虽然中国在全球贸易的主导作用是易于理解(例如奥特et al。2016年,阿西莫格鲁et al . 2014年),其日益增长的影响力在国际金融仍比较模糊,主要是由于缺乏透明度和数据。
的慢性问题缺乏透明度有了更为紧迫角色COVID-19大流行以来全球经济瘫痪。许多发展中国家现在面临着深刻的经济压力,向国际货币基金组织的紧急贷款记录数字。4月中旬,20国集团同意暂时暂停双边债务(政府)政府债务,私人投资者呼吁效仿。然而,有相当大的不确定性大小,时间,和中国形式的债务减免,中国仍不愿加入巴黎俱乐部的官方债权人。
图1说明了中国海外贷款的繁荣使用官方国际收支数据。未偿债务索赔单从直接贷款和贸易发展已从2000年的几乎为零,超过1.5%的全球GDP在2019年。这个基础设施贷款资助了许多项目激增,矿业和能源,但我们知道小之外总数字。
图1中国的海外放贷热潮
来源:角et al。(2019),中国央行和国际货币基金组织防喷器统计数据。
中国不透明的贷款
中国的贷款是不透明的原因有几个:
- 中国政府还没有公布一个崩溃的海外放贷活动。
- 中国不是经合组织巴黎俱乐部的成员或债权人报告系统共享数据的双边贷款和贸易信贷流动。
- 商业数据提供者和信用评级机构专注于私人银行贷款和债券发行。
许多中国贷款去国有企业和特殊目的工具的债务往往不正确的报道,因此复杂的透明度。根据国际货币基金组织,不到十分之一的低收入国家报告公共企业的债务,超出了一般的政府。结果,债务国本身可能有一个不完整的照片多少他们借用了中国和在哪些条件下。
在角et al .(2019),我们解决这些数据不足和构建一个数据库的中国贷款与相应的债务服务和债务的国家,估计一年。我们一致的数据集是细粒度的,来自一个广泛的来源,包括国际条约、债务契约、政策报告,以及学者的工作如AidData团队威廉和玛丽(德雷尔et al . 2017年)。我们整理细节5000贷款和赠款延长中国政府和国有债权人机构自1949年以来,全世界150多个国家,总金额5200亿美元的承诺。
纸和数据库造成了真正的范围和性质的争论中国放贷。国际货币基金组织和世界银行(World Bank)最近的一项贡献(2020),例如,表明我们可能高估了债务。然而,正如这个注意附录中详细说明,我们证明,相反可能是真的;我们的债务估计应该被视为一个下界。
中国对发展中国家的贷款的三个特征
首先,几乎所有的中国海外贷款官员,在某种意义上,它是由中国政府延长和各种国有实体。这使得中国官方迄今为止世界上最大的债权人,在2017年与未决赔款超过国际货币基金组织的贷款,世界银行和其他政府22日巴黎俱乐部的总和。
其次,数据显示,中国倾向于贷款在商业条款,这意味着中国声称平均利率接近那些私人资本市场。其他官方机构,如世界银行,通常以优惠或零的利率放贷,较长期公债。此外,许多中国贷款担保品的支持,这意味着债务偿还所获得收入,比如来自大宗商品出口。
第三,债务,中国一直在一些国家积累速度非常迅速。50个最暴露的国家,我们估计,中国增加了债务从2005年GDP不到1%的债务国在2017年超过15%。一打这些国家现在欠的债务至少20%的名义GDP到中国。图2说明了地理分布。
图2中国外债:结束- 2017(不包括投资组合资产控股和短期贸易信贷)
源:角et al。(2019)。
从隐藏的隐藏债务重组贷款
我们的另一个重要发现是,中国向发展中国家扩展更多的贷款比官方债务数据显示。我们比较我们的数据库提取的世界银行的债务人报告系统,使用最广泛的基础形式债务的数据库发布的世界银行和国际货币基金组织。具体来说,我们确定中国承诺,发展中国家公共部门收件人未向世界银行报告。
