存取存储器(DRAM)半导体方面投入了大量资金。这些企业家在没有任何回报保证的情况下冒险。在不知道ceo们所冒的风险是否有回报之前，英特尔就会对他们进行奖励。美国政府打算补贴这种商业模式。在教育成就、财政纪律和就业激励方面，美国也没有遵循在亚洲行之有效的策略。有理由质疑美国的产业政策是否会成功。

编者注:本专栏所基于的主要研究(Thorbecke 2021)最初是作为一个讨论文件日本经济、贸易和工业研究所(RIETI)所长。