解剖贸易信贷供应的影响

大萧条的最引人注目的一个方面是伟大的贸易崩溃。根据国际货币基金组织全球数据源,在2008年第一季度和2009年第一季度国际贸易下降了15%,而现实世界GDP下降了3.7%。

这种贸易的辩论原因崩溃还远未解决。新兴的共识是,国际需求的下降(见扮演了重要的角色鲍德温2009在这个网站)。特别是,持久的消费和投资需求商品,高度代表在国际贸易中,带来了严重的影响。此外,并发大宗商品价格崩溃,许多新兴市场出口的主要来源,进一步促进了世界贸易的下降。

然而,一个开放的问题是,额外的因素导致了戏剧性的贸易崩溃。特别是,额外的因素可以解释为什么各国贸易非常普遍的下降和出口产品。

一些经济学家已经指向信贷短缺,2008年金融危机造成的,作为一个潜在的贸易下降的罪魁祸首(Amiti温斯坦2009,2009 b;楚,Manova 2010,2010 b;Fontagne及Gaulier 2009)。我们的想法是,银行削减信贷在经济衰退期间,和由此产生的信贷短缺放大经济产出和贸易萎缩。事实上,这一观点有着悠久的历史,据信,解释和突然锐减输出在大萧条时期(弗里德曼和施瓦茨1963;伯南克1983年)。然而,到目前为止尚不清楚有多少产出下降在2008年的金融危机是由于银行信贷短缺,还是信贷短缺尤为严重的影响出口相对于国内销售。

在最近的研究(Paravisini et al . 2011年),我们解决这些问题通过分析2008年金融危机的影响在秘鲁的出口。我们发现秘鲁银行扮演了重要的角色在国际危机传播,而且,通过这个渠道,国际信贷危机负面影响秘鲁出口表现。尽管信贷紧缩一阶影响企业的出口,它解释了不到15%的下降,它的体积在2008年的危机。此外,我们发现没有证据表明出口信贷更敏感比国内销售。

银行的作用在国际金融危机的传播

在秘鲁国际银行资金大幅下降后,2008年7月(图1)。逆转的下降是由于投资组合资本流动从秘鲁到发达国家,这一现象被称为“飞行质量”,通常影响新兴经济体大幅上涨后国际金融市场的不确定性。由于资本流动逆转,银行严重依赖外国资金危机前秘鲁公司贷款的数量减少。这些银行的贷款增长率下降在12个月后相对于前一年的2008年7月(我们称之为“前”和“后”时期,分别)。相反的是真的不太依赖外国资金的银行(见图1 b)。

图1所示。银行业资本流动逆转和秘鲁

来源:Superintendencia de banco y原本准备,秘鲁。高低外国依赖指的是银行的外债与资产的比率相对于意味着2007年在银行。

银行信贷紧缩的影响供应的出口

出口企业从银行贷款的数量受信贷危机影响相对于出口下降了25%从影响银行贷款的公司职位期间。然而,我们必须小心这种下降完全归因于信贷短缺。原因是,银行在贷款给出口商开发专业知识集中在某些经济部门或地域市场。从影响银行贷款公司的出口表现是由信贷供给和需求的波动变化这两个银行专注于市场。

例如,在2007年超过31%的出口由秘鲁公司借款从汇丰银行去了美国,而不是只有3%的出口企业从桑坦德银行借款。汇丰银行秘鲁也高度依赖外国资金之前,资本流动逆转桑坦德银行(见表1)。因此,很难区分穷人相对出口表现的汇丰银行借款人是否由于信贷短缺,或由于不成比例的大从美国出口需求下降。

表1。外国资金依赖商业银行(2007年12月)

来源:Superintendencia de banco y原本准备,秘鲁

解决信贷短缺对出口绩效的影响,我们比较相同的产品,相同的目的地出口高和低的外国公司从银行贷款融资的依赖。例如,考虑两家公司向美国出口男人的棉外套。的一个公司获得信贷银行,由信贷危机的负面影响,而其他公司从银行获得信贷B,这不是。大衣的需求或价格的变化,美国应该由两家公司以类似的方式影响出口。此外,任何改变价格的输入(如棉花、服装行业的工资)同样会影响两家公司。在我们的示例中,改变出口的男性的棉外套由公司借鉴美国银行相对于公司借鉴B银行隔离信贷对出口的影响。

