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气候变化对主权债务的风险:综合评估模型如何帮助我们理解

达沃Zenios
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2022年7月13日

有证据表明，主权债务市场在定价时考虑了气候影响，这可能导致气候债务恶性循环。然而，气候变化给财政稳定带来的风险没有像气候变化给金融稳定带来的风险那样受到重视。本专栏讨论了如何将综合评估模型与随机债务可持续性分析联系起来，以帮助我们了解气候对主权债务的风险。在意大利的一个案例研究中，引入气候风险导致债务动态恶化，风险溢价非线性增加，这是末日循环的表现。

当前十年需要采取大胆(且代价高昂)的气候行动，但与此同时，主权债务已达到二战以来从未见过的水平。央行在大流行期间采取了前所未有的干预措施，避免了债务危机，但有人担心气候变化危及各国偿还新冠肺炎债务的能力(Dibley等人，2021年)。这些担忧触及了Kotlikoff等人(2021年)提出的Greta Thunberg假设建议的核心，当时Kotlikoff等人要求她在2019年向联合国发表讲话时达成一项讨价还价的协议:

“既然我们不能指望你的行为合乎道德，那么让我提议贿赂你来拯救地球。征收全球高碳税。然而，削减其他税收，所以，总的来说，你的情况会更好。我和我们的后代将支付更高的税收来弥补你们的赤字。”

但考虑到气候对债务的影响，格里塔的同龄人能偿还他们继承的债务吗?

CEPR文集(Di Mauro 2021)提供了“对过去十年气候变化经济研究演变的迷人洞察”。气候变化给金融稳定带来的风险成为人们关注的焦点，仅次于碳定价和绿色金融。气候对财政稳定的风险很少受到关注，只有Persaud(2021年)处理了债务问题。2019年对欧盟国家财政委员会的一项调查发现，他们的量化分析没有涵盖气候风险。自《巴黎协定》签署以来，谷歌趋势搜索显示，“气候风险+金融”的平均评级为92，“+财政”的平均评级为36。谷歌Scholar列出了194万份关于前者的文档，30万份关于后者的文档。认识到未来的挑战，欧洲财政委员会最近要求对气候风险对财政规划的整体看法(Thygesen等，2022年)。

在Zenios(2022年)中，我建议利用气候风险和债务可持续性分析(DSA)的进展，发展这样一种整体观点。结合气候分析的叙事情景(气候变化2014)和随机DSA的情景树，我认为我们可以将诺德豪斯开创的综合评估模型(IAM)与DSA联系起来，以帮助我们理解气候对债务的影响。

从气候变化到主权债务

气候变化通过多种渠道影响主权债务:经济增长、急性和慢性损害以及低碳转型的成本(图1)。

图1从气候变化到公共财政

让我们看看指示性的大小。Tol(2014)的一项元分析发现，5摄氏度的气温上升可能会对世界经济造成GDP的3%至15%的负面影响。如果气温升高2.5°C，影响将达到2.5%，尽管一些地区受到的影响更大(热带地区为15%)。损失记录在国际灾害数据库中，但随着极端事件的数量和严重程度加快，从历史上推断会低估未来的损失;EM-DAT报告说，从1985年到最近几年，事件翻了一番。欧洲国家因恶劣天气造成的损失预计每年增加1700亿欧元(1.4%的GDP)从化石燃料的过渡也导致主权财富的重新定价，估计到2050年，价值12万亿美元(股本的3%)的资产将被搁浅(法国央行2019年)。

债券市场正在对气候风险进行定价(Cevik和Tovar-Jalles 2020)，评级机构预计，气候变化将影响未来几十年的评级。Klusak等人(2021年)发现，在气温上升2摄氏度的情况下，55个主权国家面临降级，在4.2摄氏度的情况下，80个主权国家面临降级，随之而来的是偿债成本的增加。

综上所述，不受控制的气候变化可能加速“气候债务末日循环”。不断增加的偿债成本增加了损失和气候政策的成本，复合效应可能成为一些主权国家的一级问题。事实上，受气候风险影响越大的国家，其公共债务状况也就越不稳定:气候脆弱的欧盟国家平均债务占GDP的133%，而最不脆弱的国家平均债务占GDP的78%。如果气候成本引起了人们对偿还能力的担忧，主权债务评级就会被下调，其融资利率就会上升。如果气候变化降低了经济增长，希腊就会陷入债务陷阱，难以逃脱。格丽塔的队伍会陷入困境。

考虑气候风险的债务可持续性分析

带有气候模块的DSA可以评估这种陷阱的风险。它告诉我们一个主权国家是否能够持续地为其债务融资，或者如果债务是可持续的，估计可用的财政空间。这些答案都是桑伯格假设提议的核心。为了评估未来几代人是否有能力偿还债务，我们需要权衡当前政策造成的债务以及气候变化对债务的影响。将IAM与DSA联系起来，可以就这个复杂的问题进行有组织的对话。

Zenios等人(2021)的DSA使用情景树来表示未来不确定的GDP增长、政府初级余额和利率。债务/ gdp比率是树上的随机变量。尾部风险指标告诉我们，债务是否保持在一个不增加的路径上的概率很高，从而被认为是可持续的，有很高的信心。如果债务下降，我们可以估算出更多赤字的可用空间，以“拯救地球”。

