欧元区货币政策事件研究数据库

理解货币政策的影响是困难的，因为孤立政策的意外并不容易。事件研究文献通过观察政策公告前后资产价格的高频率(每日或更高频率)变化，提供了确定的货币政策效应，并明确假设当天货币政策对资产价格没有反应，因此因果关系从货币政策到资产价格。关于货币政策对美国资产价格影响的事件研究文献可以追溯到库克和哈恩(1988年)，在库特纳(2001年)展示了如何使用联邦基金期货合约来衡量市场感知的货币政策意外之后，事件研究文献开始蓬勃发展。Gürkaynak等人(2005)展示了如何利用高频数据和因子旋转提取货币政策沟通的市场化措施。

类似的工作也存在于欧元区，从布兰德等人(2010)的重要贡献开始。继Gertler和Karadi(2015)专注于美国的工作之后，使用代理var的欧元区研究也进行了，其中高频基于市场的货币政策意外被用作var中的工具，以识别较低频率的货币政策冲击(Jarocinski和Karadi 2018年，Andrade和Ferroni)。除了基于事件研究的研究设计外，这些论文的共同主题是需要构建政策公告前后资产价格高频变化的数据库。寻找和清理这些数据并不容易，特别是如果工作是在日内数据。

的内容欧元区货币政策事件研究数据库(EA-MPD)，该数据显示欧洲央行管理委员会公告历史上的日内资产价格变化，作者将保持更新。我们在Altavilla等人(2019)中详细解释了该数据库，并将其用于政策分析目的。

货币政策公告在欧元区的作用与在美国不同。欧洲央行在不同时间宣布政策决定和声明，因此更容易将政策行动的意外与声明引发的意外区分开来。新闻稿包含政策决定(包括2016年3月以来关于非标准措施的政策决定)于13时45分发布，随后新闻发布会于14时30分开始，总统宣读声明并进行问答环节。新闻发布会的声明与美国联邦公开市场委员会(FOMC)的声明相似，它们为政策决定提供了理由，并提供了一种前景，市场参与者通常会发现，这种前景可以为货币政策的未来走向提供信息。

利用精细的盘中数据，我们测量了新闻发布窗口、新闻发布会窗口和它们的结合货币事件窗口的资产价格变化。在构建数据库时，我们首先清除错误报价的数据，这些错误报价在样本中尤其普遍，然后在EA-MPD中报告每个通信窗口从事件前报价到事件后报价的变化。报价是每个区间的价格/收益率的中位数，我们通过取区间内每分钟的最后一个报价来离散数据。图1以样式的形式显示了这个时间轴和我们使用的窗口。

图1活动日期时间表

EA-MPD在不同的工作表中报告我们为三个事件窗口构建的资产价格/收益率变化。涵盖的资产包括期限为1、3、6个月和1至10、15、20年的隔夜指数掉期(OIS)利率，期限为3、6个月的德国国债收益率，期限为1至10、15、20、30年的德国国债收益率，期限为2、5、10年的法国、意大利和西班牙主权债券收益率，期限为2、5、10年的股票市场价格指数和只包括银行的股票价格指数，以及欧元汇率。

为了说明(清理后的)盘中数据，图2显示了四个不同政策会议日期(2013年7月4日、2014年9月4日、2015年12月3日和2017年9月7日)的2年期OIS利率。我们之所以选择2年期利率，是因为它的期限足够长，可以在公布非标准和标准措施时显示其走势。EA-MPD报告的变化围绕两条垂直线，表示新闻发布和新闻发布会的时间。图2清楚地说明了为什么应该将这两个窗口分开。

图2不同窗口的不同市场反应的例子

请注意:清理和聚合的数据来自路透社历史Tick数据。

这四个小组说明了货币政策意外可能在政策会议当天出现的不同情况。

面板(a)在新闻发布窗口中没有显示2年期OIS利率的反应，而在会议窗口中显示了反应。这一事件与欧洲央行在新闻发布会上首次宣布的关于其政策利率未来路径的正式前瞻指导相呼应，声明政策利率预计将在较长一段时间内维持在当前或更低水平。

