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中央银行对欧洲的财政改革框架

2022年5月13日

经济格局已经发生了巨大的变化自欧洲财政规则大约30年前设计的。本专栏有助于讨论改革提出了一个两级财政框架结合支出规则,占欧洲央行的通胀目标以一个较低的速度调整的稳定与增长公约》下的债务规则。Counter-cyclicality可能提高了自动调制的调整需求,创造财政空间当国内通胀较低和约束更当通货膨胀高于目标。债务的链接锚确保逐步削减债务COVID-19后网络的。

作者

30年前欧盟财政规则设计的主要目的是确保可持续公共财政的经济与货币联盟(EMU)。目的是避免财政挥霍在个别国家蔓延的形式更高的通货膨胀和利率。从那时起,经济格局已经发生了巨大的变化。如果长期实际利率下降不相反,货币政策可以将附近的有效运作下界(ELB)利率更频繁。在这种情况下,欧洲央行近期的战略评估,所示1相互强化的货币和财政政策可以确保更快实现宏观经济稳定目标。具体地说,当面对居高不下的通胀调整不足,货币政策的有效性可能取决于财政框架的有效性,以促进协调和有效的财政稳定。在政策利率不变,财政乘数往往是强而有利的融资条件支持政府通过降低借贷成本。因此,在持久的下界,货币和财政政策可以相互为彼此创造政策空间。反之亦然,如果国内通胀持续高于目标,反周期财政政策“逆风而行”,将有助于防止经济过热。也是在这种背景下,欧盟财政规则的改革被认为是保证达到一个更好的输出稳定之间的平衡,减少政府的债务。

我们的建议:基础知识

符合众多贡献辩论欧盟财政规则的改革,在最近的一篇论文(Hauptmeier et al . 2022年)我们提出一个两级系统的链接与债务支出规则锚(2020年欧洲财政委员会,D中保et al . 2022年)。2我们的双重方法结合了两种现有功能的稳定和增长公约(SGP)框架,即支出benchmark3作为单一操作指标,这将是有关债务锚,即条约债务参考水平的GDP的60%。与下界的现状应用程序相比,我们的系统有两个主要优势。首先,锚功能可以确保财政调整需要符合财政挑战,即更大的较高的国家公债。其次,通过对年度产出缺口的依赖程度低于结构平衡,一个支出规则——比如SGP的支出基准——往往有更好的反周期属性。

具体地说,我们的建议包括三个要素:

首先,我们建议维持条约GDP的60%的债务参考价值作为一个锚的“双层系统”。我们认为债务参考价值的改变在政治上有难度。此外,我们认为,安全的国家债务与gdp的比率低于60%拥有财政空间,特别是在含有interest-growth差异。这可以用于额外的政府投资,例如,迫切需要缓解气候变化。
第二,我们建议裁剪SGP的支出基准债务锚,同时允许放缓对它比目前预见下SGP的债务规则。认为,例如,欧洲财政委员会(2020年)和Hauptmeier和坎普斯(2022),当前的债务调整速度所需的SGP的把规则似乎过于高负债国家的要求。我们建议减少的速度向债务通过(i)降低锚把机器或调整需求的5%降至3%;和(2)类似于D中保et al。(2022),一个长期的平滑调整需求向债务锚(九年前瞻性)。当前的规则在三年内平均调整目标。通过降低一般调整速度对债务锚,我们避免的复杂性提议由D中保et al .,定义不同的调整要求特定类型的债务(值得注意的是,一个较低的速度调整,尤其,危机——和各项债务发行)。我们相信,这种分化调整不仅增加了复杂性,也将面临政治阻力。同时,我们提出减少一般调整速度会有类似的影响在减少债务,尤其是对高负债国家(考虑到模拟所示Giavazzi et al . 2021年)。
第三,我们建议欧洲央行是对称的通胀目标占国家GDP平减指数代替当前支出基准的定义一个固定的名义增长2%的组件(参见巷2021)。4目前,GDP平减指数作为衡量通货膨胀将真正的基准增长率转化为名义,以便它可以被比作支出总体的变化。用常数代替GDP平减指数增长率2%的通胀目标,我们建议,可以进一步减少周期性财政应对名义冲击,存在在当前框架有两个原因。首先,在减少(增加)国内通货膨胀的增长率(以国内生产总值平减指数),债务的过度债务锚上升(下降),使调整更需要在财政规则(少)的要求。第二,在低(高)国内通胀的时候,当前的定义SGP的支出基准允许低(高)支出增长。拟议的框架的参数调整也将改善counter-cyclicality通过自动增加财政空间在通胀低于目标的时候,反之亦然。这将促进财政和货币政策的同步周期。

