美国和欧洲经济的脱钩:来自临近预测的证据

近期商业周期历史上最有趣的特征之一是美国实际经济活动与欧元区脱钩(CEPR 2012, ECB 2013)。CEPR的欧元区经济周期测定委员会(Euro Area Business Cycle Dating Committee)估计，欧元区将在2011年第三季度进入新的衰退，这是美国迄今为止避免的。这种脱钩与历史规律不符。历史规律显示，美国和欧元区的商业周期高度同步1．

解耦

但总体上的脱钩提出了两个问题:

• 美国经济复苏的说服力有多大?
• 德国是否与整个欧元区经济的命运相同?

在这些问题上，专家们意见不一，媒体的评论也常常相互矛盾，这是受季度GDP数据波动的影响。

下图1显示了美国、欧元区和德国自2010年初以来的季度GDP增长，以及Now-Casting Economics到2013年第二季度的预测。要点如下:

• 美国GDP增长明显不稳定，但在整个时期似乎都在2%(年化)的正增长率上下摆动;
• 相比之下，德国的增长似乎呈现负增长趋势，紧随欧元区总体增长的趋势;

这一趋势一直难以实时识别，因为它被某些领域的临时跃升所掩盖。该图还表明:

• 2012年第四季度的疲弱结果在美国只是一个暂时现象。
• 但它证实了德国的负面趋势。

图1．近期GDP增长历史(QnQ%)

正确的解释吗?

这段期间发布的数据流包含了我们可以用来判断经济基本面走向的信息。我们使用临近预测模型来解释这些数据流，并将其转化为当前季度GDP增长的预测(或“临近预测”)。临近预测模型读取和处理所有可用的相关信息，包括调查、就业统计和生产指数2．每一条连续的经济新闻都能使该模型提高nowcast的准确性。然而，这一过程产生了一系列固定事件预测——每个日历季度的增长。为了对经济增长速度和方向的变化进行持续评估，我们可以使用“滚动季度”的nowcast，即连续两个季度的预期增长的移动平均值。滚动季度可以是“拖后”的，即今天结束的90天期间，也可以是“向前”的，即从今天开始的90天期间。这些移动平均线也比图1所示的季度概况更平滑，因此更适合识别数据中的潜在趋势。

下面的图2显示了美国和欧元区的末季度nowcast系列与末季度结果的对比。它还显示了——在可比较的基础上——专业预测机构调查(Survey of Professional forecast)对美国的预测，以及IFO/ISEE/ISTAT对欧元区的预测。

图2．过去季度:美国vs欧元区(GDP增长，季度率)

• 这些数据表明，自2011年春季以来，美国和欧元区之间的关系已经脱钩。

通过更清楚地确定解耦的日期，这有助于解释图1中所示的更熟悉、更不稳定的序列。“临近预报”(nowcast)能立即捕捉到信号，而发布预报频率要低得多的“职业预报员调查”(Survey of Professional forecasting)则要晚得多才能确认信号。

• 就美国而言，样本末尾的信号就不那么清晰了，但Now-Casting Economics指出，与职业预测者调查(Survey of Professional forecasting)相比，经济表现更为持续积极，将第四季度的结果解读为暂时放缓。

这与其他一系列数据(尤其是劳动力市场数据)发出的积极信号相悖。

图3显示了德国的末季度临近预测和结果系列，背景是美国和欧元区的末季度临近预测系列。

图3．过去季度:美国、欧元区和德国(GDP增长，季度率)

• 该模型清楚地表明，欧元区与德国之间存在持续的高度相关性，因此德国与美国之间存在脱钩。

尽管2012年德国的结果比临近预测的要积极，但最近的数据证实了德国经济放缓的趋势。

末季度的近时预测系列相对准确，可以让我们比单独的GDP系列更好地了解潜在经济的动向。然而，为了更好地了解近期的未来增长方向，看看滚动的前季度nowcast系列也是有帮助的。未来季度的准确性略低于过去季度，但仍能持续提供有关经济趋势的信息，与过去季度相比，还能明确显示经济增长是加速还是减速。

图4显示了美国和欧元区未来季度的nowcast系列，证实了对美国增长的积极看法，明显降低了2012年第四季度放缓的重要性(与职业预测者调查一致)。图4也证实了对欧元区的负面看法，尽管比IFO/INSEE/ISTAT的看法略悲观。

图4．未来季度:美国、欧元区和德国(GDP增长，季度增长率)

• 对德国来说，前向临近预测系列强化了后向临近预测系列传达的负面观点，表明德国经济在2012年第四季度的放缓不仅仅是暂时的。

在这种情况下，“临近预报”的观点与大多数独立预测机构(以德国商业银行为代表)截然不同。2011年春天的情况也是如此，有证据表明我们是对的。

临近预报和股票市场

如果我们将末季度的临近预测序列与同期的股市指数进行比较，就会发现临近预测序列很好地反映了股市对美国和欧元区经济体差异的看法(见下图5)。不过,请注意:

• 股市对德国的看法似乎有所不同。它已与欧元区其他国家脱钩，并正在向美国的道路靠拢。

如果临近预测的观点是准确的，那么德国股市肯定会出现回调。

图5．股票市场指数:美国，欧元区和德国

指数: 2011年1月7日= 100。

更重要的是，欧元区最强大的国家与美国之间的脱钩表明，欧元区危机以及为应对危机而采取的政策，也意味着欧洲核心国家要付出巨大代价。

参考文献

Banbura, Giannone, Modugno和Reichlin(即将出版)，“now -cast和实时数据流”，在北荷兰经济预测手册．

欧洲央行(2013),月报》3月，欧洲央行。

期(2012),欧元区经济周期测定委员会新闻稿, 11月15日。经济政策研究中心。

Reichlin, L(编)(2005)，欧元区商业周期:程式化的事实和衡量问题伦敦经济政策研究中心。

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1看到:Reichlin 2005。

2关于该问题和方法的描述，参见Banbura等人，即将出版。