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高管薪酬与ESG绩效挂钩

2 2022年8月

环境、社会和治理指标作为衡量企业绩效的指标，正受到越来越多的关注。本专栏使用横断面数据来评估在高管薪酬方案中纳入此类指标的流行程度和影响。“ESG薪酬”的使用在过去十年中迅速增长，超过30%的公司在2021年将ESG指标纳入其关键绩效指标。这在被认为对ESG问题敏感的国家更为常见。采用ESG薪酬的公司确实从评级机构那里获得了更有利的ESG评分，但对股东财富的影响尚不明确。

作者

Stefan Reichelstein

随着人们对“企业社会责任”原则的兴趣日益浓厚，人们提出了一套广泛的“环境、社会和治理”(ESG)变量，作为衡量企业社会责任努力的指标。最近的调查证据表明，将ESG指标纳入高管薪酬的全球公司比例迅速增长(Gosling等人，2021年)。

在最近的一篇论文(Cohen et al. 2022)中，我们对将ESG指标纳入高管薪酬方案(下文简称为“ESG薪酬”)的做法进行了国际研究。基于来自世界各地广泛的跨部门公司的数据，我们记录了几个经验模式。

第一个引人注目的发现是ESG薪酬的近期增长率。如图1所示，表示某些ESG指标是其高管的关键绩效指标(kpi)的公司比例已从2010年的3%增长到2021年的30%以上。换句话说，图1强调了ESG薪酬的广泛使用是最近才出现的现象。

图1高管薪酬中ESG指标的使用

我们的实证分析集中在与“ESG薪酬”实践相关的两个广泛问题上:谁是ESG薪酬的采用率?在高管薪酬方案中纳入ESG指标会产生什么样的经济结果?更具体地说，是什么特征，例如地理位置、规模、行业和所有权结构，使企业更倾向于采用ESG薪酬实践?

从代理和管理的角度来看，如果公司的所有者和代表他们的董事会本质上关心ESG结果，那么高管薪酬方案就会依赖于ESG指标。一些机构股权投资者(如贝莱德)敦促企业明确表达对气候变化带来的即将到来的金融风险的应对措施(Azar等人，2021年)。特别是，碳排放被视为未来金融风险的指标。对ESG薪酬的依赖将与早期的代理理论的发现相一致，该理论证明了在管理激励合同中包括运营指标(如产品质量或客户满意度)的价值(Sliwka 2002, Dutta和Reichelstein 2003)。即使该公司的股价(未来业绩的一个关键指标)可以用于承包，这种预测也会出现。

将ESG指标纳入高管薪酬方案的另一个理由是，这些指标往往与市场经济中没有适当计入的外部成本有关。碳排放和气候变化是这方面的主要例子。然后，所有者可以可信地向公司的利益相关者传达，管理层的注意力将被吸引到这些外部影响上。除了改善公司整体形象外，企业对“ESG意识”的承诺可能会增强客户忠诚度，并使公司的股票对某些投资者群体更具吸引力。

然而，ESG薪酬也可能仅仅被视为“装点门面”或试图“洗绿”(Grewal和Serafeim 2021)。在ESG薪酬的背景下，除了改善公司的企业形象和在某些利益相关者群体中的地位所带来的一般利益外，对于那些所有者对ESG得分较高所带来的财务利益持怀疑态度的公司来说，粉饰账面可能是有吸引力的。理想情况下，这些公司希望被视为“对ESG负责”，而不必“言出必行”。在ESG薪酬的背景下，欺诈行为很难被发现，因为这些变量在公司层面的衡量往往是主观的。此外，外部观察员一般无法了解给予不同业绩指标的相对权重、指标和阈值的使用以及执行人员派息函数的确切形式。

我们的分析表明，几个外部因素似乎使企业更倾向于采用ESG薪酬。在宏观层面上，在薪酬合同中包含ESG指标在那些通常被认为是“ESG敏感”的国家更为常见，例如，因为某些形式的ESG报告已经是强制性的。正如人们所预料的那样，在环境负担大的行业中经营的公司也更倾向于采用ESG薪酬。在公司层面，我们发现，除了规模和波动性之外，ESG薪酬的实践与公开发布环境承诺的公司以及机构股东持股相对较大的公司有关。

就采用ESG薪酬的后续结果而言，我们发现这些公司平均从外部评级机构获得了更有利的ESG评分。ESG付费用户往往还会在ESG的一个关键环境指标——公司的二氧化碳排放量方面获得改善。这些模式在ESG敏感的国家，特别是欧盟国家中更为明显。

关于高管薪酬后果，我们的研究结果表明，在控制了会计和股价表现后，表现出较高ESG评级和较低CO2排放的公司的高管获得了更高的可变薪酬。对于不采用ESG薪酬的公司，这一发现并不存在。

ESG薪酬对股东财富的影响不那么明确。我们没有发现与财务结果，如资产回报率正相关，甚至发现采用ESG薪酬后股票回报率下降。

综上所述，我们关于ESG薪酬的决定因素和相关结果的研究结果与以下假设一致:ESG薪酬条款以实质性方式补充了高管薪酬方案中的传统财务指标。研究结果还表明，坚持关注ESG标准的投资集团确实愿意接受较低的财务回报，以改善ESG维度。除其他外，我们的证据对目前围绕向绿色经济过渡的努力(如Bolton等人，2021年)和机构在经济中的作用(如Azar和Vives, 德赢vwin官网手机登录2022年)正在进行的辩论有影响。