当一种歧视性的意识形态占据了公众舆论，来自受歧视群体的高素质人才往往被排除在经济中的重要职位之外。这种歧视造成的经济排斥会造成严重的经济损失吗?最近的事件再次把这个问题推上了风口浪尖。例如，美国针对7个穆斯林占多数的国家公民的旅行禁令引起了美国商界领袖的担忧，他们担心，越来越多的歧视将使他们无法招聘和留住人才。相关公司包括亚马逊(Wingfield and Wakabayashi, 2017)， Ben & Jerry's (Solheim, 2017)，万事达(McGregor, 2017)和耐克(Cox, 2017)。最近的另一个例子来自土耳其，自2016年以来，数千名神职人员费特胡拉·居伦(Fethullah Gulen)的追随者被捕或逃往海外。《经济学人》2017 b,《纽约时报》2017)。历史上的例子包括二战期间对日裔美国人的强制拘禁，以及17世纪法国对胡格诺派企业家的驱逐。
现有的经济学文献主要关注对妇女和黑人的歧视，主要分析对个人工资和就业概率的影响(有关广泛的调查，见Altonji和Blank 1999年，Bertrand 2011年，Bertrand和Duflo即将出版)。Hsieh等人(2017)校准了一个罗伊模型，认为美国对女性和黑人歧视的减少提高了总生产率。一小部分实证论文分析了这种歧视对公司的影响(Hellerstein et al. 2002, Szymanski 2000)，灵感来自贝克尔(1957)的有影响力的预测，即歧视会降低公司的盈利能力。
在最近的一项研究中(Huber et al. 2018)，我们通过研究一种不同类型歧视的影响，即影响领导职位的高素质个人的经济范围内歧视意识形态的兴起，开辟了新的领域。目前几乎没有证据表明这种歧视的经济影响。我们的研究分析了纳粹德国对犹太经理的歧视。我们利用嵌入在股票价格中的信息内容来量化歧视的经济成本。
纳粹德国将犹太经理从公司中驱逐
犹太人在纳粹德国的遭遇可以说是人类历史上最可怕的歧视和迫害事件。我们的研究集中在反犹太歧视的一个特定方面，即德国一些大型企业的犹太高级管理人员被免职。
我们从历史来源收集了所有在柏林证券交易所上市的德国公司近3万个经理职位的新数据。数据显示，在纳粹掌权之前，犹太人在高级管理人员中的比例过高。在1928年和1932年，犹太人占高级管理职位的15-16%(图1)，相对于0.8%的人口比例。
图1犹太人经理的百分比
笔记:该数字显示了在柏林证券交易所上市的655家公司中，犹太经理担任高级管理职位的比例。详情请参见Huber等人(2018)。
纳粹于1933年1月30日掌权后，对犹太人的歧视在德国变得司空见惯。许多德国公司自愿解雇犹太血统的经理，或者是在纳粹官员的逼迫下解雇他们。例如，德意志银行迫使首席执行官Oscar Wassermann和执行董事会成员Theodor Frank在1933年6月1日前辞职(James 2001: 25-26)。到1933年底，犹太经理的比例下降了27%。到1938年，在柏林上市的公司中几乎没有犹太人经理了。
我们分析了那些在1932年雇用犹太经理，但在纳粹政府掌权后失去这些经理的公司。许多公众不认为是犹太公司的公司碰巧雇佣了犹太血统的经理(如安联、宝马、戴姆勒-奔驰和IG Farben)。1933年之后，这些公司失去了相当一部分高级管理人员。我们将这些公司与其他没有雇用任何犹太血统经理的公司进行比较，因此，由于纳粹意识形态而解雇犹太经理，这些公司没有受到影响。
失去犹太经理人对公司高级管理层特征的影响