使用这种方法,我们发现信贷短缺导致出口下降13%,公司借鉴银行相对于公司从影响银行贷款的影响。这意味着信贷短缺解释大约一半的相对这些公司出口下降25%,而其余的结果差异在国际需求。这意味着银行高度依赖外国资金专门从事贷款下滑了不成比例的大的国际公司对其产品的需求。

是出口到遥远的市场更敏感的信贷短缺吗?

国际贸易涉及长时间运输,因此可能需要额外的信贷融资之间的时间运输和付款。出于这个原因,距离目的地市场常被用来代表特定出口的融资需求的活动。

当我们发现出口的下降幅度更大更遥远的出口市场,这并不是因为对这些市场的出口信贷短缺更敏感。相反,从影响银行贷款公司遭受更大的国际对他们产品的需求在下降,这使得他们缩减他们的国际业务。自遥远的市场通常代表一小部分出口商的国际业务,这是第一个被停止。

再一次,这是很重要的考虑异构跨产品和目的地的国际需求下降。出口比较相同产品和目的地时,我们发现信贷短缺已经关闭出口目的地产生巨大的影响。原因是银行削减贷款不成比例的小公司,和小公司往往会出口到周边国家。

量化信用渠道的重要性

我们计算的敏感性,对银行信贷的出口。公司的股票下降10%的银行信贷产生密集的出口减少2.3%,也就是说,每年对出口流量的给定product-destination流程公司继续出口在危机后。信用也会影响贸易的广泛的保证金。股票下降10%的信贷减少3.6%的数量product-destination市场服务公司在一年。

这些敏感问题是有用的,以评估整体的信贷渠道的重要性在2008年秘鲁出口增长下降。秘鲁出口的价值增长从11%下降前12个月资本流动逆转(2008年7月),-22.4%在接下来的12个月。大多数这种下降可以归因于秘鲁产品的国际价格的降低,同一时期以来,销量增长的出口数量下降了12.8(从3.2%降至-9.6%;见表2)。我们的研究结果暗示信用渠道可以占不到六分之一的整体体积的下降秘鲁出口在2008 - 2009年的危机。

表2。增长的出口前后的资本流动逆转

注意:密集的边缘对应的出口流动活跃在前后时期。广泛的对应量的新和停止出口流动。流定义为firm-destination-product (HS 4)出口。前后对应于2008年7月之前和之后的12个月。

结论

我们的研究表明,减少银行信贷有一阶影响出口,但大部分的出口下降是由于其他因素——即。,国际价格下降,降低对秘鲁的产品的需求。信贷渠道的重要性低于先前预估- Amiti,温斯坦(2009 a),例如认为,近三分之一的日本出口的下降在1990年代可以归因于金融。因为我们找不到出口融资的敏感性和因素之间的关系相关的出口(即特定的成本。、运输、出口保险,货运时间,等等),估计敏感性可能有关的整体使用信贷的公司,而不是专门出口活动的资金。

引用

Amiti、玛丽和大卫·温斯坦(2009),“出口和金融冲击”,美国国家经济研究局工作论文15556。

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楚,Davin Kalina Manova(2010)的悬崖和回来吗?信贷条件添加国际贸易在全球金融危机期间。美国国家经济研究局工作论文16174。

楚,Davin Kalina Manova (2010 b)”悬崖,回来吗?信贷条件

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弗里德曼,弥尔顿和安娜·施瓦茨(1963),美国货币史》(1867 - 1960年,普林斯顿大学出版社。

Fontagne,莱昂内尔和Guillaume Gaulier(2009),“法国出口商和全球危机”,在理查德•鲍德温(ed)。伟大的贸易崩溃:原因,后果和前景,VoxEU.org。11月27日。