我们发现,约50%的中国向发展中国家放贷隐瞒,这意味着这些贷款和相应的债务股市没有出现在“黄金标准”的数据源。截至2016年,中国的未报告贷款已经增长到2000亿美元左右。而未报告的贷款较低的中等国家,他们创造可观的官方债务数据差异至少24个发展中国家。
“隐性债务”,中国可以扭曲的观点官方和私人部门在几个方面。官方监测工作是阻碍一个国家的部分地区债务是未知的。如前所述,在紧急债务减免的背景下努力,还款负担和金融风险评估需要所有未偿付债务工具的详细知识。
私营部门可能会报错价债务合约如果不能抓住真正的债务,政府欠的范围。使这一问题变得更为严重,许多中国官方贷款担保条款,因此,中国可能被优先偿还的问题。其结果是,私人债权人可能低估了违约风险在他们的索赔,包括在危机发生大流行。
除了债务数据库,我们的论文还记录了大量的信贷事件/中国贷款的债务重组,而没有出现在国际信用评级机构的报告。24个发展中国家自2011年以来,中国已重组其债务(见图3),文档也稀疏和不透明的,我们可以得出结论,中国的债务重组方式由债务期限扩展与直接债务取消被限制为无息贷款(很少)。
图3重组和债务将冲销:中国海外贷款和私人外债
来源:作者的计算和十字形和Trebesch(2013),德雷尔et al。(2017),赫尔利et al。(2018), Kratz et al。(2019)和梅尔et al。(2019)。
从早期的繁荣-萧条回声:1970年代- 1980年代周期
中国海外贷款的繁荣和一些早期的贷款热潮,分享了很多特征与1970年代最著名的事件,西方银行创纪录借给发展中国家。像中国的同行们在过去的20年中,1970年代的借款人是发展中国家和资源丰富的国家,其中许多没能进入国际资本市场几十年了。然后现在,贷款的目的是基础设施投资,资源开采行业,或其他潜在的促进增长的项目融资。此外,1970年代的大部分贷款是在美元,期限相当短,和利率隐含风险溢价,非常符合中国大多数贷款的条款。此外,大部分银行银团贷款没有被官方统计和透明度是一个重大问题。
繁荣以一波主权债务违约的1980年代早期,大宗商品价格在1979年末开始崩溃后,和新贷款枯竭。大多数这些违约是唯一经过旷日持久的谈判,解决导致几十个国家的“失去的十年”。1930年代的违约浪潮遵循了类似的残酷的兴衰模式。
中国的海外贷款最近已开始放缓,配合国内经济放缓,全球大宗商品价格的下降。相比,在2008 - 2009年全球危机爆发,例如,初始条件和债务和增长的基本面较弱的对中国和新兴市场到2019年结束,甚至在流感大流行的出现。
未来的风险
COVID-19危机引发了全球同步衰退,大宗商品价格崩溃(与一个历史性的油价暴跌),和向发展中国家的资本流动逆转。这些逆转的速度和规模,债务危机早最糟糕的先例。
历史萎缩在2020年第一季度中国国内生产总值(GDP)符合记录的“突然停止”和资本外流为发展中国家三月和四月。国际贷款(包括中国)继续枯竭,许多国家的政府将面临严重的问题在现有的债务展期和寻找替代的融资来源。主权信用评级下调的数量已经与新的张贴在2020年飙升几乎每天。新违约和重组通常遵循。应对不稳定的债务状况在很多发展中国家同时是全球政策举措的最前沿。
图4中国是最大的发展中国家官方债权人
请注意:这图中显示总公共债务不同的官方债权人中包含的所有122个发展中国家和新兴市场国家,世界银行国际债务统计数据(不包括中国)。债务对中国由角估计,莱因哈特和Trebesch (2019)。所有22个巴黎俱乐部政府债务来自巴黎俱乐部网站自2008年以来(可用)。债务与国际货币基金组织和世界银行集团(国际复兴开发银行加上IDA)来自世界银行的国际债务的统计数据。
