VoxEU列 COVID-19 欧洲的国家和地区

冠状病毒信贷支持:不要让流动性生命线成为一个金色的套索

6月2020

继续封锁措施,或只逐渐放松,许多小企业继续体验显著降低营业额。本专栏报道16个公司级的分析新兴市场,西欧比较器和三个国家,为了衡量潜在的风险,债务驱动COVID-19支持。总体目标是防止破产浪潮,将有价值的公司和他们的供应商和雇员之间的关系。然而,流动性支持额外的银行贷款的形式可能会造成悬置债务问题在未来,因此需要仔细瞄准。

作者

企业利用大大增加在过去的十年中,在许多发展中国家和新兴市场,往往加剧了金融脆弱性居多(et al . 2019年)。决策者的目标是缓解公司现金短缺COVID-19大流行期间因此需要避免重载经济脆弱的公司更多的债务。这是真正的考虑到风险最受欢迎的方法COVID-19支持中小企业已经为这些企业提供更多的贷款。来衡量潜在的风险,债务驱动COVID-19支持,本专栏报道16个公司级的分析新兴市场,西欧比较器和三个国家。我们的目标是了解的中小企业(sme)最需要的现金和流动性,其次,这些公司仍有房间在资产负债表上承担更多的债务。哪里有很少或没有这样的房间,银行贷款可能会进一步的风险结构削弱银行资产负债表(Gali 2020)。

我们的分析是基于一个公司级的数据集相结合的信息调查的最新一轮EBRD-EIB-World银行企业调查(奥比斯的数据)。我们使用这些数据来估计回归模型公司的最优资本结构或杠杆(定义为正式的债务与总资产),此外,他们的现金持有量(定义为总资产现金和现金等价物)。模型阐明如何公司的pre-COVID-19资本结构和现金缓冲等基本公司特点可以解释他们的规模、盈利能力、资产可触知,营业额变化,和行业。

使用这些简单的模型,然后计算每个国家的平均多少小型企业的现金缓冲不足(或超过)预测的现金缓冲。同样,我们测量可用的额外债务的平均能力中小企业(公司250或更少的员工)在每个国家。图1总结了这些计算。横轴显示出中小企业现金持有量在克罗地亚,等国家立陶宛、摩洛哥、塞尔维亚、斯洛文尼亚、和乌克兰之间的预测价值3 -总资产的7%。相比之下,一般的小企业在保加利亚,捷克共和国,拉脱维亚,黑山,斯洛伐克共和国大于预测现金缓冲。

图1过度杠杆和现金持有量的平均小生意

笔记:加权平均的图表报告。
源:作者的计算基于数据从西文和奥比斯。

图1显示的垂直轴小型企业(平均)仍然有能力借更多的钱。例如,这是在立陶宛等国家,摩洛哥,和乌克兰(国家中小企业似乎迫切需要更多的流动性),以及在保加利亚、黑山共和国、斯洛伐克共和国(过剩现金的国家)。相比之下,在波斯尼亚和黑塞哥维那、克罗地亚和斯洛文尼亚(葡萄牙)似乎(平均)没有更多的债务。应该注意的是,即使这些国家的平均中小企业在许多似乎当时有限的流动性缓冲大流行爆发。

接下来,使用相同的模型,我们计算每个国家的中小企业比例较低的操作比预计的现金缓冲以及中小企业的比例,进入COVID-19流行较充裕的现金储备。同样,对于每个国家我们计算比例的中小企业小房间额外债务,和中小企业的比例仍然出现在一个位置来吸收更多的债务。图2总结了这些结果。超过60%的中小企业在摩洛哥和乌克兰都是缺钱,房间额外债务。相比之下,我们再次看到高的股票小企业在波斯尼亚和黑塞哥维那,克罗地亚,塞尔维亚和斯洛文尼亚缺钱但已经高杠杆。爱沙尼亚和波兰的相似之处在于,大约三分之一的所有中小企业都缺钱但已经借了很多。

图2分布的小企业pre-Covid-19债务和现金结构

笔记:加权股价图表报告
源:作者的计算基于数据从西文和奥比斯。

多久可以用他们现有的小企业生存现金缓冲?作为一个粗略的指标,我们计算的月数一个小型企业可以支付员工的现有的现金储备。然后我们策划企业的分布由不同的图3中“生存的视野”。大约一半的小企业在乌克兰有现金储备的不到一个月的工资。只有大约20%的乌克兰中小企业流动性支付超过六个月的工资。类似的,大多数小企业在黑山,俄罗斯、立陶宛和斯洛文尼亚可能耗尽现金储备支付员工在不到两个月。

信贷获得缓解流动性约束最?图3还表明,小企业的股票流动性约束会改变他们对债务水平“加载”,我们的模型预测是正常的(考虑到他们其他公司特征)。这表明,例如,额外的乌克兰中小企业贷款可以减少企业现金缓冲的分享,只有掩盖了一个月的工资从50%降至20%。

图3现金储备支付劳动力成本的能力

笔记:加权计算
源:作者的计算基于数据从西文和奥比斯。

政策影响

我们的实证分析是基本的,它忽视了某些公司和特定国家的企业债券的决定因素和现金缓冲。尽管,分析提供了一个简单的和micro-founded交通灯系统。这可以帮助诊断在哪些国家公司的流动性需求是最可怕的,(重要的)的国家这些临时现金短缺可以安全地通过更多的债务融资缓解。例如,在波斯尼亚和黑塞哥维那、克罗地亚、斯洛文尼亚,似乎是一个相对大量的公司需要流动资金,但也有许多公司已经负债累累的。在这些国家,努力支持资金短缺的公司可能会考虑以下:

决定是否通过额外的银行贷款缓解现金短缺的理想情况下应该继续在个案的评估是基于个人公司的债务的能力。这反过来需要对业务是否表现良好在大流行之前,或者已经有了问题。业务出口仍然是一个至关重要的创造性破坏的过程的一部分。
在可能的情况下,贷款项目应要求参与银行充分利用现有信用机构和注册表,以确保一个完整的未偿债务总额的照片。这尤其适用于历史的新兴市场的私人部门的过度借贷,和银行之间的信息共享已经证明有益的(德·哈斯et al . 2020)。
很少有公司闲置的国家债务能力,中小企业可以更好的政府资助的计划偿还现有的债务而不是提供新鲜的债务。这可能包括临时延期偿付债务和贷款期限扩展。
在一个稳定的水平上,许多新兴市场需要逐步调整其金融体系走向更大的权益工具的使用和减少依赖债务(EBRD 2015)。在短期内,有趣的提议了一个欧洲流行股票基金(引导et al . 2020年)。这样的基金将提供与现金流注射,以换取资金短缺的中小企业,例如,一个附加费对未来企业纳税。在中期内,政府和(多)国家发展银行可以扮演积极的角色在促进公共和私人股本文化在新兴市场(例如通过改善上市中小企业的研究报道,因此透明)。作为COVID-19响应的一部分,财务弹性可以进一步被选择性重建股权投资在财务状况良好,高速发展,创新的小企业提供强大的管理已经到位。最后,从长远来看,决策者可以在结构上减少税法偏心对债务(例如,通过给公司同等的税收优惠对股票和债券)。