根据政府间气候变化专门委员会的最新报告，任何将全球气温上升限制在1.5摄氏度的希望都意味着到2030年将全球排放量减半，到2050年达到净零。为了实现这些目标，必须大力投资可再生能源和其他“绿色”技术，以取代碳密集型技术。然而，正如欧洲投资银行进行的投资调查所报告的那样，绿色转型的进展可能会因信贷限制而放缓，Degryse等人(2022)和Borio等人(2022)最近也强调了这一问题。
深度文献表明，信贷供应直接影响资本支出投资(Peek和Rosengren 2000年，Campello等人2010年，Duchin等人2010年，Lemmon和Roberts 2010年，Cingano等人2016年，Amiti和Weinstein 2018年)。然而，这些结果可能不能直接扩展到绿色投资。最近的理论表明，无论信贷可用性如何，如果没有政府干预，如碳税或研究补贴，企业可能没有动力投资绿色技术(Acemoglu et al. 2012, Acemoglu et al. 2016)。另一方面，其他证据表明，投资者越来越多地将外部性内部化，并在投资决策中纳入环境和社会偏好(Benabou和Tirole 2006, Hart和Zingales 2017, Oehmke和Opp 2020, Pastor等人2021)，机构投资者从亲社会投资中获得价值(Krueger等人2020,Ceccarelli等人2021)。如果管理者和企业家也将这些外部性内部化，那么即使在没有政府干预的情况下，他们也可能通过加大对绿色技术的投资来应对信贷供应的增加。
我们的研究
在最近的一项研究中(Accetturo et al. 2022)，我们询问信贷可获得性的增加是否会影响企业投资绿色技术的倾向。为了回答这个问题，我们使用了2015年至2019年约3万家意大利公司的信息。我们从意大利信贷登记的详细贷款水平数据开始，以确定提供给每个公司的信贷数量——使用工具变量方法去除需求侧效应。然后，我们将其与每家公司投资绿色技术的可能性联系起来，这是我们根据财务报表确定的。
用企业的实际投资衡量投资绿色度
在这种情况下，我们识别绿色投资的方法是新颖的，因为我们依赖于企业进行的实际投资——正如其财务报表附带的文本评论所披露的那样。我们首先根据几个来源(包括欧盟环境可持续活动分类、Sautner等人(2020)确定的绿色关键词，以及意大利上市公司提交的强制性可持续发展报告)构建了一个绿色词汇“字典”。然后，我们将文本算法应用于公司财务报表的投资部分的评论。如果该公司的财务报表包含任何明确的关键词，则该公司被归类为从事绿色投资。这种方法的一个好处是，我们不需要依赖于自我报告的绿色测量，这可能更容易受到“洗绿”的影响。
十分之一的公司进行了绿色投资
我们发现，9.8%的公司在2015年至2019年期间至少进行了一次绿色投资。每年进行此类投资的公司数量变化不大(约6%);中型和大型公司(与微型和小型公司相比)更有可能承担这些业务(图1，左侧面板)。我们还发现不同行业存在差异。正如预期的那样，投资绿色技术的最大比例的公司是电力、天然气和蒸汽供应部门，其次是供水和废物管理(图1，右侧面板)。
图1“绿色”企业在不同规模和行业的分布情况
源:作者对Cerved数据的计算。
笔记: 2015-19年度至少进行过一次绿色投资的公司比例。
绿色投资随着信贷供应的增加而增加
我们的规范将企业投资绿色技术的概率与可用信贷的数量联系起来。为了处理常见的内生性问题，我们使用工具变量方法。我们的工具基于提供给每家公司的信贷数量，并根据银行特定信贷供应冲击的加权平均值计算。这些冲击是根据意大利全国所有信贷支出信息估算的，剔除了地方、行业和随时间变化的需求因素。
我们发现，信贷供应每增加一个标准差，企业投资绿色技术的可能性就会提高1.9到3.4个百分点(约为其标准差的15%)。相比之下，对一般投资的类似分析并没有产生任何显著的结果。这一发现与实证证据一致，表明银行信贷只在衰退时期影响投资的外部边际;当经济增长时(比如2015年至2019年的意大利)，银行信贷市场可能出现的短缺可以通过内部资金来源或贸易信贷来弥补(Gaiotti 2013)。
绿色投资吸收更多的金融资源
深入研究我们的主要结果，我们发现绿色投资对信贷供应的高弹性是由盈利能力更强、流动性更强、偿债能力更强、规模更大、历史更悠久的公司驱动的，即拥有更多金融资源的公司。这表明，相对于其他类型的投资，绿色投资需要更多的资金资源，必须与内部资金相匹配。绿色投资的高资本密集度可以解释为什么它们对信贷供应特别敏感。
环境偏好推动绿色投资
投资绿色技术的倾向，关键取决于管理者和股东将正外部性内部化的程度。在此背景下，我们将重点放在偏好环保主义和环境意识的潜在作用上。我们利用世界价值观调查的数据来衡量当地的环境偏好，并通过谷歌搜索(在一个地区搜索“气候变化”)来捕捉意识。在这两种情况下，我们发现绿色投资对信贷供应的弹性较高，在统计上不同于零，在环境意识较高的情况下。
图2信贷供给与绿色投资:环境偏好的作用
源:作者对Cerved、中央信用登记、谷歌和世界价值观调查数据的计算。
请注意:该图表示可持续投资对基线分析和根据当地对环境偏好的不同分类提供信贷的弹性。“环境保护”是由世界价值观调查衡量的。“气候变化意识”以谷歌趋势来衡量。错误条报告95%的置信区间。
政府补贴是对银行信贷的补充
我们还探讨了政府补贴在推动研究结果方面的作用。原则上，对绿色投资的公共支持可以替代或补充银行信贷。通过将我们的“字典”应用于2018年意大利地区补贴普查，我们计算了给定地区可用的绿色补贴的数量。我们发现，当企业总部所在地区有更多的政府补贴时，绿色投资对信贷供应的反应更强烈。这一结果进一步支持了绿色投资需要大量财政资源的观点，因此，公共财政支持可以补充其他外部资金。在当地环境意识较高的地区，估计的弹性尤其强，这表明政府补贴与提高人口整体环境意识水平的政策相结合，可以最有效地诱导企业进行绿色投资。
结论
总之，我们的研究结果表明，信贷可获得性在帮助企业投资绿色技术方面发挥着至关重要的作用，因此信贷紧缩有可能减缓绿色转型。这一点尤其重要，因为未来几年需要针对气候采取的紧急行动可能发生在全球经济衰退的背景下，届时信贷供应可能会以不那么有利的条件出现。此外，我们关于公民环境偏好在绿色技术投资中的作用的发现指出了教育计划和可持续性作为影响绿色决策的一种方式的潜力。
作者注:本专栏仅代表作者个人观点，不代表意大利央行观点。
参考文献
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