共同货币,统一金融监管导致增加欧洲金融一体化,根据标准理论,应该会增加风险共享,即收入和消费平滑的特定国家的冲击。冲击,所有国家在同一时间不能平滑通过综合金融市场但国别的冲击所带来的影响会被稀释,如果生产单位分布在许多国家的所有权。
标准GDP-based方法,然而,错过一个潜在收入保险的重要渠道;即国家之间财富转移资产的升值。莱恩和Milesi-Ferretti Obstfeld (2004) (2001), Gourinchas和雷伊(2007),和其他人指出,这样的估值效应可以发挥重要作用的过程中调整国际失衡。
然而,这样的积极或消极的财富变化不是记录在国民经济核算,这就是为什么它们对风险分担的贡献通常并不明确。现在,持有的外国资产总值往往大于输出(GDP),在这种情况下,资本收益10%的外国资产意味着财富的大幅增加10%以上的输出。
对这个通道混合的证据。Asdrubali et al。(1996)设计一种量化风险分担的跨州和跨境资产的所有权,发现这种机制确保冲击国家级产出的50%在美国。然而,Sørensen Yosha(1998)发现在欧洲在1990年之前没有这种保险交叉持股。但是事情改变了欧元的引入。
在处理Oved Yosha,我们发现约12%的(特质)输出冲击已经在欧盟国家之间共享自2000年代开始(Kalemli-Ozcan et al . 2003年)。Kalemli-Ozcan et al。(2010)进一步表明,一个国家持有的外部银行资产增加100%达到17%额外消费平滑。1
最近的研究
最近工作Faruk Balli (Balli et al . 2012年),我们量化多少资本收益帮助确保输出冲击在欧洲除了12%在过去十年中通过测量来实现生产要素收入流。
Devereux和Southerland(2010)曾指出的那样,资本收益通常是巨大的,不可预测的,如图1 - 3。的资本收益,一年说,英国,同样可能随之而来的资本损失。相反,增加的产出会无限期地持续下去。我们认为一个非持久的资本收益10%的输出不是相当于10%的产量持续增加,而是的年金价值资本利得(利率乘以资本收益)相当于永久的财富增加了0.5%(假设的利率5%)。使用这个惯例,我们发现资本收益平均为6%的输出自世纪之交的冲击。相比之下,测量净要素收入流(区别是国民收入和国内生产总值)6% - -14%的保险冲击欧元区(依赖于国家的具体示例),大约6%在所有欧盟国家。
图1。资本收益占GDP的比例
图2。资本收益占GDP的比例为经合组织和欧盟的样本。
图3。GDP年度资本收益,美国。
我们进一步检查是什么决定了资本利得。不足为奇的是,汇率变动解释大部分的资本收益,尤其是在国家大型国际总资产和负债;运动在国内和国外资产的价值也解释了大量的资本收益。芬兰一个恰当的例子,通信公司的估值变化诺基亚在芬兰的外债导致戏剧性的变化在过去的十年中,如图4所示。
图4。芬兰
令人惊讶的和重要的结论Asdrubali et al .(1996)是私人市场,不是美国联邦政府,在保险中发挥主要作用输出美国的冲击。然而,有一个多世纪的资本市场整合这种保险在美国背后,市场流动性资产几乎是完全集成在欧洲,还有很长的路要走,说,越来越多的德国公司拥有由非德国人来比德国人,这需要风险完全共享。对欧元区的稳定,这是至关重要的,市场风险分担国家之间变得如此广泛的在美国,但在那之前,很难想象一个成功的欧元区没有财政联盟。因此重要的是要密切关注欧元区是否朝着正确的方向沿着这个维度和量化强调资本收益是等式的一部分,不应该被忽视,即使目前国民经济核算。
引用
Oved Asdrubali Pierfederico,弯曲E Sørensen, Yosha(1996),“州际渠道风险共享:我们1963 - 90”,经济学季刊,111:1081 - 1110。
Balli,镇上Sebnem Kalemli-Ozcan和弯曲E Sørensen(2012),“通过资本收益共享风险”,斯堪的纳维亚经济学杂志》上。
Devereux, Michael B,艾伦Southerland(2010),“估值效应和动态净外部资产”,国际经济学杂志,80:129 - 143。
Gourinchas Pierre-Oliver,海琳雷伊(2007),“国际金融调整”,政治经济学杂志,15:665 - 703。
Kalemli-Ozcan, Sebnem和弯曲E Sørensen (2007),“一体化的欧洲金融市场如何?信任是什么要做的吗?”,VoxEU.org, 11月28日。
Oved Kalemli-Ozcan Sebnem,弯曲E Sørensen, Yosha(2003),“风险分担和工业专业化:国际和地区证据”,美国经济评论55:107 - 137
Kalemli-Ozcan Sebnem,西蒙Manganelli,伊莱亚斯Papaioannou,和Jose Luis Peydro)(2010),“金融一体化和风险共享:货币联盟”的角色,欧元十:5日欧洲中央银行会议论文集。
巷,菲利普和吉安玛丽亚Milesi-Ferretti(2001),“国家的外部财富:措施的外国资产和负债为工业和发展中国家”,国际经济学杂志,55:263 - 294。
Obstfeld,莫里斯(2004),“外部调整”,回顾世界经济,140 (4):541 - 568。
索伦森,E和Oved Yosha(1998),“国际风险分担和欧洲货币统一”,国际经济学杂志,45:211 - 238。
1外部银行债务似乎dis-smoothing效果。欧洲慢慢变得更加一体化经济虽然仍有很长的路要走之前的水平intra-US收入保险。(见,例如Kalemli-Ozcan和Sørenson 2007)
