中央银行数字货币的历史视角

争论漩涡在货币政策圈子里,是否怎样,当引入中央银行电子货币(例如艾伦et al。2020年,奥尔伯麦2020年,奥尔et al . 2020年,雅基et al . 2020;参见Vox辩论”未来的数字的钱”)。这场辩论有很强的共振与早期货币历史上的十字路口时发生了重大转换。在今天的十字路口,技术的进步——数字化的发展导致了新形式的钱。这些包括虚拟货币比特币(加密),稳定的硬币像天秤/吴廷琰,中央银行电子货币(CBDC)喜欢巴哈马海胆。今天的创新有一个共振与早期货币历史上的主要变化,并在一篇新论文(2021年波尔多)我检查CBDC通过这个镜头。

我概述货币转换的历史表明,资金技术变革是不可避免的,由于市场经济的财政激励措施。政府总是有一个关键的角色在提供货币(外部资金),这是一个公共利益。里面还监管资金提供的商业银行体系。这对信托资金和可能会举行数字的钱。

历史上的货币转换

货币转换历史上一直由改变技术,改变口味,经济增长,要求有效地满足资金的功能。钱(和金融)与人类历史进化(Goetzmann 2017)。三个历史转换为当前数字转换。

• 在18、19世纪,新的金融技术导致信托资金(可兑换银行券)的出现,大大降低了资源成本的形式(史密斯1776)。此外,战争的成本上升的紧急情况下的融资在早期现代时期导致的问题由政府法定货币的固定汇率。CBDC作为社会储蓄超过法定货币有望成为下一代的进展。
• 监管不力的早期记录商业银行发行纸币,表面上可转换为形式,已被用于使政府监管的商业银行和政府垄断的纸币发行弗里德曼(1960)。自由在美国银行的记录是一个相当大的不稳定性(戈顿1986)。多个货币体系的高信息不对称成本创造了一个效率低下的支付系统。1、2注意问题最终倾向于采取这样一个中央银行/政府垄断。今天的崛起cryptocurrencies stablecoins表明,结果对CBDC也可能是一个整合的过程。
• 中央银行,从17到20世纪,进化到满足几个重要的公共需求:战争融资;一个高效的支付系统;金融稳定;价格稳定;宏观经济稳定。通过一个缓慢而痛苦的学习过程,货币政策已经演变成现在的灵活的通胀目标基于可信度低的通货膨胀。CBDC可以遵循这一传统。

CBDC的理由

CBDC——定义为一种资产的基本情况以电子形式是纸币的基本功能,与普及和法定货币——可以追溯到古典经济学家认为货币是一种公共利益,适当地将政府提供的(弗里德曼和施瓦茨1986)。CBDC会满足资金的基本功能:一个单位的账户,交易媒介和价值贮藏(波尔多和莱文2017)。

今天在CBDC感兴趣的关键驱动因素包括以下:

• CBDC将是21世纪版的亚当•斯密的社会储蓄信托资金降低发行成本和操作实物货币(占GDP的0.5%至1.0%根据2020年国际货币基金组织(IMF)和减少商业银行的垄断租金计算系统(Barrdear Kumhoff 2016, Andolfatto 2019)。
• 数字化已经大大减少现金的使用在一些国家(如瑞典和挪威)。CBDC将提供一个物理现金支付媒体拥有的所有属性,但不受盗窃和损失。
• CBDC会增加对弱势群体的金融包容,没有银行账户的访问权限。
• CBDC可能阻止威胁全球数字发行的货币主权从stablecoins服务像Facebook这样的公司,这将威胁到中央银行执行货币政策的能力。
• CBDC将提供一个安全可靠的货币,不受欺诈的危险,黑客、洗钱和恐怖主义融资。

实现CBDC在现实世界中

实现CBDC对它的设计提出了一些重要的问题已被中央银行密切检查。一个问题是零售和批发CBDC的选择。显著改善批发支付清算机制表明,关键的问题是零售CBDC。这里,货币的公共利益方面提供了一个强有力的理由直接提供或至少接近政府监管和监督。在中央银行账户是非常可行的,但私营部门的比较优势在金融创新。因此,在发达国家,一个双层或公私合营安排可能会更好。指定机构可以向公众提供CBDC账户或作为中央银行渠道(托宾1987)。3

