在一个投资者持有的背景下日益全球化的投资组合,哪些国家的问题(证券)属于有关国际基准指数在金融世界产生了巨大的关注(金融时报》2015)。原因是国家分组是如何影响跨境资本的分配。
随着机构投资者越来越被动,他们遵循更密切的基准指数。这些指标随时间变化的。一个原因是,指数提供者重新分类国家,添加或删除某些群体。例如,当他们升级一个国家从边境到新兴市场,这些国家投资基金的目标和遵循相应的指标必须相应改变其投资组合。这些变化会导致大量资本再分配给全世界37万亿美元投资于开放式基金2016 (ICI)和大多数基金遵循一些知名的股票和债券市场指数。结果重新分配可以在国际资本流动产生意想不到的效果,解释金融市场是如何工作的,不一定是由经济基本面。
一个明确的例子,这些违反直觉的重新分配MCSI时发生在2009年宣布,将以色列从新兴升级至发达市场地位,把它从摩根士丹利资本国际新兴市场指数世界指数(EM)。当升级成为有效的在2010年5月,以色列面临约20亿美元的股权资本外流,尽管其改进状态(图1)。这发生,因为以色列成为一个较小的鱼在一个大池塘。以色列人的体重在MSCI新兴市场指数从3.17下降到0,虽然从0增加到0.37在摩根士丹利资本国际世界指数。以色列股市的MSCI指数本周下跌近4%的声明和明显表现在股票没有包含在索引中。前一周,生效日期(当指数基金重新平衡投资组合),有一个以色列MSCI指数下降4.2%,与以色列股票以外的指数下降了1.5%。
图1以色列:国际收支
指数重新分类的影响超越国家和资产类别的具体目标。升级的2013年6月,卡塔尔和阿拉伯联合酋长国(UAE)从MSCI前沿市场(FM)指数MSCI新兴市场指数是一个明显的例子如何影响国家共享索引。这两个国家占了大约40%的MSCI调频指数当升级成为有效的在2014年5月。因此,基金密切跟踪MSCI调频指数显著增加其加载其他前沿国家共享指数,导致大量资金流入和证券市场价格上涨的国家如尼日利亚、科威特和巴基斯坦(图2)。
图2从边境被动基金累计流量
升级的指标也会影响整体经济。例如,2014年3月5本币债券从哥伦比亚包含在摩根大通的旗舰本币债券指数。因此,有大型主权债务资本流入的外国投资者(图3),占未偿债务总额的10%。这个事件导致了哥伦比亚比索大幅升值,随后,抗议活动是由当地生产商(华尔街日报》2014)。它也影响了整体经济通过银行。外国人开始购买主权债券,一些当地银行出售其部分分配在这些债券和收益用来增加信贷公司(威廉姆斯2016)。
图3外国人参与哥伦比亚TES债券的主权
这些运动导致金融市场投机和市场波动与潜在的重新分类。最近的一个突出的例子是,中国在2016年6月14日,摩根士丹利资本国际(MSCI)推迟引入其a股的摩根士丹利资本国际新兴市场指数(EM)第二次。升级会隐含在中国的体重指数(MSCI 2016)从26日至40%。如果所有MSCI新兴市场指数基金跟踪重新分配资金(1.4万亿美元),一个粗略的计算显示,流入中国的本地股票市场将增长了1960亿美元。14%的体重增加也可以导致减少其他国家的重量在MSCI新兴市场指数和显著的资本外流。
在欧洲甚至Brexit可能影响指数和资本流动(MSCI 2016)。如果英国不再是欧洲的一部分,它可能会从摩根士丹利资本国际区域指数追踪欧盟。这将生成重新分配的英国和其他国家遵循这些指标,通过跟踪它们的投资者。
基准指数对资本流动的影响不仅仅是重新分配的结果。其他影响包括共同基金如何投资的国家,因为他们接受注射/赎回基金从他们的潜在投资者。投资基金倾向于按比例分配流入的每个国家都有重量指数。因此,更大的重量意味着两大在赎回流入在注射和较大的流出。这些权重随各国如何执行指数相对于其他国家,不是绝对或相对于其他国家。
在最近的一项研究中,我们系统地记录了不同的基准作用,表现出的各种渠道著名国际股票和债券市场指数影响资产配置,各国资本流动,资产价格(Raddatz et al . 2015年)。基准统计和经济显著影响各国共同基金的分配和资本流动。举例来说,一个国家的基准体重增加了1%的结果,平均来说,在那个国家的重量增加0.7%的典型的共同基金,基准,包括活动基金,宣布基准仅作为战略参考。这些指标对共同基金的投资组合的影响甚至在控制了时变相关行业配置和特定国家或基本因素。修改基准指数的外生事件影响指标权重和基金的资产配置。此外,资产价格将在公告和有效的基准日期的变化应对预期的和有效的资本流动。
学者、金融机构和政策制定者已经开始关注基准的潜在影响资本流动和资产价格,以及放牧,动力,和承担风险(2014年国际清算银行,Arslanalp和津田2015年,国际货币基金组织(IMF) 2015年,Shek et al . 2015年,Vayanos和伍利2016)。事实上,金融稳定委员会最近发布了一个咨询文档制定政策措施来解决结构性弱点因资产管理活动,承认基准的广泛使用,在本专栏中所描述的价格螺旋相关风险对金融稳定(FSB 2016)。但更多的工作在这个领域将是受欢迎的被动投资规模不断扩大、影响资本流动更大份额的国家。
引用
Arslanalp S和T津田(2015),“新兴市场投资组合流动:基准的作用,推动投资者”,国际货币基金组织工作报告15/263,12月
国际清算银行(2014),“国际银行业和金融市场的发展”,国际清算银行的季度回顾。
金融时报》(2015),“新兴市场投资者主要由指数”,8月4日
FSB (2016),“提出政策建议,以解决结构性弱点从资产管理活动”,6月
ICI (2016),投资公司协会:一年一度的概况
国际货币基金组织(IMF) (2015),全球金融稳定报告
摩根士丹利资本国际(MSCI)(2016),对摩根士丹利资本国际指数的潜在影响的英国退出欧盟(“Brexit”), 6月。
Raddatz C S Schmukler, T·威廉姆斯(2015),“国际资产配置和资本流动:基准效应”,香港货币研究所工作论文,042015年
石,J,我垫片,H S胫骨(2015),“投资者赎回和新兴市场债券基金经理销售:他们是如何联系起来的?”,国际清算银行509年工作报告
Vayanos D和P伍利(2016),“基准”的诅咒747年伦敦证交所讨论文件
华尔街日报》(2014),“哥伦比亚赢得投资者的支持——这就是问题所在”8月13日
威廉姆斯(2016),“主权债务市场的流动性供应和银行贷款:证据来自哥伦比亚,油印,大学Pompeu布拉。
