金融全球化的支持者辩称,全球金融允许投资者分散风险、提高效率,促进技术转让(高丝et al . 2009年)。批评人士指出,金融危机的历史与繁荣和萧条的资本流入(空气et al . 2012年)。在最近的一篇论文中,我们认为风险取决于类型的资本流入,银行的类型,以及货币面值的流入(Hoggarth et al . 2016年)。最近的符合Vox列Eichengreen et al。(2017),我们发现股本流入比债务更稳定,和外国银行债权人更比非银行的轻浮。Avdjiev et al。(2016)要求在最近的文章中,我们也看着更细粒度的,汇率水平的数据。我们发现流动以本币计价比外币更稳定。我们还发现证据表明,宏观审慎政策可以帮助使资本流入更稳定。这增加了辩论的跨境影响国内审慎政策(见,例如,Buch et al . 2016最近的文章)。
工具和货币
时期的全球或地区金融压力往往伴随着外国人撤离资本从被视为风险投资,尤其是在新兴市场经济体(资金)。图1显示了周转总资本流入新兴市场经济体在金融不稳定的三个事件:1997 - 98年的东亚金融危机,2008 - 09年全球金融危机和最近2014 - 15这并没有放缓——至少到目前为止——引起了普遍的忧虑。
这给了我们的快照功能最显著逆转的流入类型集。贷款和存款从非居民(“外国”)银行-主要银行占最大的份额的下降在所有三集总流入。我们还发现,大多数债务资本流入新兴市场经济体的转变——银行贷款和有价债券是以外币计价的。
图1转变的不同类型的总资本流入新兴市场经济体在全球金融危机期间占GDP的比例(%)
笔记:资本流动周转期间各自类型的资本流入之和(占GDP的每分)在破产-繁荣。每一个萧条时期开始后的季度明显峰值总总资本流入到随后的槽。繁荣时期破产前的时期和去年相同数量的季度定义为随后的破产。
债权人
观察发作时的总资本流入(“激增”)变成流出(“停止”)表明,债权人的类型很重要。例如,跨境贷款和存款变化很多激增时期停止,但阻止被更大的外资银行与非银行债权人在发达经济体(比较图2中的黑暗与光明蓝色酒吧)。同时,期间停在总资本流入,流入发达经济体的债务投资组合依然强劲(浅绿色酒吧在左边的面板图2)。这可能反映出非银行投资者从高风险的高速切换期间为安全储备货币主权债券的债券。
图2外国债权人的债务流入国家特定时期“激增”和“停止”占GDP的比例(%)
发达经济体
新兴市场经济体
笔记:季度资本流入总额分成两组,取决于是否存在或停止。每个酒吧都代表各自的越野值类型的资本流入激增时期(占GDP的百分比)或停止在一个国家的总总资本流入。看到《福布斯》和沃尔诺克(2012)的方法测量“激增”和“停止”。
近年来,政策制定者一直重视债务来自非银行金融机构。这部分是因为债务投资组合流动已经成为更重要的是比银行流自全球危机,也因为非银行金融机构,如资产管理公司,往往不如银行监管。即使对新兴市场经济体,最新数据表明,优秀的国际投资组合债务,包括子公司发行海外债券的高速公司,设立了总部高于外资银行贷款(图3)。
我们发现大约四分之一的投资组合流动资金从非银行机构在过去的五年中从投资基金——资产管理行业的一部分。所以我们挖更深的探索是哪种类型的投资基金流入最反复无常的。我们发现外汇投资基金比资金更容易大起大落的国内货币,和零售基金比制度更加周期性的基金(图4)。
图3新兴市场经济杰出的跨境银行贷款和存款和净国际债券发行
请注意:图表显示累积变化添加(或减去)(从)各自的结束时期(2015年第四季度)的股票。债券发行是在居住和国籍的基础上。后者还包括发行债券在国外的子公司的高速公司设立了总部。
源:国际清算银行。
图4新兴市场经济体跨境投资资金流入占GDP的比例(%)
请注意:零售和机构投资者流定义根据类型的终端投资者的目标。
源:EPFR。
全球金融因素的依赖
我们也估计高速资本流入是多么依赖全球的“推动”,而不是国内的“拉”的因素。我们发现债务流入更敏感比股票流入全球股票市场波动性的变化——代表全球风险厌恶和不确定性。至于国内因素,流入的贷款和存款,尤其是外国货币,被发现是正相关的国内信贷增长(周期性)。
总结本文的主要发现如图5所示,红色的亮点最不稳定的流入和绿色最稳定的(更多细节,请参见Hoggarth 2016: 13)。它强调以各种指标作为一个整体,债务是最不稳定的流动,特别是当他们之际,从外资银行贷款和存款是以外币计价的。
图5总结波动性和激增和停止生产总值(gdp)资本流入新兴市场经济体
我们在我们的论文中指出,政策制定者并非无能为力,面对潜在不稳定的资本流入。具体来说,我们发现一些宏观审慎政策,特别是增加银行的资本比率,减少贷款和存款流入的敏感性变化在全球波动(这是表1中绿色突出显示)。
表1决定因素的敏感性贷款和存款流向全球波动
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请注意:表描述了符号和统计学意义的交互项宏观审慎的行动和全球波动。如果是积极的迹象表明,全球监管因素使流入更少依赖于波动。因变量是季度GDP的贷款和存款流入每分钱。
这表明,一些宏观审慎政策不仅可以提高国内银行的弹性对资本流入急剧变化的风险,但也减少资本流入的波动。
所以,我们认为,资本流入所带来的好处更有可能获得这些国家良好的宏观经济框架和制度结构。为了帮助确保资本流入不会导致金融不稳定,宏观审慎措施也有政策组合中可发挥重要作用。
引用
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Buch C m Bussiere, L戈德堡(2016),“审慎政策跨越边界:证据从国际银行业研究网络12月”,VoxEU.org。
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福布斯,K J和F E沃尔诺克(2012),“资本流动波:激增,停止,飞行,和紧缩”,国际经济学杂志》,88:235 - 251。
Hoggarth G、C荣格和D莱因哈特(2016),“资本流入——好的,坏的和泡沫”,英格兰银行金融稳定,没有。40。看到还在银行地下。
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