欧洲货币联盟的银行业一体化:让我们面对现实吧!

在欧元即将诞生20周年之际，它一直是成员国银行业一体化的催化剂，但这种一体化仍未完成。欧元创造了一个一体化的欧洲银行间市场，但并不是“深度的”或“真正的”跨境银行一体化。欧元区国家之间的银行间贷款激增，但银行对实体部门的直接跨境贷款、跨境分支机构和银行的跨境合并却没有。

这种不平衡的欧洲货币联盟银行一体化在大衰退期间产生了实际后果。在遭受危机打击的国家，实际结果比在其他情况下更糟糕，而且在迫切需要宏观经济风险分担的确切时刻，宏观经济风险分担出现了崩溃。

欧洲的大紧缩

图1说明了这种银行集成模式。1999年之后，欧元区国家间的跨境银行间贷款激增，但在危机期间迅速逆转。相比之下，2008年以前，银行对实体(非银行)部门的跨境贷款增长要少得多，但在危机期间保持了显著的稳定。Allen等人(2011)和Emter等人(2018)指出，这种跨境银行间一体化的“大紧缩”是欧洲特有的。图1右边的图表显示，在危机期间，非emu工业化国家的银行间拆借没有遭受挫折。

图1欧元区和其他发达国家的跨境银行贷款

源: Hoffmann et al.(2018)，基于BIS区位银行统计数据库。
笔记该数字绘制了外国银行向19个欧元区经济体(欧元区)和118个其他发达国家和发展中国家(欧元区以外的世界)的跨境贷款样本。黑色实线表示贷款总额，红色虚线表示外国银行对国内银行的贷款，蓝色虚线表示外国银行对国内非银行部门(包括政府)的贷款。所有的价值都以万亿欧元计。

国内银行依赖

我们认为，今天欧元区的情况让人想起1980年以前的美国银行业，当时有一个共同的银行间市场，但由于限制性的银行法，缺乏深入的州际银行一体化。消除州外银行的进入壁垒极大地改善了融资渠道，尤其是对小企业而言，并促进了更高的增长，降低了州级商业周期波动(Jayaratne和Strahan 1996, Morgan等人2004,Rice和Strahan 2010, Kroszner和Strahan 2014)，以及更好、更有弹性的州际风险分担(Demyanyk等人2007,Hoffmann和Shcherbakova-Stewen 2011)。

在今天的欧洲，对来自其他成员国的银行没有正式的进入壁垒，但对银行的跨境分支或跨境合并却存在许多事实上的障碍。这些问题包括银行缺乏统一的处置机制，缺乏统一的存款保险计划，以及各国政府倾向于将国内银行推广为“国家冠军”。

我们认为，这些障碍导致欧元区缺乏真正的、直接的银行业一体化。这在全球危机期间造成了高昂的宏观经济成本。

在Hoffmann等人(2018a)中，我们表明，在整个欧洲货币联盟中，有许多小企业的部门特别依赖国内银行系统获得信贷，这使它们在金融危机期间受到跨境银行间贷款崩溃的影响。

图2说明了本文的主要实证发现。它绘制了11个欧洲货币联盟国家60多个国家部门的GDP增长下降与国内银行向实体部门提供的国内信贷份额(“国内银行依赖”)的对比图。对于中小企业(sme)所占份额低于中位数的部门，2008年后的部门水平增长与国内银行依赖程度之间基本没有联系，但对于中小企业比例较高的部门，却存在显著的负联系。

图22008年后行业层面的增长和国内银行依赖性:中小企业占比低的行业与占比高的行业

源: Hoffmann et al. (2018a)。
笔记:该图绘制了2008年以前到2008年以后国家部门平均增长率与每个国家2008年以前国内银行依存度的平均水平之间的产出变化。蓝(红)菱形(圈)表示中小企业份额中位数以下(上)的国家的部门。蓝色虚线(红色实线)表示蓝(红色)菱形(圆圈)样本的增长与国内银行依赖性之间的回归关系。观察期为1999-2013年，对11个欧洲货币联盟国家奥地利、比利时、芬兰、法国、德国、希腊、爱尔兰、意大利、荷兰、葡萄牙和西班牙进行观察。