第二,重要官员的担心(2021年卡斯滕斯,Cecchetti 2021)帐户CBDC最安全的直接责任的中央银行将导致非中介化和运行的商业银行体系。研究表明,非中介化可以抵消央行资产负债表政策,通过限制CBDC控股或分层CBDC利率和non-CBDC账户(Kiester 2019年桑切斯,Brunnermier Niepelt 2019 Kumhof 2018年没有人,Bindseil 2020)。此外,中央银行有足够的防御应对监管的形式运行,存款保险,最后resort.4

CBDC和货币政策

研究人员认为,利息CBDC可以提高传输机制,尤其是贷款渠道(Barrdear Kumhoff 2019年,威廉姆森2018年,国际货币基金组织(IMF) 2020年,意义et al . 2018年)。它还将减少和简化央行的资产负债表,让我们回到议案:政策。使用CBDC利率作为利率可能允许中央银行将从目前的“地板系统”回到“走廊系统”(即et al . 2018年)。在波尔多和莱文(2017),我和我的合著者认为,允许利率CBDC走向负面,以及减少现金持有动机,将消除有效下限约束在货币政策。我们还认为,利息CBDC可以用来培养真正的价格稳定。最后,支付利息CBDC可以用来改进最后贷款人职能和金融稳定。

CBDC和开放的经济

CBDC开放的经济具有非常重要的意义。首先,它可以大大提高跨境支付(2020年国际货币基金组织(IMF)。数字化,几乎瞬间就可以完成支付。这将创建一个社会储蓄,类似于1866年第一条横跨大西洋的电缆(Garbade和西尔柏1978)。

一些stablecoins承诺安排通过建立点对点支付网络。stablecoin提供商主导这些安排,这可能会威胁到货币主权,也是信用风险的来源。这使得CBDC或监管。但主权CBDCs需要安排与外国同行的互操作性。

第二,CBDCs制度,密切联系不同国家的货币和支付系统可能导致国内货币政策的溢出效应的放大在其他国家。

第三,CBDC stablecoins可能导致货币替代美元的数字化的货币主权——这可能会影响国有企业,特别是那些与疲软的货币和金融机构。有效的货币竞争可能会发生,因为stablecoins分离的功能货币的能力(Brunnermier et al . 2019年)。事实上,stablecoins可能挑战美元的统治地位,因为他们的网络的优越性。

然而,货币来自私人的竞争平台上可能遇到的问题困扰的互操作性和协调多个竞争货币在19世纪。像他们一样,信息不对称会使CBDC。一个系统的可互换的CBDCs将消除私人数字货币的不完美的可置换性(艾肯格林2019年)。

课程从历史的角度来看

四个关键教训遵循从历史上的中央银行提供的数字货币:

1货币/金融创新技术变革是不可避免的,由于市场经济的财政激励措施。

2政府有一个重要的角色在提供资金。外部资金是一种公共利益,中央银行有必要提供。这是法定货币和数字的钱。问题的能力取决于发行人的可信度。如果萎靡不振,货币竞争从其他CBDCs或stablecoins会削弱货币主权。

3有息CBDC可以提高货币政策的传导机制和透明度。它可以极大地简化中央银行的资产负债表,并帮助他们搬回一个简单的框架,在全球金融危机之前就已存在。此外,CBDC可以彻底改变货币政策的利率CBDC用作政策利率。

4 CBDC是一个全球性的创新。它可以改变国际收支像1866年第一条横跨大西洋的电缆。它也可能加剧货币替代,需要国际货币合作。CBDC和stablecoins也可以挑战国际货币体系。基本力导致的货币统治不太可能改变,但数字化可以加快转变由他们,作为20世纪发生在当美元取代英镑。

数字化货币可能承诺未来。中央银行可以从历史教训中学习并提供数字货币有效履行其公共授权。

引用

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尾注

1许多其他国家的经验与自由竞争银行和货币是相似的。

2一个显著的例外是在18、19世纪苏格兰1984年(白色),尽管古德哈特(1988)将此归因于银行作为一个寡头垄断的行业,银行所有者主体无限责任,英国央行(bank of England)的存在作为最后贷款人。

3基于令牌的CBDC,是最类似现金和匿名但容易丢失或被盗,可用于小事务。

4重视中央银行,他们已经投入相当大的资源安全问题包括反洗钱和反恐要求。