VoxEU列货币政策金融监管与银行业

英国中央银行的数字货币

2021年7月26日

世界各地的央行都开始尝试数字货币。本专栏总结了CfM对英国经济专家的调查结果，这些专家几乎一致认为，英国央行(Bank of england)发行的数字货币将有利于英国经济。半数专家小组成员还认为，数字货币对英国银行体系的影响有限。

世界各地的央行都开始尝试数字货币。国际清算银行2021年对央行的调查发现，86%的央行正在积极研究cbdc的潜力，60%的央行正在试验该技术，14%的央行正在部署试点项目(BIS 2021)。就在去年，巴哈马成为第一个在全国范围内推出CBDC(沙元)的国家，今年4月，东加勒比成为第一个发行数字现金的货币联盟中央银行总体而言，国际清算银行报告称，目前至少有46家央行正在积极设计或计划可能引入的数字货币(Auer et al. 2020)。今年，英格兰银行和财政部宣布联合创建中央银行数字货币(CBDC)工作组，以探索潜在的英国CBDC

在英国，大多数交易已经是“数字化”进行的，现金只占中央银行发行的货币基础的一小部分。然而，数字货币目前主要以私人银行存款的形式存在。此外，除了实物纸币和硬币，很少有家庭和非金融企业能够直接获得央行债务。CBDC的引入可以同时被视为一种用数字替代品取代现金的方式，也是一种让家庭更少地通过中介途径获得央行债务的方式。

Auer和Böhme(2021)提供了当前关于实施cbdc的建议的有用摘要。它们的主要区别在于，非金融私营部门获准直接获得央行债务的程度。目前的建议包括直接CBDC，家庭对中央银行有直接的债权，后者直接处理零售支付，通过混合或中介解决方案，私人公司执行和跟踪支付(但CBDC仍然是家庭或公司对中央银行的直接债权);到间接架构，其中私人金融机构(包括银行)使用完全由央行储备支持的负债提供支付服务。

Walker(2020)列举了CDBC可以带来的好处。其中包括将“智能合约”和分布式账本(区块链)技术引入传统记账单位，扩大金融普惠，减少与使用纸币和硬币有关的疾病传播，以及减少非法使用现金。还有人认为，央行的铸币税和实施反周期货币政策的能力都将随着cbdc的增加而增加。Barrdear和Kumhoff(2016)对英国的最后两个经济效益进行了评估，占GDP的3%。BIS(2021)指出，“采用新的支付技术的最终好处将取决于底层支付系统的竞争结构和数据治理安排。同样的技术，虽然能够促进更广泛的访问、更低的成本和更好的服务的良性循环，但同样也可能导致数据孤岛、市场力量和反竞争行为的恶性循环。cbdc和开放平台最有利于形成良性循环。”

人们对cbdc的主要担忧是它们可能对银行体系造成损害，从而可能对整个经济造成损害。风险在于cbdc可能完全取代银行存款，从而消除银行的主要资金来源。银行将不再把储蓄转化为投资，这可能会使非金融部门失去一个主要的融资来源。Fernández-Villaverde等人(2020)用cbdc的理论模型将这一论点正式化，在该模型中，由于其投资专长，私人银行仍然是必要的。该模型预测，由于央行有能力阻止银行挤兑，它将成为一个垄断性的存款机构。相比之下，Andolfato(2020)开发了一个cbdc模型，表明数字货币并不会降低银行的盈利能力或垄断能力，甚至可能会增加它们。安迪·霍尔丹(Andy Haldane)认为，“广泛使用的数字货币可能会从根本上改变银行业的拓扑结构……800多年来人们熟悉的传统银行业模式可能会被颠覆。”但霍尔丹在这种颠覆中不仅看到了风险，还看到了机遇:“这种截然不同的拓扑结构虽然不是零成本的，但它将从源头上减少800多年来一直引发金融危机的银行模式的脆弱性。”最后，Walker(2020)反对cbdc，指出它们的好处是有限的，创建cbdc的主要动机是一种模糊的担忧，即私营部门将篡夺央行的货币创造垄断。

CfM本月的调查向其成员询问了英格兰银行CBDC的可取性和风险。

问题1:英国央行在未来十年以某种形式推出央行数字货币，对英国经济有多大好处?

19名小组成员回答了这个问题。84%的小组成员认为CBDC将有利于英国经济，尽管没有人认为CBDC“非常有益”。小组的其余成员认为CBDC既没有好处也没有坏处。

Roger Farmer(华威大学)认为cbdc是对私有加密货币对国家货币构成威胁的“合理”回应。他认为，“国家数字货币，以及国家对这一功能的垄断，是货币进化中合乎逻辑的下一步。”对于Jagjit Chada(国家经济和社会研究所)来说，CBDC将是有帮助的，“因为它可以提高金融体系的参与度，提高交易效率，减少非法使用现金。”Jumana Saleheen (CRU Group)同样指出了货币政策传导方面的潜在改善。“目前，”她表示，“货币政策是通过央行与主要商业银行之间的回购交易来实施的，(……这可能会造成)货币政策传导中的摩擦。”CBDC消除了这些摩擦。”最后，她声称cbdc可能促进负利率的实施，并可能提高英国经济的生产率。

