隐私保护是信息时代的一个重要问题(Acquisti et al. 2015)。如果我们观察三个程式化的事实，就能明显看出这个问题在货币领域的特殊相关性。首先，公共纸币(多数是大面额纸币)仍因其弹性和匿名性而受到赞赏。我们看到发达经济体和新兴经济体的纸币发行量都有所上升(Berentsen和Schar 2018年，Shirai和Sugandi 2019年)，只有瑞典和挪威是显著的例外(Armelius等人2020年)。
其次，私人支付系统最近的创新浪潮的特点是发行私人数字货币;在这些支付体系结构中，使用加密程序来保护隐私(Schilling和Uhlig 2018, Halaburda等人2020,Auer和Tercero-Lucas 2021)。相当一部分私人数字货币用户对与这些系统相关的匿名性表示赞赏(Bohme et al. 2015)。此外，对非法使用现金感兴趣的个人似乎将私人数字货币视为密切的替代品(Hendrickson等人2019年)。
第三，发行(公共)央行数字货币(CBDC)是各国央行正在仔细考虑的一个选项。假设CBDC可以以不同的方式设计，并且货币数字化可能导致货币的不同属性的拆分和重新绑定过程(Brunnermeier等人，2021年，Bordo 2021年)，隐私水平是这场辩论中的一个关键问题，特别是在零售支付方面(De Lis和Urbiola 2020年，Agur等人，2021年)。
在货币交易中，完全的隐私保护与匿名性是一致的。因此，一个至关重要的问题就产生了:在塑造货币需求方面，隐私是否重要?这个问题可以通过基于一种新方法的实验室实验来回答，该方法将引出个人偏好的标准技术与一些创新方面结合起来(Borgonovo等人，2021年)。
金钱需求、隐私和实验
从理论的角度来看，这些实验是基于对货币需求的规范，在这种规范中，作为记账单位的交换媒介同时具有三种经济功能。前两个是特定媒介作为交换媒介和作为价值储存的标准功能——即最初的凯恩斯交易和投机动机(Baumol 1952, Santomero和Seater 1996)。三是信息存储和隐私保护的新功能(Kocherlakota 1998, Kahn et al. 2005)。
实验使用了安全交换媒介的定义，其重点是媒介的流动性属性(Greenwood等人，2015年)。与此同时，实验评估了交换媒介保持其预期价值的能力(Caballero et al. 2017)，这是货币的第二个属性。持有一种交换媒介意味着预期的机会成本，可以通过比较与替代媒介(或货币)相关的总回报来计算。
最后，货币可以提供隐私保护。有证据表明金融领域偏好匿名(Charness和Neugebauer 2019, Weber等人，2018)，但在之前的研究中，没有调查金钱需求中匿名维度的个人偏好，尽管Athey等人(2018)分析了更普遍的隐私偏好。实验的重点是完全隐私(即匿名)，并回答了与货币的其他属性相比，货币交易中的匿名是否具有绝对和相对价值的问题。
实验首先对数据进行描述性分析，然后继续进行推理分析。当面对两种仅在匿名维度上不同的交换媒介时，分配给匿名媒介的实验对象分配的值比分配给非匿名媒介的实验对象分配的值平均高出1.44%。因此，匿名本身很重要。
此外，还测试了匿名偏好是否与被试的风险态度有关。在实验中，如果受试者的选择中至少有50%的风险溢价为正/负/零，他们就被划分为风险厌恶者/倾向者/中立者。对于倾向于冒险的人来说，这种增加比厌恶风险的人多30%。换句话说，倾向于冒险的人似乎更看重金钱作为隐私储存的价值。对于这个结果有几种可能的解释。例如，人们可能不想让别人知道他们喜欢冒险。也就是说，由于规避风险是社会常态，喜欢风险的代理人可能更希望匿名。另一种可能的解释是，倾向于冒险的人更容易进行非法交易，因此可能更喜欢匿名。
最后，实验提供了一种理解，当与非流动性风险和预期回报相比，匿名有多重要。前两个属性——非流动性风险和预期收益——往往比匿名性更有影响力，预期收益比非流动性风险的影响力更大。
在匿名交换媒介中，流动性和回报这两种属性之间的权衡相对较高。要接受更高的非流动性风险，个人需要预期收益有超过比例的增长。
这些结果可以解释为，如果匿名交换媒介承诺的收益远远大于相关的风险，那么它们就被认为具有吸引力。这可以解释人们最初对比特币的兴趣，比特币最初的高回报压倒了相关的非流动性风险。这也可以解释人们对新兴私人数字货币的偏好，尽管存在不可忽视的非流动性风险，但这些数字货币可以产生高回报。
与此同时，考虑由非流动性风险较低的实体(如央行)发行的数字货币。在这种情况下，“回报/非流动性风险”比率的分母很小。只要回报不可忽略，比率就高。为了便于说明，我们考虑一种中央银行的数字货币。对于这样一种交换媒介，违约概率接近于零(甚至为零)。如果是零，那么任何回报都会使“回报/非流动性风险”无穷大。但让我们把非流动性风险设为每年。那么，年回报率0.0001将导致回报率/非流动性风险为10——在这个地区，个人会将相当一部分资本配置到这种媒介上。
实验的经验教训
实验结果表明:(1)匿名性很重要;(2)机会成本是货币更相关的属性;(3)货币的这三种属性的结合很可能增加人们对交换媒介的兴趣;(4)风险倾向个体更喜欢匿名;(5)考虑到匿名程度，非流动性风险和回报之间的权衡相对较高。换句话说，要接受更高的非流动性风险，个人需要预期收益有超过比例的增长。
鉴于实验证实了匿名性的重要性，接下来要考虑两个问题。一方面，现金可以保持其作为匿名交换媒介的吸引力。另一方面，在平衡非流动性风险和预期回报的同时，人们越是相信其他媒介能够提供匿名性，现金就越有可能被挤出市场。
最后，对交易媒介的提供者，如银行、中央银行和私营企业，政策也产生了影响。作为交易媒介，银行货币可能会因缺乏匿名性和预期回报率低而受到挑战——这些特点使私人数字货币更具吸引力。同样，私人数字货币的成功将取决于其降低非流动性风险和提高预期回报的能力，同时可靠地保证匿名性。中央银行数字货币是独一无二的，因为它既是电子交换媒介，也是公共货币。实验表明，它的吸引力取决于它在隐私水平和产生兴趣的机制方面的设计。原则上，央行数字货币的非流动性风险较低。与此同时，个人似乎不太可能认为它提供了与现金一样的匿名性。实验结果表明，提供收益有助于提高其整体吸引力。
参考文献
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