加密货币和数字货币:盘点

当前加密货币估值的暴跌敲响了警钟。如果它扩大，将引发彻底的重新评估。但是，正如过度炒作助长了投机一样，估值的暴跌可能会导致对数字货币的无差别谴责和对其潜在好处的低估。在这篇专栏文章中，我试图从12个方面总结过去五年的发展。看看技术和货币创新的组合，把事实从夸张和明显的错误中区分开来很重要。

1.从当前事件来看，一个月前倒闭的Terra纯粹是一个庞氏骗局。基本上，Terra锚定在Luna上，也可以兑换成Luna，这是另一种不锚定在任何东西上的稳定币。似乎这些晦涩难懂的转换技术还不够，一种机制为Terra的存款提供20%的年利率。它被允许繁荣发展，并增长到接近120亿美元的未偿金额，这对监管者来说并不好。

Terra属于所谓的“算法”稳定币，其可行性存在很大问题。它们的稳定性来自于实现公开市场操作的算法。但公开市场针对的是哪种资产?如果这些资产是在同一个稳定币系统内发行的，那么存在明显的循环，稳定是一种错觉(Cochrane 2018)。如果是在外部发行，那么整个方案就相当于背书。算法稳定币是技术创新忽视或扭曲货币基本面的一个很好的例子，因此用来掩盖无知或欺骗。

2.其他稳定币被设计得更健壮。它们有担保，并且在最纯粹的形式下，可以用其他法定官方货币赎回。但是，经验表明，一切都取决于他们的精确设计。通常情况下，创造和适当铸币税的诱惑导致支持方式的近似或欺诈。稳定币引发了两个问题。第一，涉及到他们的基本完整性和支持的现实。对最大的稳定币Tether的质疑反复出现。如果它们成为现实，对整个生态系统将是致命的。第二个更传统的担忧与期限转换和稳定币在遭遇挤兑时面对赎回的能力有关。

3.稳定币的开发是为了在新的数字环境中作为支付工具，被称为去中心化金融，或“Defi”。Defi指的是经营贷款、对冲或衍生品等金融合约的数字平台。它们的结构非常不透明，但似乎是建立在相当高的杠杆率和显著的期限转换基础上的(提供给储户的高回报证明了这一点)。金融脆弱性是Defi的固有特征，许多计划可能无法抵制货币政策正在进行的正常化。

4.稳定币只是加密货币的最新形式。以比特币为首的前几代货币没有得到支持——它们纯粹是“外部”货币。他们的价值从何而来?主要的卖点是它们内在的稀缺性。该议定书不可撤销地将它们的发行限制在一个上限。这种稀缺性与过去十年中所有主要央行的货币扩张形成了鲜明对比。它被认为是比特币价值的基本基础，本身被同化为“数字黄金”。关于加密货币价值的整个叙事助长了对比特币和其他加密货币的投机。但却存在严重缺陷:

• 比特币并不是一种安全资产，而是一种风险很高的资产;当避险情绪增强时，黄金价格就会下跌。
• 与许多泡沫一样，新进入者维持了估值。在防止散户投资者接触加密货币方面，监管机构的严格程度不一样。在一些国家，已允许发展期货市场和交易所交易基金(etf)等集体投资工具。据报道，富达投资(Fidelity Investments)正在考虑允许个人退休账户的持有者将最多20%的资产配置到比特币(Tegersen 2022)。新获得的财务实力使加密货币行业能够强有力地游说，争取进入主流投资界。
• 从本质上讲，稀缺本身创造价值的观点显然是错误的。任何学经济学的一年级学生都知道，价格是供求关系相互作用的结果。如果没有需求，即如果产品或资产被认为是无用的，稀缺性就不会创造价值。因此，问题变成:除了投机目的之外，是否存在对加密货币的需求?

5.纯加密货币的使用案例是难以捉摸的。它们的“货币性”最终取决于它们作为交换媒介的能力。加密货币带来了一种新的支付技术，因此必须检查其特征、收益和成本。众所周知，比特币速度缓慢，效率极低。了解这种低效率的来源很重要。比特币的设计是四个连续技术选择的结果。它们通常作为一个整体呈现，但显然是分开和独立的。当把加密货币看作一系列不可分割的创新时，可能会犯很多错误。

6.首先，所有的数字货币——比特币和其他——都是数字代币。由于密码学的最新进展，这些数字文件可以被定义为代表可以在互联网上安全地传输的价值的数字文件。数字代币是“电子现金”。它们构成了移动支付的基础。它们允许即时的、点对点的远距离支付。它们可能有助于普惠金融和零售跨境支付。它们还可能对传统银行模式产生深远的颠覆性影响。

7.然而，与实物现金相反，数字代币必须记录在分类账上。分类账上的技术选择塑造了数字货币系统的操作特征。任何数字货币架构都是通过三个层次的选择来定义的。

• 首先，分类帐可以集中或围绕去中心化分类帐技术(DLT)构建。dlt实时保存和更新大量相同的账本副本。这使得系统非常安全，对故障和攻击具有很强的弹性。当然，保留许多相同的副本是有代价的。
• 其次，在DLT空间中，账本可以是区块链也可以不是。在区块链中，新条目按顺序添加到过去的数据中，该过程使它们在记录后不可变。因此，区块链提供了进入分类帐的完全可靠的历史数据(如果区块链用作支付系统，则提供了交易的历史数据)。
• 第三，比特币以完全去中心化的共识协议运行。交易必须在没有欺诈的情况下通过一个可能涉及数百名参与者(“矿工”)的过程获得批准。这些参与者竞争验证交易，并以新创建的比特币的形式获得相关奖励。比特币的“工作证明”协议确保了交易的完全安全，但也带来了巨大的电力消耗和非常低的速度。

