货币估值和风险溢价

什么是适当的方式来评估货币估值水平吗?以及这些知识可以operationalised如何提高经济决策呢?回答这些问题是至关重要的全球投资者和政策制定者通常投入大量资源,财力和人力,为此构建工具。反过来,这些货币值的估计引发实际投资决策和政策回应。

任何方法的核心构建块来确定货币价值是购买力平价(PPP)和实际汇率的相关概念(r)。实际汇率对未来宏观基本面和嵌入预期汇率风险溢价,呈现他们有用指标未来货币的超额回报(恩格尔和西部2005年香果和Ramadorai 2005)。他们也发挥重要作用在理论和实证汇率模型。然而,货币的估值指标与未来汇率波动远未清楚。

衡量货币价值

在一篇新论文中,我们阐明的问题如何衡量货币价值和如何使用这些知识来获得更精确的估算的汇率风险溢价(Menkhoff et al . 2016年)。

货币价值的有用模型应该显示一些简单的基本性质,但最重要的是一种货币被高估应该表现不佳被低估的货币,反之亦然。这个属性意味着货币价值衡量应该变化的预测能力未来汇率变动和横截面的超额收益货币。因此,测试一个特定值信号是否能发挥承诺涉及测量的经济价值在信息嵌入在测量样本外预测。

我们解决这个问题大量的货币和使用数据的面板回归分析和投资组合。构建投资组合模仿回到货币价值投资策略允许一个简单的经济意义的评估实际汇率之间的联系,基本面和货币风险溢价。

从概念上讲,r是由三部分组成:

1. 预期超额收益(汇率风险溢价);
2. 预期实际利率差异;和
3. 如果长期购买力平价未能举行,预计长期r。

因此,调整r与后两个相关的宏观经济基本面预期原则上应该导致风险溢价的清洁措施。这是基本的,但强大的想法,我们详细研究。

基本面驱动实际汇率?

在实证分析中,我们使用的基本面来调整实际汇率变动的预期宏观变量是出于国际经济学文献。我们关注(i) Harrod-Balassa-Samuelson(哈佛商学院)的影响(以实际人均国内生产总值衡量),(2)一个国家的出口质量,(3)净外国资产(衡量一个国家的净外国财富),和(iv)产出缺口。

这些变量有明显的联系的长期预期r和/或预期实际利率差异。最显著,HBS影响捕获程式化事实往往持续高产的经济体更强比效率低的实际汇率。另一个关键变量与r变化相关的质量是一个国家的出口。贸易商品的质量的差异(即偏离均匀的假设贸易商品)价格水平将导致持续的差异在购买力平价可能违反这样的国家在很长一段时期。它也表明,净外国资产(nfa)捕捉全球失衡,需要汇率调整的机制,导致可持续的经常账户头寸(Gourinchas 2007年雷伊,Gabaix和Maggiori 2015)。nfa因此可能扮演一个关键的角色货币估值水平的决定因素。最后,产出缺口捕捉各国商业周期的不同状态。鉴于其在中央银行的反应函数,产出缺口是关键指标的当前和预期利差在国家。

事实上,我们发现所有的四个基础为实际利率差异的预测能力。这使得它们有用的设备清洗的影响从r基本面,这反过来有助于获得更清洁的风险溢价衡量对投资决策的影响,并允许更好的理解r中包含的信息。

货币价值和预测货币的回报

事实上,我们发现从r值计算措施通常显示预测能力- r兑美元疲软的国家(也就是说,他们的货币相比,实际已成为廉价美元)未来超额收益高于国家强有力的r。将这种可预测性转化为货币价值投资策略导致每年约0.5的夏普比率,盈利能力这简单的货币价值策略符合所报道早期作品(例如Asness et al . 2012年)。

然而,基于r标准货币估值指标应适当调整预期对未来宏观基本面。清除的影响预期的基本面r提高预测能力的货币价值衡量和由此产生的货币价值的盈利策略,生成夏普比率每年约0.8 - -0.9的范围内。夏普比率的上升很大程度上源于低回报的波动性提出了价值的策略。自然的解释这个发现是调整波动的r基本面(不一定与未来的风险溢价)收益率较低噪声信号的货币价值。汇率风险溢价将因此出现较高的精度。

这种效应也可见从简单的预测未来的货币超额回报率回归滞后r对宏观基本面和没有控制。上部面板图1显示了预测系数r的未来超额收益在预测的视野从1到20季度基于面板回归与时间固定效应。较低的面板显示了相同的系数估计控制的宏观基本面回归。从这个数字是显而易见的,清除的影响宏观基本面收益率更强的预测能力的r为未来货币的回报。

图1。脉冲响应的货币超额回报r

最后,你可能会想知道措施的货币价值,携带,和动量是相关的。答案是,它们是不相关的。返回的值策略占宏观基本面不跨越传统的货币策略。事实上,我们提出了货币价值战略收到更高的体重在投资者事后最优投资组合分配比经典的套利交易策略。

总结

确定的货币价值是一个世纪的话题,几乎没有经济学家共识。我们的研究表明,一个人可以获得有用的指标基于实际汇率的货币价值,与汇率风险溢价截面的国家。吹扫时尤其如此关键的宏观经济基础的实际汇率与实际汇率,但不一定是汇率风险溢价。

引用

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Menkhoff, L, L Sarno, M史迈林和Schrimpf (2016)“货币价值”,经济政策讨论文件没有11324(即将到来金融研究)。