股权资本流入，公司融资和增长

资本流入在新兴市场经济体非常普遍。宏观经济研究表明，股权资本流动的自由化与投资接受国的股票市场繁荣、生产率提高、投资增加和经济增长有关(见Kose等人2010年的总结)。不过，对于股票流入影响金融和实体经济活动的渠道，人们所知相对较少。

公司财务研究表明，海外融资带来更好的融资选择，更大的能见度，并改善公司治理(Karolyi 2006)。此外，美国宽松的货币政策可以让新兴市场企业利用融资改善的优势，因为外国投资者在各个市场寻找套息交易机会(Baskaya等人，2017年，Bruno和Shin 2017年，Chari等人，2017年)。但是，我们还没有确定外国资本供应增加与企业融资模式之间的具体联系。一个原因是:如果我们不能在任何时候都确定每种证券持有者的国籍，就很难追踪外国投资者对公司行为的影响。

外国投资者可以从国内投资者手中购买股票，这只是简单地改变了公司的所有权构成。因此，外国对股权的购买与股权的发行没有机械联系。然而，从理论上讲，外国投资者的兴趣会促使公司发行更多股票。在一定程度上，外国的兴趣增加了新兴经济体可用的资金供应，无风险的利率应该下降。通过跨境多元化改进股权的风险定价应能降低股权的风险溢价。这两种效应都应降低发行股票的成本，并导致更多的发行(Henry 2007)。

公司级的发行

在我们的新研究中，我们分析了公司级别的发行和所筹集资金的使用，我们发现更大的股权资本流入与额外的股权融资呈正相关(Calomiris等人，2018年)。我们发现，随着时间的推移，外国投资者对样本国家的股权投资总额与这些国家企业募集的经验丰富的股权总值之间存在正相关关系。图1将25个新兴市场国家的公司发行的股本的总价值绘制为右轴，将流入这些新兴市场的投资组合股本的总额绘制为左轴。

图1新兴市场股票发行和股权资本流入，1991-2016年(2011年数十亿美元)

源: Calomiris et al.(2018)。

这表明，资本流入意味着，不仅仅是股权从国内投资者向外国投资者的简单转移:它们还会带来大量新的股票融资。我们的综合证据显示，外国投资者每购买100万美元新兴市场股票，累积发行收益的价值就会增加16万美元。

企业对资本流入的反应存在很大差异。大公司(以市值衡量)比小公司对资金流入有更大的发行响应。这是因为外国投资者在投资新兴市场股票时，倾向于以大型公司为目标。

通过分析影响国际投资者对其在新兴市场公司股权投资目的地的决定的因素，我们区分了反映投资者资金供应变化的股权流入和由资本需求变化引起的资本流入。识别供给侧冲击的关键在于，对于一定数量的流入新兴市场的资本，对其他国家对外国投资者吸引力的正面冲击，就是对相关国家资金供应的负面冲击。以不同的变量(一个国家在MSCI新兴市场指数中的滞后权重、其他国家的总股本价值和其他国家的股票发行量的总和)作为衡量指标，流入一个目标国家的资金应该(也确实)会导致该目标国家的上市公司筹集更多的股本。

通过发行更多股票来回应的新兴市场股票发行人，往往会利用这些股票为大幅增加的企业投资提供资金。他们还积累现金和库存，增加收购，减少长期债务。在经验丰富的股票发行中，每募集100万美元，发行方在发行四年后平均会投入70万美元用于固定资本投资。

重要渠道

我们的发现补充了企业如何利用新的资本市场融资的分析(Kim和Weisbach 2008)。这一新证据也有助于解释已观察到的股本流入对新兴市场国家生产率、投资和增长的巨大影响。

股票发行是资本流入影响新兴市场企业实体经济活动的一个重要渠道，降低了新投资的股权融资成本。然而，这些优势不成比例地流向了大公司。

这表明，在衡量股票市场自由化的影响时，区分大公司和小公司是很重要的。非金融类大型发行人较低的资金成本可能为它们创造竞争优势。与此同时，大型发行公司可能会与其他公司分享接触国际投资者的一些好处。其他公司可以从更充裕的贸易信贷或对其产品和服务需求的增加中间接受益。

此外，如果股票发行降低了发行人对本地银行债务的需求，那么非发行人在本地借款可能会更容易。金融公司也可能利用其新股发行收益，支持向当地企业提供更多贷款。这两种影响可能对中小型企业特别有利。

未来的研究可能会阐明，有选择地降低股权成本是促进了经济的更高效率，还是增加了少数大公司的市场力量，从而造成了效率低下。

参考文献

巴斯卡亚，J di Giovanni, S Kalemli-Ozcan和M Ulu(2017)，“国际溢出效应与地方信贷周期”，国家经济研究中心工作论文，23149。

Bruno, V和H S Shin(2017)，“全球美元信贷和套利交易:一个公司层面的分析”，金融研究综述(3): 703 - 749。

卡洛米里斯，C, M.Larrain和S . Schmukler(2018)，”资本流入，股票发行活动和公司投资，世界银行政策研究工作文件8405。

Chari, A, K S Stedman和C Lundblad(2017)，《缩减恐慌:量化宽松、其后果和新兴市场资本流动》，NBER工作文件23474。

亨利·P(2007)，《资本项目自由化:理论、证据和投机》，经济文献杂志45(4): 887 - 935。

Karolyi, G(2006)，《世界的交叉上市和世界的交叉上市:挑战传统智慧》，财务检讨10(1): 99 - 152。

Kim, W和M Weisbach(2008)，“公众股权发行的动机”，金融经济学杂志87(2): 281 - 307。

高泽、A、K罗格夫、E普拉萨德、魏S-J(2010):《金融全球化与经济政策》，载于《经济学人》。发展经济学手册，第五卷，北荷兰。