共同所有权链接可能降低成本,刺激创新(例如韦弗斯和扎尔2022),但他们也可能使公司在同行业的竞争力。一般来说,竞争力的共同所有权可能导致失败的条件(哈特1979年),根据股东一致同意自己的利益最大化。公司的经理与普通股股东可能不是简单地最大化自己的利润,而是一个积极重视竞争公司的利润。结果,他们可能(部分)外部性内部化的策略对其他公司(1996年1984年Rotemberg,汉森和洛特),它可以减轻产品的市场竞争力。
最近的研究已经记录了广泛的共同所有权在过去的几十年中,并显示它如何转化为更高的利润权重经理竞争对手公司。巴克斯et al。(2021)专注于美国公司的大型机构股东和文档如何利润体重几乎从1980年的0.2增加到2017年的0.7。(一个意味着全部潜力的重量掩饰)。低利润的权重往往是欧洲公司,但记录急剧增加了更多(引导et al . 2022年)。
最近的工作都集中在股东共同所有权链接外部的行业,但也有产业的交叉持股链接在股东内部行业也很重要。在这种情况下,公司在一个行业本身就是业内其他公司的股东。例子这些交叉持股的链接是重要的产业包括汽车(否决权et al . 2020年)、银行(Termushoev和Stakhovych 2019)、媒体(弗格森1983年)、电力(阿蒙森和伯格曼2002)和保险(La门et al . 1999年)。交叉持股的链接可以直接减少竞争的激励,但他们还可以加强共同所有权链接沿着两个维度:
- 交叉持股的链接权重提高利润,管理者高度竞争对手由于共同所有权;
- 公司交叉持股的链接创建积极的利润权重没有共同所有权链接。
在我们最近的研究(针对et al . 2022年),我们检查所有权链接在全球汽车市场,考虑到交叉持股的强化效果。这是一个行业的特点是一个非平凡的交叉持股数量的链接,其中一些持续几十年,经常激励来减少新产品开发成本,促进创新的速度。
交叉持股的进化联系
图1显示的演变成对交叉持股链接的数量自2007年以来在汽车行业。在每年,有8至14这样的链接。交叉持股的兴衰联系在第一部分的样本可能部分归因于金融危机和随后的经济复苏。晚年的增加可能归因于行业面临的新挑战,如发展电动汽车(汽车新欧洲2018)。
图1交叉持股的进化在全球汽车行业的链接
源:Refinitiv圣像和自己的计算
图2显示了平均分数的金融权利制度和非制度大股东持有的在我们的示例中,和故障类型的股东。大股东持有的平均64% - -68%的金融权利的平均汽车制造商的股票。19%和26%之间由外部刺激股东持有,31% - -40%是由外部普通股股东(反映共同的所有权),和5% - -9%是由内部股东(反映交叉持股)。
图2进化大股东持有的金融权利在汽车制造商的股票
源:Refinitiv圣像和自己的计算
利润权重的进化竞争对手公司
乍一看,图2中的模式表明,交叉持股链接是相对不重要而常见的所有权链接。评估这个,我们使用所有权数据计算的利润权重经理竞争对手公司,每一对制造商和年。权重计算利润需要一个假设金融权利是如何映射到投票或控制的权利。文献后,我们的基线分析措施财务控制权的大股东的权利。这假设一股,施行统治的大型投资者,其余股东认为是原子论的和无法控制的权利。作为一个鲁棒性检查,我们也正常化Banzhaf测量控制权利的权力指数,结果从股东的投票权。
图3中的虚线显示平均利润的发展权重,基于这两个措施:投票权(面板)和Banzhaf权力指数(面板B)。实线报告利润交叉持股链接的权重没有会计行业,在先前的文献已经完成。两个面板显示一个类似的图片:
- 平均利润的重量随时间稳步增长,直到2017年,此后略有减少。
- 体重较低的平均利润相比,美国的标准普尔500指数公司,符合证据引导et al .(2022),随着美国资产管理公司通常在非美国公司持有较小的阶段。
- 最有趣的是就我们的目的而言,交叉持股占链接是很重要的,尽管这些链接的相对温和的程度(如前面图2中所示)。没有交叉持股占链接,即计算利润重量好像所有股东,外部的行业(甚至内部的),低估了利润平均体重的41% - -105%。
图3利润权重的进化竞争对手公司,所隐含的常见和交叉持股
源:Refinitiv圣像和自己的计算
总结和政策影响
公有制的链接数量31% - -40%的汽车制造商的股票,而交叉持股5% -9%的链接。然而,交叉持股的链接权重大大获利,经理可能会分配给他们的竞争对手的利润。我们发现不占交叉持股(即把它视为共同所有权)低估了平均体重经理交办的竞争对手的利润41% - -105%。这是健壮的不同假设金融权利如何转化为控制权利。一种解释是,交叉持股是公司的另一个渠道的经理占同一行业中的另一个公司的利益。
这些发现具有重要意义对竞争政策和反垄断执法。首先,竞争机构应该考虑交叉持股在计算指标用于屏幕单边反竞争效应。第二,交叉持股应该发挥重要作用在反垄断执法的反思了重叠的所有权。
引用
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