另一方面，一些小组成员认为CBDC将破坏英国银行业，但他们对这种破坏持积极态度。伦敦政治经济学院(London School of Economics)的尼古拉斯•奥尔顿(Nicolas Oulton)认为，英国银行业内部(以及彼此之间)竞争加剧是一件好事:“就零售客户而言，银行只有在真正受到银行业以外力量的推动时才会创新。”伦敦帝国理工学院(Imperial College London)的戴维•迈尔斯(David Miles)补充道:“通过为风险规避者提供安全的支付方式和无违约的资金归宿，大幅降低银行挤兑风险，将消除设立存款保护计划的必要性。它还将消除大量银行监管和监督的必要性，这些监管和监管旨在阻止非常厌恶风险的家庭拥有零售存款的银行承担不适当的风险。”

一些小组成员认为，围绕cbdc的炒作夸大了它们对经济的影响——无论是积极的还是消极的。在英国CBDC将在间接基础设施下运行的可能性中，David Cobham(赫里奥瓦特大学)假设其经济影响可能仍然是“边际的”。与此类似，牛津大学的马丁·埃里森(Martin Ellison)认为，“数字货币在未来十年只会是一个次要的表演。借记卡在20世纪80年代和90年代开始使用，但直到2018年，英国的借记卡支付才超过现金支付。即使英国央行(Bank of England)在未来十年推出一种央行数字货币，它也需要时间才能成为金融市场格局中被接受的一部分。”

最后，一些小组成员表示，CBDC设计的细节中存在魔鬼。对于Costas Milas(利物浦大学)来说，cbdc是“有益的，只要我们不急于进入项目。目前，整个想法更像是在黑暗中开枪，因为有太多的未知。对CBDC利率确定的“如果”和“如何”及其对“传统英镑汇率价值”的影响的担忧。里卡多·里斯(伦敦政治经济学院)补充说:“考虑到目前的知识状况，利大于弊。但我们仍在学习。”反过来，Panicos Demetriades(莱斯特大学)为优化CBDC操作制定了一系列基本规则:“如果CBDC由英国央行引入，[……]可能会通过提供接口的金融中介机构，因为央行一般不应该旨在通过直接从公众那里吸收存款来取代中介机构。它也可能会有相对较低的限额，例如不高于存款保险限额，以防止与商业银行的不公平竞争。此外，至少在每个入口都必须进行严格的反洗钱(AML)检查。”最终，Demetriades得出结论，只有在英国央行找到确保有效监管的方法时，才会引入cbdc。

专家小组还被问及英格兰银行CBDC对英国银行体系的潜在影响。

问题2:CBDC的引入对英国银行有什么影响?

小组的20名成员回答了这个问题。一半的受访者认为CBDC对英国银行体系没有影响或影响很小。根据专家们自评的信心水平加权后，这一比例增加到62%。小组的其余成员大致分为两派，一派认为CBDC会损害英国银行体系(20%的受访者认为危害中等，5%的受访者认为危害很大)，另一派认为CBDC会带来好处，20%的人认为好处中等。

受访者指出了CBDC的引入可能对英国金融体系产生的各种潜在不利影响。根据Salaheen的说法，“央行数字货币将是金融体系的下一个重大颠覆者”，颠覆程度将取决于CBDC的运作。“在一个极端情况下，如果(一个人)可以持有央行数字货币账户，并通过该账户进行所有交易，(一个人)就不需要商业街银行账户。CBDC的创新有可能成为银行作为借款人和储蓄者之间中介的传统角色的最后一颗钉子。随着挑战者银行(如Monzo应用程序)的增长，以及非银行金融机构贷款的可用性，这种颠覆已经在发生。”David Miles进一步认为，CBDC的引入可能会取消商业银行对其零售存款的保险。最后，Nicolas Oulton预测“CBDC将使银行更加依赖股权融资。”他认为，尽管这将提高银行在系统层面的安全性，但“这是自全球金融危机以来银行一直强烈抵制的做法”，因为这会侵蚀银行的利润。

其他人指出，cbdc只是金融和支付技术更大动荡的一个插曲。里卡多•赖斯(Ricardo Reis)写道:“过去几年，银行在支付业务方面已经遭受了来自金融科技的激烈竞争。没有CBDC的反事实不是十年前的现状。此外，正如国际清算银行在这一领域的出色研究成果所显示的那样，最终的影响取决于哪种类型的CBDC会出现，其中一些银行会大大受益。”

最后，一些受访者指出了银行体系的弹性、适应性以及cbdc被设计为遏制对银行损害的可能性。罗杰•法默认为，“私人银行将一如既往地演变，以不同的方式提供中介服务。认为商业银行需要存款才能运作是错误的。还有许多其他方式提供期限转换和风险中介服务，这些都是现代银行活动的特点。”马丁•埃里森补充称:“在金融危机之外，用金融创新‘搅局’的意愿有限。这意味着，新推出的央行数字货币在设计上可能会受到限制。激进的提议不太可能成功，因此很难看到足以颠覆已有800年历史的传统银行业的颠覆。”出于类似的原因，Panicos Demetriades认为，CBDC可能会使私人银行受益:“CBDC不会取代金融中介，而是补充金融中介，不会成为资金竞争的主要来源。如果CBDC最终提供这种新支付形式的基础设施和清算系统，那么CBDC可能会使银行受益。”