压力是很重要的,在我们的方案中,支出的inflation-adjustment规则是基于GDP平减指数的增长率,而不是HICP通货膨胀。潜在的GDP平减指数构成广泛指标国内价格的发展(包括在公共部门),通常比HICP波动较小,考虑到这一点,例如,它是由进口价格发展的影响较小。最近,但后者的观点已成为一个重要的上下文的挥发性和大宗商品价格高企与外生供给冲击,剩下的GDP平减指数明显低于HICP。只有在长时间内做HICP和GDP平减指数显示类似的平均通胀率。因此,我们的财政政策规则提供了稳定特别是在需求冲击,但也从过度调整盾牌当经济体受到外生供给冲击的影响,通胀超出了欧洲央行的目标转变。

仿真结果

图1显示了模拟为欧元区债务削减的路径总遵循从应用程序的建议财政规则。他们来自一个常数增长率计算支出基准下的政府支出,如果实现为2023,确保中间债务目标是满足年底仿真层(即2031年)。当前应用SGP现状作为基准。从图5可以看到,目前的调整速度下SGP的债务规则意味着欧元区的总债务比率逐渐减少GDP的大约10百分点从一定程度上低于GDP的100%,低于GDP的90%。

图2显示了应用程序的当前的债务规则parametrisation将大大降低债务比率的异质性(以标准差)。这个结果从高负债国家需要确保一个更重要的减少他们的债务占GDP比率,鉴于调整参数链接到GDP的60%,债务的距离参考水平。降低的速度调整债务统治下从5%到3%将确保一个更加渐进的,但在政治和经济上更加可行的债务调整。不过,总负债比率将会下降到GDP的90%左右模拟地平线与标准差下降到GDP的35%(从目前略低于国内生产总值的45%)。

根据欧盟委员会(European Commission)的2021年秋季预测,6,通胀预期下降(以GDP平减指数)的增长率低于2%,2023年经通胀调整后的支出增长的应用规则将减少调整需求的情况下相比平均规则损失是由于欧元区。从概念上讲,正(负)相对于通胀目标的差距增加(减少)统治下的允许开支的增长速度。

来源:经济预测,欧洲委员会2021年秋的计算。
笔记:截至2024年,财政和宏观经济的假设是符合欧盟委员会2020年的债务可持续性监控。最新的T + 10假设潜在GDP增长率所需支出的计算基准从产出缺口的经济政策委员会工作小组。财政调整的宏观经济影响所需的财政规则是合并的基础上,基于所谓的基本模型的动态财政乘数弹性(bm),开发系统内,基于预测模型在使用国家中央银行。看到Hauptmeier et al。(2022)为进一步的细节。

两个最终评价的影响持续冲击国内通胀的基线路径(以GDP平减指数衡量)。当前的债务规则规范了5%的速度调整意味着顺周期财政名义冲击的响应。具体地说,(增加)在国内通胀下降触发增加(减少)的统治下所需的财政调整。相比之下,一个经通胀调整后的债务规则反应反周期调整需求下降,通货膨胀率下降,反之亦然。显然,在永久的通胀冲击的情况下,相应的对政府债务的影响轨迹相对于基线会更明显比的存在只是一个暂时性的冲击。

结论

两层框架我们建议,结合了较低的债务调整速度和显式占欧洲央行2%的通胀目标,将有助于更好的宏观经济环境,同时也支持逐渐占网络的必要的财政调整来解决债务负担后COVID-19大流行。相对“外科”参数调整现有的政治框架,我们认为我们的建议看待政治和法律可行性的考虑以及基本经济问题与当前财政规则。它可以说是保留元素的复杂性。尽管如此,我们认为我们的建议提供了一个概念框架,整体将确保更多的透明度和一致性国家比目前是这样,因此支持多边监督。它的基础上可以实现当前欧洲财政制度和治理结构的框架。它将取代当前把法治SGP同时保持3%的赤字阈值。可能赤字超标程序校准与拟议中的削减债务在我们两层设置。

重要的是要注意,考虑到欧洲央行的通胀目标2%开支规则不应被视为财政政策服从于欧洲央行的货币政策。应用经通胀调整后的支出增长规则实现自动——而不是调整——反周期调制的名义冲击的调整需求,即财政空间创建当通货膨胀率低而规则变得更加约束当通货膨胀高于目标。

作者注:我们感谢奥斯卡阿尔塞,Philip Lane克劳斯Masuch和为让•皮有用的意见和建议。