我们的研究结果表明，受危机打击最严重的欧洲货币联盟经济体——尤其是希腊、西班牙、葡萄牙和意大利——是国内银行依赖度最高、中小企业占比最高的国家。对国内银行的高度依赖最终使这些经济体暴露在银行间贷款崩溃的风险之下，由于依赖银行的小企业非常普遍，产生了特别不利的影响。

缺乏真正的银行业一体化，是受危机影响最严重的国家产出增长较低的原因之一。我们的配套论文(Hoffmann et al. 2018b)也说明，缺乏真正的银行整合进一步导致了产出下降对家庭消费的高传导。

风险分担的好处

家庭或整个国家保护其消费不受产出波动影响的能力通常被称为风险分担。金融市场在分担风险方面发挥着关键作用，因为它允许企业将好的和坏的产出冲击分布到各国，因此(积极或消极)的财务回报部分流向其他国家的利益相关者。尽管最近推动了资本市场联盟，但欧元区的金融一体化水平仍然远远落后于美国各州之间的水平(Hoffmann和Sørensen 2012)。政府和消费者可以通过反周期的借贷进一步减弱收入波动，但在衰退中保持消费稳定的能力最终取决于信贷的持续可用性，因此银行整合的性质很重要。

图3显示了在欧元诞生的头10年以及金融危机期间，欧洲货币联盟国家之间的风险分担是如何演变的。纵轴显示的是在两大风险分担渠道中所分担的产出风险的比例(总风险分担是这两个渠道的总和):绿线衡量的是通过资本收入跨境流动来分担的风险——通常被称为收入平滑——而红线关注的是在给定收入的情况下，消费者通过储蓄和不储蓄或获得消费信贷来平滑消费的能力。这个通道通常被称为消耗平滑。

图31997-2013年欧元区收入和消费平滑

源: Hoffmann et al. (2018b)。
笔记:该图绘制了1997年第一季度至2013年第四季度欧元区经济体的收入平滑度(绿线)和消费平滑度(红线)。

从图中可以看出，在金融危机期间，消费平滑明显下降，而收入平滑保持稳定。直接银行业整合与更好的收入平滑相关，而银行间整合正是因为在金融压力时期不稳定，是危机期间消费平滑下降(进而整体风险分担)背后的关键因素。

因此，我们得出的结论是，在危机时期，银行间整合不能提供与更直接形式的银行整合同等水平的效益。与直接银行业整合相比，它增加了当地银行业对全球银行业冲击的敞口。与此同时，这并没有减轻当地银行业冲击对国内经济的影响。

从模型模拟中，我们发现，国内银行业依赖度高、经济由中小企业主导的国家，无论危机是由本地冲击(如主权银行末日循环或房地产泡沫破裂)还是全球银行业冲击造成的，都特别容易受到危机的影响。银行间一体化并不能使国内经济免受任何一种形式的冲击。

我们的实证结果和建模实践表明，只有银行一体化采取向企业和家庭提供跨境贷款的形式，而不是跨境银行间贷款，银行一体化的效益才会在大规模全球金融冲击中发挥强劲作用。欧元区国家可以帮助这一进程，例如，引入共同存款保险，允许在全欧洲范围内建立信贷登记，取消专门的国家法律以保存“国家冠军企业”(Bénassy-Quéré et al. 2018)。

参考文献

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Asdrubali, P, B E Sørensen和O Yosha(1996)，《跨州风险分担渠道:1963-1990年的美国》，经济学季刊111(4): 1081 - 1110。

Bénassy-Quéré， A, M Brunnermeier, H Enderlein, E Farhi, M Fratzscher, C Fuest, P- o Gourinchas, P Martin, J Pisani-Ferry, H Rey, N Véron B. W. di Mauro，和J Zettelmeyer (2018)， "调和风险分担与市场纪律:欧元区改革的建设性方法， CEPR政策洞察91。

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霍夫曼M和B E Sørensen(2012)，“不要对欧元区财政联盟抱太大期望——完成尚未完成的欧洲资本市场一体化!， VoxEU.org, 11月9日。

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Kroszner R S和P E Strahan (2014)，美国银行业的监管和放松管制:原因、后果和对未来的影响芝加哥大学出版社。

Morgan, D P, B Rime，和P E Strahan(2004)，“银行整合与州商业周期”，经济学季刊119(4): 1555 - 1584。

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