图1描述了定义不同数字货币的选择序列。

图1

如前所述，这些选择是可分离的。特别是:

• 数字货币可以在集中账本上完美运作。事实上，世界上超过95%的数字支付是通过在这种集中分类账上注册的代币进行的。
• 一个区块链可以由一个或多个参与者集中管理(允许)。区块链支持的大多数现有稳定币都使用一个实体来验证事务。

因此，比特币是非常具体的:它的去中心化共识机制是它所有困难的根源。比特币是诚实的:来自铸币税的所有收入都被分配给了系统的运转。比特币是安全的:所有发生的欺诈都发生在外围平台和托管机构。但是，作为一种支付工具，比特币的效率非常低。一般来说，数字货币似乎存在一个不兼容的三角关系，将效率、安全性和去中心化联系起来。

图2

8.作为一种支付系统，比特币是一种利基产品。它可以用于非法交易和一些零售跨境支付。很难看出这些用例如何证明其当前的估值。

然而，由于效率低下，加密货币在支付系统的发展中扮演着间接而关键的角色。它们在那些对中央银行信任度已经消失的国家引入了一些货币竞争。它们引起了人们对跨境零售支付的困难和成本的关注。它们引发了快速支付领域的创新和项目浪潮。

9.展望未来，很明显，数字货币(以代币的形式)将继续存在。对于普通大众来说，即时点对点支付(可能跨越远距离)的愿望是不可逆转的。对于企业和金融机构，货币的代币形式提供了快速和可靠的企业内或部门内支付的可能性(德意志联邦银行2021年)。对政府来说，直接接触福利或刺激支出的受益者将提高分配政策的有效性，也就是“直升机撒钱”。最有可能的情况是，数字货币将在集中或严格许可的分类账上扩张和发展。

10.货币的数字化将给货币体系带来几项重大变革(Brunnermeier和Landau 2022):

• 首先，货币将变得更加多样化。数字形式的货币很容易创造。它几乎可以定制任何形状。它可以是“可编程的”，即只在特定的情况下和预先定义的目的下使用。
• 第二，资金可能变得更加分散。数字货币通常在大型“平台”中蓬勃发展，这些平台聚集了许多活动(如商业、娱乐、社交媒体)，并利用它们的协同效应。这些平台往往被组织成“闭环”生态系统。他们使用和创造的资金可能不容易转移到其他环境中。
• 最后，金钱的竞争越来越激烈。在数字世界中，(几乎)任何在密码学和计算机科学方面具有一定专业知识的人都可以创造货币。货币竞争可能在国内和跨境发展，一些国家或私人运营商利用其数字网络在其他司法管辖区流通货币，产生所谓的全球稳定币。

11.数字化也给公共政策带来了许多挑战。除了对洗钱和非法交易的传统担忧之外，还有更深层次的问题:

• 当局希望人们持有哪种货币——银行还是代币?银行的商业模式将会受到怎样的影响?当局希望推动什么样的货币架构?他们会给稳定币什么样的位置?
• 公共资金在数字世界中扮演什么角色?央行行长们目前在推广自己的数字货币(央行数字货币，简称CBDC)的机会上存在分歧。虽然有些人非常活跃，但其他人有更多的怀疑。这些差异可以用两个因素来解释。首先是对现金未来的不同看法——目前现金是唯一可以直接向全体人口提供的公共货币。其次是对当前转型的不同评估。它们只是支付现代化的一个阶段，还是预示着货币安排的一个新时代?中央银行保证货币统一和控制记账单位的能力会受到威胁吗?

12.最后，区块链的未来是什么?它的一些推广者似乎意识到，它永远不会作为一个支付系统运行。他们现在正在提出具有创造性的新用例。显然，区块链作为一种不可改变和透明的记录提供了有趣的可能性，例如在全球供应链管理方面，或在治理薄弱的国家保持土地和财产登记。其他一些耐人寻味的发展则更具投机性。最近的应用利用区块链建立了平行的、半法律的产权体系。当前的“不可转让代币”(nft)浪潮将这一原则应用于数字艺术品。nft被认为属于拥有财产加密证明的个人或实体(尽管，作为数字对象，它们不是被设计成排他性的，可以被所有人以原始形式观看)。在最近的一篇论文中，以太币的创造者Vitalik Buterin设想了一个世界，在这个世界中，对社会身份、关系和承诺的信任可以嵌入到区块链中(Weyl et al. 2022)。 The future will tell whether such a vision can realistically materialise.

参考文献

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Cochrane, J(2018)，”Basecoin，暴躁的经济学家4月22日。

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Weyl, E G, P Ohlhaver和V Buterin(2022)，“去中心化社会:寻找Web3的灵魂”，5月。