迄今为止,中国已重组其债务在一个支离破碎的方法(通过案件,涉及债务人政府)在巴黎俱乐部政府、世界银行、国际货币基金组织、和私人投资者参与协调和相对证据确凿的债务减免计划。然而,今天,任何努力提供有意义的债务减免最脆弱的国家必须包含中国债务,如图4。此外,有迫切需要的透明度在目前的情况下,随着政府和私人债权人需求保证债务减免是通灵面对COVID-19流行到中国而不是偿还现有的债务。
引用
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附录:为什么我们的中国保守的估计债务(即一个下界)
我们的论文导致了辩论真正的中国贷款的范围。一个最近的报告由国际货币基金组织和世界银行(2020),例如,使用来自14个低收入国家和数据表明,我们的债务估计可能太大,”“任何隐藏债务可能小于我们的报告。在报告中提出的主要观点是,我们估计在很大程度上是基于贷款承诺而不是支出,这可能导致一个向上的偏见。
然而,尽管使用贷款承诺,我们的数字是保守相比官方数据和其他研究人员估计,包括世界银行(World Bank)最近的一项调查。
由于可靠的支付数据不可用对大多数国家来说,我们的数据,像其他人一样,确实是基于(调整)的承诺。当支付的承诺,这可能会导致过高的未偿债务。
应对committed-but-not-disbursed问题,等我们把交易取消项目,项目仍在初步承诺阶段,和大型的框架协议我们没有详细的项目和贷款规范。这排除一个重大项目的列表。此外,我们进行了基准测试练习,来检查我们是否高估了中国贷款和未偿债务的范围。由于我们的数据是细粒度的,我们可以比较估计在总收支数据,而且中国债权银行在个人的层面上。
图A1总结这些基准测试练习,它也是讨论的最新的草案。主带走,我们估计大大低于对比数据,因此可以被认为是一个下界的中国海外贷款的大小。
图A1我们保守(下限)估计,即官方数据等等
首先,我们估计债务股票低于少数可用类似的官方数据。截至2017年年底,中国的国际投资头寸总央行数据显示优秀的海外贷款索赔6370亿美元。这是我们聚合超过50%高于外部债务为2017年年底估计,接近4000亿美元。另一个例子是由中国国家开发银行的海外贷款债权,发布一个聚合图在其2015年的报告。那一年国开行报道优秀海外贷款2100亿美元,我们只获取1270亿美元(通过添加所有债务债权)。我们的理货报告的承诺也低于国有但商业债权银行,如中国银行和中国工商银行,近年来已成为大型海外债权人,但很少系统的数据收集的存在。
第二,我们的数据库贷款收益率较低的体积比其他研究人员和政策机构,专注于个别地区。例如,图1显示了我们的总数量承诺的中国贷款给非洲和拉丁美洲低于聚合物广泛应用学术报告的数据库,不知道卡里(非洲数据库由阿特金斯et al . 2017年)和美洲对话(拉丁美洲数据库加拉格尔和迈尔斯2017年),分别。
第三,我们的贷款数据估计收益率低于世界银行(World Bank)的一项调查中给出的皮带和道路的国家(BRI)班迪耶拉和Tsiropoulos报道(2019)。他们估计总共3000亿美元的公共和公开保证中国贷款融资到50 BRI国家(2013年至2018年),当我们确定这些国家只有1050亿美元,略短的时间跨度(2013 - 2017)。
我们从这些比较得出估计不是太高,作为国际货币基金组织和世界银行的报告建议,但如果有的话,太低了。尽管我们尽了最大努力合并来自多个数据源的数据,我们仍然想念大量的中国海外贷款。