在第一组结果中，我们表明，在1932年雇用犹太经理的公司中，失去犹太经理改变了高级经理的可观察特征。与1932年没有雇用任何犹太经理的公司相比，具有管理经验、大学学历以及与其他公司有联系的总人数(以在其他监事会的席位来衡量)显著下降。对所有管理特征的影响至少持续到1938年我们的样本期结束。
失去犹太经理人对股票价格的影响
接下来，我们分析了失去犹太经理人对股票价格的影响。我们手动数字化了1929年至1943年间在柏林上市的24万多家德国公司的每日股票价格。这个新的数据集允许全面分析德国股价在15年期间的演变。
我们发现，在纳粹于1933年夺取政权后，由于犹太经理人开始离开他们的公司，拥有犹太经理人的公司的股票价格急剧下跌(图2)。这些损失一直持续到1943年股票价格样本期结束，即纳粹获得政权的十年之后。1932年雇用犹太经理的公司(22%的经理是犹太血统)的股票价格在1933年之后平均下降了12%，相对于1932年没有犹太经理的公司。
图2失去犹太经理人对股票价格的影响
请注意:该图显示了与没有犹太经理的公司相比，拥有犹太经理的平均公司失去犹太经理的影响。拥有犹太经理的公司在1932年之后平均损失了22%的经理。系数和标准误差按比例来反映对这样一家公司的影响。参见Huber等人(2018)了解更多细节和进一步的结果。
有趣的是，我们估计的失去犹太经理人对股价的短期影响，与近期杰出经理人退出后的初始股价反应接近。例如，2011年苹果CEO史蒂夫·乔布斯因病永久休假后，苹果股价下跌了6% (BBC 2011)。2018年，当菲亚特克莱斯勒首席执行官塞尔吉奥·马尔基翁内因手术辞职时，菲亚特克莱斯勒的股价下跌了5%(路透社2018年)。
我们的数据还使我们能够调查失去犹太经理人影响股价的渠道。只有当犹太经理人被解职导致受过大学教育的经理人和管理人脉(以其他监事会席位衡量)数量大幅减少时，股价才会下跌。当犹太经理人的离职几乎没有影响到这两个指标时，股票价格并没有明显下跌。这些结果表明，1932年拥有犹太人经理的公司的股价本身并没有下跌，但只有当这些公司失去具有某些特征的经理时才会下跌。
失去犹太经理人对股息和资产回报率的影响
在第三组结果中，我们分析了失去犹太经理人对公司业绩的两个额外指标的影响:股息支付和资产回报率。我们发现，1933年之后，1932年拥有犹太经理的公司的股息支付平均下降了约7.5%(失去了22%的经理)。这一幅度与股票价格的下跌相似，这表明投资者对股票的定价与股息支付成正比。我们还发现，1933年之后，在1932年雇用犹太人经理的公司的资产回报率平均下降了4.1个百分点。这些结果表明，失去犹太经理人不仅降低了投资者的回报(以股价和股息支付衡量)，而且还导致了公司效率和盈利能力的实际损失。
结论
我们的研究结果有助于我们理解歧视性意识形态的兴起如何造成实际的经济损害。粗略的计算表明，排除犹太人经理后，柏林上市公司的总市值下降了德国国民生产总值的1.78%，这是一级经济损失。
我们研究的可能是针对某一特定群体的最严重形式的歧视，但即使是不那么严重的歧视也可能导致管理人才的流失。正如上文所强调的，针对美国七个穆斯林占多数国家公民的旅行禁令，以及迫害追随神职人员法特胡拉·居伦(Fethullah Gulen)的土耳其商人，都是当前歧视加剧的例子，这些歧视可能会影响到企业。即使是在一个国家不受欢迎的感觉也可能导致高技能人才的外流，产生类似的后果。例如，英国脱欧公投后最近的一项调查显示，年收入在100,001英镑(13万美元)到20万英镑之间的欧洲人中，12%的人计划在未来几年离开英国(《经济学人》2017a)。我们的研究结果表明，这样的人口外流将产生巨大的经济后果。
参考文献
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