面板(b)显示新闻发布窗口中的反应，会议窗口中没有影响OIS利率的进一步消息。这一事件与欧洲央行在新闻稿中宣布的下调存款利率相对应。

图(c)描绘了一个保单日期，两个窗口均有较大变动。这段插曲反映了欧洲央行决定扩大量化宽松规模后金融市场的失望情绪——市场显然预期量化宽松规模将进一步扩大，并下调政策利率，正如政策会议前聚集的金融分析师的调查预期所显示的那样。

最后，图(d)显示的是没有意外的一天，无论是在新闻稿中还是在会议窗口中。像这样的政策发布日期出奇地罕见——通常会有一些金融市场的消息，尤其是在新闻发布会窗口。

图3显示了这四个政策日期的两个事件窗口中OIS收益率曲线的变化。图中所示的不同期限的OIS利率变化直接取自EA-MPD，其中包含了所有保单日期的这一数据以及更多数据。

图3OIS的变化在事件窗口中产生

请注意．新闻通稿(红色)和新闻发布会(蓝色)窗口的OIS收益率变化以基点表示。

EA-MPD涵盖了各种各样的资产，其中大部分可以追溯到欧洲央行制定货币政策的早期。图4显示了报告的每个资产价格变化的数据库的当前覆盖率。数据库将由作者定期更新。

图4EA-MPD数据覆盖

请注意．Sx7E是银行股指数，STOXX50E是广义股指，日元、英镑和美元是汇率，FRXXY、ESXXY、ITXXY和DEXXY、FRXXY、ITXXY ESXXY是德国、法国、意大利和西班牙的主权债券收益率，期限为xx年、月或周，OISXXY(M/W)是隔夜指数掉期收益率。

我们使用该数据库提取了驱动政策日收益率曲线变化的市场隐含潜在因素，并发现欧元区的货币政策沟通一直是多方面的，单一的“沟通”措施永远不足以捕捉新闻发布会窗口中的市场反应(Altavilla等人，2019a)。我们在一个单独的分析中提出了主要的发现VoxEU列(Altavilla et al. 2019b)。

我们希望我们构建并提供的这个数据集将成为欧元区货币政策实证工作的默认数据选择，并将促进更多以欧洲为重点的研究。

参考文献

阿尔塔维拉，C, L布鲁尼奥里尼，R Gürkaynak, R座右铭，G拉古萨(2019a)，”衡量欧元区货币政策， CEPR讨论文件第。13759(即将在货币经济学杂志上发表)。

阿尔塔维拉，C, L布鲁尼奥里尼，R Gürkaynak, R座右铭，G拉古萨(2019b)，”货币政策在行动:欧洲央行政策沟通的多个维度及其对金融市场的影响， VoxEU.org, 10月4日。

Brand, C, D Buncic，和J Turunen(2010)，《欧洲央行货币政策决策和沟通对收益率曲线的影响》，欧洲经济协会杂志八(6):1266 - 98。

Cook, T, and T Hahn(1989)，《20世纪70年代联邦基金利率目标变化对市场利率的影响》，货币经济学杂志24(3): 331 - 351。

Gertler, M，和P Karadi(2015)，“货币政策意外、信贷成本和经济活动”，美国经济杂志:宏观经济学7(1): 44 - 76。

Gürkaynak, R, B Sack，和E Swanson(2005)，“行动比语言更响亮吗?”资产价格对货币政策行动和声明的反应”，国际中央银行学杂志1(1): 55 - 93。

贾罗辛斯基，M和P卡拉迪(2018)，“解构货币政策意外:信息冲击的作用”，欧洲央行工作文件，2133。

库特纳，K(2001)，“货币政策意外与利率:来自联邦基金期货市场的证据”，货币经济学杂志47(3): 523 - 44。