投资支出在欧洲崩溃后,2008年全球危机。这种崩溃之前繁荣之中,企业大举借债(Gopinath et al . 2017年)。图1和图2说明增加利用的程度和投资欧元区的崩溃和美国。增加投资和杠杆的崩溃在繁荣时期在欧洲外围的经济体尤为明显(希腊、爱尔兰、意大利、西班牙和葡萄牙)。
图1进化的净投资(1999 Q1 = 1)
源:欧盟统计局和BEA。
请注意固定资本形成:Net-of-consumption非金融企业扩展的经济总量GDP。
图2进化的非金融企业债务与国内生产总值(1999 Q1 = 1)
源:国际清算银行。
请注意颁发的:非金融企业信贷银行和非银行金融机构,由经济GDP总量比例。
悬置债务的影响
在一篇新论文中(Kalemli-Ozcan et al . 2018年),我们调查是否公司债务积累在经济繁荣时期在非金融企业减少投资私营部门在危机后。具体来说,我们考虑是否高水平的企业债务转化为较低的投资率,情况我们称之为“悬置债务”。
我们认为公司债务的期限结构是至关重要的在理解债务公司级的投资的影响。如果在经济繁荣时期积累的债务主要是短期的,即其剩余期限小于1年有增加与此类债务展期风险。这是因为银行通常不愿意续签到期信贷危机期间,当抵押品价值下降。
估计悬置债务对公司投资的影响,同样重要的是,要单独的信贷供应减少了银行公司负债所扮演的角色。匹配我们的公司给他们的银行考虑债务过剩和展期风险效应与疲软的信贷供应从银行收紧了贷款的条件。
欧洲主权债务危机期间,贷款条件恶化,因为疲软的银行资产负债表风险水平较高的主权债务(Gennaioli et al . 2014年,贝克和Ivashina 2018)。因此,银行可能削减放贷给所有公司不管他们的财务状况,如水平和债务期限结构。区分疲软的信贷供应的影响从金融摩擦引起的杠杆和公司债务的期限结构,因此我们的分析认为银行的主权风险敞口的银行的弱点。
我们的分析是基于一个全面的公司级数据集包括小型民营企业从奥比斯/ AMADEUS数据库。图3显示了包括各种规模的公司的重要性——小型企业约占总短期债务的41%。我们与公司的主要关系银行资产负债表在BANKSCOPE使用的信息。为了单独的银行暴露于自己与其他主权国家,我们使用机密央行数据,国籍信息主权债务敞口。最后的匹配数据集有200万多观察,覆盖了公司和银行关系八个欧洲国家从2000年到2012年。
图3成熟和公司债务的大小
源:Kalemli-Ozcan et al。(2018)。
请注意:从公司级数据聚合。中小企业是公司与雇员人数不到250人或总资产不到€4300万(2005年价格)。
我们比较投资杠杆和债务期限的影响,危机前(2000 - 2007)和后危机时代(2008 - 2012)。我们使用的条件对总需求冲击四位数industry-country-year固定效应,吸收的影响信贷需求的变化的四位数行业公司运作,以及国家层面的需求状况的任何变化。这将包括主权风险和不确定性条件下的变化。我们还为银行固定效应控制捕获预先存在的银行关系的作用。
图4显示了净投资的发展随着时间的推移,公司比较高和低财务杠杆。很明显,在金融危机期间投资下降更多高财务杠杆的公司之一,而危机前投资趋势是相似的。
图4进化的平均净投资率杠杆
源:Kalemli-Ozcan et al。(2018)。
请注意:“高杠杆”意味着债务与总资产的比例在2008年之前高于中位数。
负债和疲弱的银行
回归结果显示重要的角色之间的互动公司的债务和疲弱的银行:
- 与更高的杠杆减少投资更多的公司,这种效应更强,当这些公司都与疲弱的银行。
- 公司借入更多短期遭受展期风险,减少投资,这效果会更强,当这些公司都连接到脆弱的银行。
银行疲软的影响最强的外围国家的银行与大曝光通过其持有的主权风险的主权债务。债务过重和展期风险渠道特征都是重要的。一个粗略的计算基于我们公司级的估计表明,债务过重和展期风险渠道解释大约60%的总危机期间企业投资下降。
所以悬置债务展期风险的公司,加上一个受损的银行贷款渠道,发挥了重要作用在减少企业投资在欧洲债务危机。这表明,我们需要更直接的促进增长的政策,目标公司的财务状况。这将减少债务负担,因此刺激实体经济。结果也显示依赖于短期债务融资投资的危险在好时光。
引用
贝克尔、B、V Ivashina(2018),欧洲主权债务危机的“金融抑制”,财务审核22 (1):83 - 115。
Gennaioli N、马丁和S罗西(2014),“主权债务违约、国内银行和金融机构”,金融杂志69 (2):819 - 866。
L Karabarbounis Gopinath G S Kalemli-Ozcan,和C Villegas-Sanchez(2017),“南欧资本配置和生产力”,经济学季刊132 (4):1915 - 1967。
Kalemli-Ozcan S、L Laeven和D莫雷诺(2018),“悬置债务展期风险,企业投资:来自欧洲危机的证据”,12881年经济政策讨论论文。