目前，DSA情景忽略了气候风险，当专家的预测是可靠的，并根据市场数据校准概率时，情景会延伸到中等水平。除此之外，各种情景都趋同于长期趋势，例如历史平均增长率或通胀目标。另一方面，对气候风险的分析由于存在严重的不确定性而变得复杂。结果可能是已知的，但它们的可能性是未知的，存在模糊性，也存在对模型没有共识的错误规范。

处理这种复杂性是可能的，即使没有很高的精确度。气候科学家假设了世界未来可能的状态，但他们无法确定可能性，因为未来的情况取决于未知的政策路径。为了将气候风险整合到DSA中，我们在IAM经济预测中校准了未来状态下的情景树。为了解决未来条件的不确定性，我们在综合评估联盟(IAC)的基础上开展工作

IAC开发了一个叙事场景架构(气候变化2014)，将大气温室气体的代表性浓度路径(rcp)与共享社会经济路径(ssp)结合起来。表1说明了场景架构。对于每个单元，可用IAM的数量可以生成投影，并且使用模型的集成，我们可以处理模型的错误规范。

场景架构为假设分析提供了透明的世界状态。对于每对sps - rcp，现有IAM提供了缓解和适应成本、损害、GDP增长和其他结果的前瞻性预测，以将气候风险纳入DSA。

表1气候风险的叙事场景架构

我提出了意大利的案例研究，使用两家著名的IAM的增长预测来展示气候对债务的影响和错误规范的挑战

图2显示了采用国际货币基金组织《世界经济展望》和欧洲央行预测的无气候DSA债务动态25/75分位数，波动率和相关性与它们的历史价值相匹配。债务中值是稳定的，有显著的上升风险。然后，我使用WITCH模型(Emmerling等人，2016年)和RICE50+模型(Gazzotti等人，2021年)介绍了与《巴黎协定》(RCP2.6-SSP2)一致的气候效应。这两个模型都对意大利的增长进行了向下调整，我用这些预测来重新校准树木。气候调整后的DSA结果被叠加到图2的扇形图上，我们观察到不断恶化的债务动态。对于水稻50+，影响从2050年开始生效，而WITCH的变化从21世纪30年代中期开始明显。我们注意到，由于不利气候影响的增加，以及作为末日循环表现的风险溢价的非线性增加，在本世纪中叶之后出现了加速趋势。

图2气候对经济增长影响的意大利债务存量动态

防气候变化的公共财政

政府需要为气候变化准备好公共资金:

气候挑战是全球性的(或区域性的)，需要协调．使用情景架构的协调建模工作将提供透明度，并确保财政规划情景的可接受性。一个防气候变化公共财政网络可以起到协调作用。
财政当局应该公共财政的主流气候风险分析．预算计划应包括损害和缓解和适应的成本，包括社会成本，可能作为或有负债，并寻求风险分担工具，在天气冲击期间提供财政空间(Demertzis和Zenios 2019年)。
财政当局应该披露他们的风险敞口遵守气候相关财务披露特别工作组的指导方针。一国债务对气候变化的抵御能力至关重要，无论该国对气候变化的贡献是大还是小。

缓解气候变化不是任何一个国家的责任。但要靠财政稳定机构来确保主权国家的预算状况具有弹性。

参考文献

法国银行(2019年)，“面对气候风险的金融部门基准:事实和建议”，《金融稳定评论》第23期。

Cevik, S和J Tovar-Jalles(2020)，“这改变了一切:气候冲击和主权债券”，国际货币基金组织工作文件。

《气候变化》(2014)，“特刊:气候变化研究的新社会经济情景发展框架”，气候变化122(3)。

Demertzis, M和S A Zenios(2019)，“国家或有债务作为欧元区主权的保险”，金融监管杂志5(1): 64 - 90。

Dibley, A, T Wetzer和C Hepburn(2021年)，《国家COVID债务:气候变化危及国家偿还能力》，自然592: 184 - 187。

迪·莫罗，B·W (2021)，应对气候变化:A: CEPR文集CEPR出版社，11月8日。

Emmerling, J, L Drouet, L A Reis, M Bevione, L Berger, V Bosetti, S Carrara, E De Cian, G D M D'Aertrycke, T Longden和M Malpede(2016)，“WITCH 2016模式——共享社会经济路径的文档和实施”，Eni Enrico Mattei基金会工作文件。

Gazzotti, P, J Emmerling G Marangoni, A Castelletti, K van der Wijst, A Hof和M Tavoni(2021)，“经济最优气候政策中的持续不平等”，自然通讯12(1): 1 - 10。

Klusak, P, M Agarwal, M Burke, M Kraemer和K Mohaddes(2021)，“气温上升，评级下降:气候变化对主权信用的影响”，剑桥大学工作论文。

陈晓燕，陈晓燕(2014)，“气候变化对中国经济的影响”。经济展望杂志28(2): 221 - 226。

Zenios S A, A Consiglio, M Athanasopoulou, E Moshammer, A Gavilan和A Erce(2021)，“可持续主权债务融资的风险管理”，运筹学69(3): 755 - 773。

Zenios, S A(2022)，“气候变化对主权债务的风险”，《气候变化》172(3):1-19，作为勃鲁盖尔政策贡献第16/21号首次发表，2021年7月，布鲁塞尔勃鲁盖尔。