中央银行数字货币与未来货币政策

在三世纪的罗马，皇帝塞弗勒斯·亚历山大(Emperor Severus Alexander)的首席法律顾问朱利叶斯·保卢斯·普鲁丁斯穆斯(Julius Paulus Prudentissimus)用现代货币经济学家仍然熟悉的术语描述了政府发行货币的基本原理。他写道，这是一个单位账户对于商品和服务的定价，a储存价值的方法和一个交换媒介促进了经济和金融交易(Watson 2010)。保卢斯认识到，货币的效用取决于它的名义数量，而不是它的物质实质。也就是说，一种货币的有效性取决于公众对当局管理货币体系的信心。

近2000年后，随着电子设备和高速网络几乎无处不在，包括欧洲央行(Mersch 2017)、挪威银行(Nicolaisen 2017)和加拿大银行(Fung and Halaburda 2016)在内的央行都在探索建立主权数字货币的可能性。瑞典央行(Sveriges Riksbank)在决定是否推出数字货币(Skingsley 2016)方面有一个加速的时间框架。中国人民银行正在试验技术规范(Yifei 2016)。英格兰银行已经启动了一项多年的调查(Broadbent 2016)。

就像纸币和硬币一样，中央银行的数字货币(CBDC)将是固定的名义货币，普遍可获得，并作为所有公共和私人交易的法定货币有效。因此，CBDC本质上不同于比特币、以太坊和ripple等私人实体创建的虚拟货币，这些虚拟货币的市场价格近年来大幅波动(Scorer 2017)。

中央银行数字货币的设计

我们最近的工作试图为CBDC制定一套设计原则，而不是技术蓝图(Bordo and Levin 2017)。我们特别考虑了五个问题:

• CBDC支付是否涉及在中央银行持有的账户之间的转账，或可以直接从付款人转移到收款人的数字代币?
• 是应该废除现金，还是中央银行应该为CBDC和纸币之间的资金转移制定一个费用表?
• CBDC是否应该计息，或者与总价格指数挂钩，而不是像现金和硬币一样拥有恒定的名义价值?
• CBDC对央行的货币政策策略和操作程序会产生什么影响?
• CBDC将如何影响央行与财政当局之间的互动?

在考虑这些问题时，我们假设央行的目标是最大化CBDC在履行任何公共货币的基本功能方面的有效性——作为交换媒介的效率、作为价值储存的安全性以及作为经济和金融交易记账单位的稳定性。使用这些标准，我们确定了一个设计良好的CBDC的特征:

• 几乎没有成本的交换媒介。如果CBDC是基于账户的，那么这些账户可以直接存放在央行本身，或者通过与商业银行的公私合作关系提供。
• 安全的价值储存．有利息的CBDC的回报率可能与无风险资产(如短期政府证券)的回报率一致。CBDC利率将作为实施货币政策的主要工具。
• 纸币的逐渐淘汰．CBDC可广泛向公众开放，对现金与CBDC之间的转移实行分级收费制度。因此，CBDC利率的调整不会受到任何有效下限的限制。
• 真正的价格稳定．一个货币政策框架是可能的，在这个框架中，CBDC的实际价值与广义消费价格指数(cpi)相比，将随着时间的推移保持稳定。这一框架将鼓励货币政策的系统性和透明度。

我们的分析借鉴了货币经济学的大量文献。杰文斯(1875年)、马歇尔(1877年)、威克塞尔(1898年)、费雪(1913年)、布坎南(1962年)和哈耶克(1978年)等杰出人物都在追求一种稳定的记账单位。弗里德曼(1960)强调了高效交换媒介的基本原理，他认为政府发行的货币应该与其他无风险资产具有相同的回报率(弗里德曼和施瓦茨1986年也讨论了政府发行货币的基本原理)。

这两个目标——即稳定的记账单位和有效的交换媒介——似乎是不可调和的，因为用纸币支付利息是不切实际的，因此弗里德曼主张稳定的通货紧缩，而不是价格稳定。但是现在，通过一个设计良好的CBDC，实现这两个目标是可行的。

