两年多前，英国投票决定退出欧盟。在公投之前，有几项研究预测，英国脱欧将为该国带来重要的长期经济成本(例如脱欧)。Dhingra等，2017）.
自公投以来，多项研究已经追溯出退欧公投对英国经济的影响。除其他发现外，这项研究还显示国内生产总值增长已放缓(出生等。2018)，英国出口商形成的新贸易关系减少(Crowley et al. 2018)，债券溢价在公投后下降(查达等人，2018)，通货膨胀率上升导致实际工资增长较低(Breinlich等。2017年,一个，2017 b）.
在我们最近的论文中(Breinlich等，2018)，我们通过观察股市对2016年公投结果的反应，为这方面的工作做出贡献。我们研究了公投后的第二天(2016年6月24日)，以及英国首相特蕾莎·梅在2016年10月保守党大会和2017年1月兰开斯特宫的演讲中宣布的关键政策。我们的论文是关于戴维斯和斯图尼卡(2018)，他们也研究脱欧公投对股价的影响。
我们分析背后的动机是双重的。除了提供有关股价的直接证据以及股票市值和财富的相关变化外，我们希望股价的反应也有助于衡量市场对英国脱欧未来经济影响的预期。从本质上讲，股票价格是给定时间点市场参与者所能获得的所有信息的总和。此外，它们反映了人们对个别公司和行业未来盈利能力的预期。因此，股价的反应告诉我们投资者对英国脱欧未来经济影响的预期。这为基于经济模型的估计提供了一个有用的替代方案，而经济模型是现有预测的基础。
每一项关注股市反应的研究都必须面对一个问题，即股价因多种原因而变化，不同类型的公司(如大型跨国公司或主要专注于英国市场的小型公司)每天的回报可能非常不同。因此，在第一步中，我们估计“异常收益”，它根据股票风险和其他特征的差异调整收益。然后，我们使用回归将这些异常回报与捕捉不同渠道的指标联系起来，通过这些渠道，公投和随后的政策公告可能会影响公司利润，从而影响股价。我们选取了约350家英国上市公司作为样本。
2016年6月24日，公投后的第一个交易日，我们的结果显示，股票回报主要受到英镑大幅贬值和经济放缓预期的推动。首先，我们发现出口商和报告外币收益的公司经历了更高的异常回报，而进口商的回报则较低。这与英镑贬值推动了许多跨国公司以英镑计价的收益是一致的，这些公司以外币赚取了大量收入(因此更有可能以这些货币进行报告)。同样，货币贬值通过提高竞争力或提高加价提高了出口商在国外市场的利润，同时通过增加外国投入的成本对进口商产生负面影响。
其次，我们发现，在英国拥有更多分支机构的公司，因此对英国国内市场的敞口更大，经历了更多的负异常回报;相比之下，传统上在衰退中表现优于市场的行业，如消费必需品或公用事业，其股价在2016年6月24日表现明显更好。这表明投资者预计英国经济将大幅放缓，甚至出现衰退，这与英国退欧前的许多经济预测相符，也与公投后一个月观察到的商业信心指标急剧恶化相符。
有点令人惊讶的是，2016年6月24日，欧盟移民在一个行业劳动力中所占的比例和未来欧盟-英国贸易壁垒的可能程度都与异常回报无关。鉴于移民在公投运动中发挥的重要作用，以及英国退欧后未来很可能出台移民限制，人们可能会预期投资者会重新平衡投资组合，减少对欧盟劳动力高度依赖的行业的投资。同样，在退欧公投前的多数经济预测中，未来欧盟与英国贸易将面临关税和非关税壁垒。然而，我们没有发现任何证据表明回报率与这些障碍的代理相关。这表明，市场参与者要么对此类壁垒缺乏足够的了解，要么认为它们的实施不太可能或不重要。
有趣的是，我们在另外两个事件中发现了未来贸易壁垒对股价影响的更有力证据，即特蕾莎·梅在2016年10月5日保守党大会上的演讲和2017年1月17日在兰开斯特宫的演讲。虽然我们的结果在一定程度上取决于所使用的具体规格和方法，但似乎在未来关税和非关税壁垒可能较高的行业中，公司在这些日期经历了较低的异常回报。我们认为，这与特蕾莎·梅在保守党会议上的演讲以及会议期间的其他政策声明是首次正式确认英国将致力于退出欧盟关税同盟和单一市场(“硬脱欧”)的想法是一致的。兰开斯特宫(Lancaster House)的演讲证实了这些意图，并提供了更多细节，同时澄清了如果与欧盟的谈判破裂，英国准备退回到WTO贸易条款。
我们的分析为投资者对英国脱欧后果的预期提供了新的见解，但真正的经济影响需要时间才能实现，市场参与者可能会被证明是错误的。担心脱欧公投将立即引发经济衰退是没有根据的。然而，自2016年以来，英国的经济增长相对于其他主要经济体有所放缓。展望未来，英国脱欧的经济影响将在很大程度上取决于英国脱欧后英国与欧盟关系的性质，在撰写本文时，这一关系仍在讨论中。
参考文献
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