中央银行数字货币的优势

作为一种几乎无成本的交换媒介，CBDC将提高支付系统的效率。例如，国际货币基金组织最近的一项研究指出，CBDC的引入将促进跨境金融交易的更快速和更安全的结算(He et al. 2017)。CBDC对严重依赖现金的低收入家庭和小企业尤其有利，小企业在使用借记卡和信用卡支付时，处理现金或支付高额交换费的成本很高。在宏观经济层面，英格兰银行的研究人员估计，采用CBDC带来的生产率收益将与大幅减少扭曲性税收带来的生产率收益类似(Barrdear和Kumhof 2016)。

CBDC的计息设计，以及纸币的淘汰，也将有助于宏观经济的更大稳定，因为利率调整将不再受到应对严重不利冲击的有效下限的限制。

Goodfriend(2000, 2016)、Buiter(2009)、Agarwal和Kimball(2015)以及Pfister和Valla(2017)等人早就考虑过现有货币系统取消零下限的好处。这一下限一直是许多央行目前将目标定为2%或更高的正通胀率的关键原因，而CBDC将从根本上消除维持通胀缓冲的必要性，或部署量化宽松或信贷补贴等替代货币政策工具的必要性。

此外，在经济严重下滑的情况下，CBDC将有助于提供货币融资的财政刺激。Dyson和Hodgson(2017)指出，在经济低迷时期，可以将资金直接存入低收入家庭的CBDC账户，以缓冲他们的购买力不受经济低迷的影响以及CBDC利率暂时为负的影响。的确，Friedman(1948)强调了在这种情况下货币扩张和财政扩张之间的互补性。

CBDC是当前货币操作趋势的自然延伸。例如，大多数央行已经向商业银行的准备金支付利息，而商业银行的准备金占货币基础总额的很大一部分。美联储(fed)通过在美国国债回购市场借入资金，扩大了向更广泛的交易对手方支付利息的能力。此外，联邦储备银行现在为具有系统重要性的金融市场公用事业公司保留独立的存款帐户，以便这些公用事业公司的客户知道他们的资金是安全的、流动的和有利息的。例如，芝加哥联邦储备银行(Federal reserve Bank of Chicago)设立了独立的储备账户，用于存放芝加哥商品交易所(Chicago Mercantile Exchange)客户的资金，以及ICE Clear Credit客户的初始保证金账户。

以真正的价格稳定为目标的货币政策与目前的通胀预测目标做法有很大不同。如上所述，大多数央行都有一个2%或更高的通胀目标，并且不考虑之前通胀偏离目标的情况，因此总价格水平遵循一个向上漂移的随机漫步。

相比之下，在价格水平目标下，消费者价格仍然会出现短暂的波动，但货币政策将确保总价格水平随着时间的推移回到目标水平。家庭和企业将能够满怀信心地规划一篮子代表性消费品(以CBDC衡量)的成本将在中期保持稳定，并在未来5年、10年、20年甚至50年的规划期限内大致保持不变。这种稳定性可能对低收入家庭和小企业特别有利，因为它们通常很少或根本无法获得复杂的财务规划建议或复杂的金融工具来防范风险。

CBDC的广泛使用和纸币的淘汰，将阻止逃税、洗钱和其他因纸币(特别是大面额纸币)而更容易进行的非法活动(Rogoff 2016)。这种好处在发达经济体中很重要，但在发展中经济体中更有意义，因为发展中经济体的很大一部分经济活动是用现金进行的，逃税的发生率非常高。CBDC的可行性已在厄瓜多尔得到证实，在那里，CBDC已通过一个简单而安全的平台广泛使用(通过手机和短信进行两步验证)同样，肯尼亚政府是建立公私合作关系的先驱，通过Safaricom提供低成本的数字支付，目前Safaricom(使用M-Pesa平台)为约2500万肯尼亚用户提供数字支付。它的两个最大股东是
沃达丰(50%)和肯尼亚财政部(25%)。

央行被动的风险

鉴于支付技术的快速创新以及比特币和以太坊等虚拟货币的激增，央行对CBDC采取被动态度可能并不谨慎。如果央行不发行任何形式的数字货币，就有失去货币控制的风险，出现严重经济衰退的可能性更大。考虑到这一点，各国央行在考虑采用CBDC时行动迅速。

参考文献

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尾注

有关这方面的详细信息，请参见https://www.bce.fin.ec/en/index.php/electronic-money-system．