汇率是可预测的吗?

汇率的可预测性是国际金融和宏观经济学中的一个重要问题。世界各地央行和政策制定者的政策决定直接或间接地依赖于汇率预测。私营企业和从业者的决策也是如此。政策圈和预测界的讨论往往围绕着汇率预测这一困难的主题展开，最近关于货币战争和国际货币政策协调在近期金融危机期间的讨论就表明了这一点。

自Meese和Rogoff (1983a,b, 1988)以来，人们都知道，使用经济模型很难预测汇率。然而，最近的文献已经确定了新的预测器和模型，声称可以预测汇率(Gourinchas和Rey 2007年，Mark 1995年，Molodtsova和Papell 2009年等)。不幸的是，文献中的发现有时是矛盾的。1

试图预测汇率的研究人员通常面临几种选择。

• 首先，我们必须选择一个预测器。

文献中不乏使用的预测指标:利率、产出、货币供应、贸易平衡、外国资产净头寸、大宗商品价格等。这些预测器中是否有任何一个能够比简单地使用今天的汇率值(即随机游走所预测的汇率值)更好地预测未来的汇率?

• 其次，必须选择一个模型。

同样，文献中也不乏使用的模型:线性、非线性、非参数、面板、因子、预测组合、贝叶斯模型平均等。

• 第三，必须指定用于测试的数据。

例如，应该使用基于修正数据或实时数据的预测吗?它们应该被过滤、去趋势化还是未经处理?应该考虑哪些频率和国家，在什么样的预测范围内?

最后是预测评价的标准问题。

应该使用均方预测误差、平均绝对误差、基于效用的预测措施还是方向预测措施?应该关注样本内测试还是样本外测试?如何衡量相对或绝对的预测表现，等等?

汇率研究者应该做出哪些选择?

面对这些选择，研究人员转向现有的文献作为指导。然而，现有的论文给出了相互矛盾的结果，并且依赖于不同的预测器、测试、样本或数据库。这类预测器可能已经失去了预测能力，或者可能对其他数据库或样本不具有鲁棒性。此外，虽然一个预测器可能是成功的根据一种表现衡量，它可能不是如此根据另一种表现衡量。

我最近的研究为研究人员浏览现有文献和对已有发现的可靠概述提供了指导，这些发现有助于决定使用哪个预测器，估计哪个模型，收集哪些数据，以及使用哪些预测评估测试(Rossi 2013)。
除了对文献中确定的现有预测因子和经验风格化事实(特别强调简化形式模型和名义双边汇率)提供批判性概述外，本文还使用最新的数据和评估技术说明了现有的经验证据，以回答这个问题:“有什么可以预测汇率吗?”

发现

总的来说，我对文献和数据的分析表明，“汇率是否可预测?”这个问题的答案是:“视情况而定。”这取决于预测器、预测水平、样本周期、模型和预测评价方法的选择。

我们有可能超越这一点，得出一些广泛的结论。当以下一个或多个条件成立时，可预测性是最明显的:

• 预测因素是泰勒规则和净外国资产基本面，
• 模型是线性的，并且
• 估计了少量的参数。

最困难的基准是无漂移的随机游走。

所有的模型在样本上都有一些不稳定性，在模型预测哪个视域或哪个样本周期方面，模型之间没有系统的模式。在文献已达成共识的负面发现中，通常情况下，购买力平价和货币模型在短期(少于2-3年)范围内没有成功。

结束语

我在汇率可预测性方面的工作应该会引起一些读者的兴趣。经济学家和学术界的研究人员会发现，文献综述和实证调查为文献导航提供了指导，并将对他们的工作有帮助。中央银行和私营企业的从业者和预测者也会对了解哪些预测者、模型和方法是最成功的感兴趣。对政策制定者来说，成功的政策决策在很大程度上取决于成功的预测，他们应该对文献的立场感兴趣。最后，报纸对汇率预测的频繁讨论表明，这篇文献综述将在学术界和政策圈之外有用。

参考文献

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陈永春、K S Rogoff(2003)，“商品货币”，国际经济杂志133 - 169。

Engel C, N C Mark和K D West(2007)，“汇率模型并不像你想象的那么糟糕”，在Acemoglu D, K Rogoff和M Woodford(编)，NBER宏观经济学年度2007芝加哥大学出版社，381-441。

傅士德、J H罗杰斯、J H赖特(2003)，《汇率预测:我们真正犯的错误》，国际经济杂志60(1), 35-59。

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葛林，J J(2005)，“汇率可预测性与货币基本面在小型多国专家组”，货币、信贷与银行杂志37岁,495 - 516。

Kilian, L(1999)，“汇率与货币基本面:我们从长期回归中学到什么?”应用计量经济学杂志14(5)。

马克，N C(1995)，“汇率与基本面:长期可预测性的证据”，《美国经济评论》85(1), 201 - 218。

Meese, R A和K S Rogoff (1983a)，“经验汇率模型的70年代:他们适合样本外?”国际经济杂志14(1 - 2), 3-24。

Meese, R A和K S Rogoff (1983b)，“经验汇率模型的样本外失败:抽样错误还是错误规范?”，在JFrenkel，(编)。汇率与国际宏观经济学芝加哥:美国国家经济研究局和芝加哥大学出版社。

米斯和K S罗格夫(1988)，《这是真的吗?》现代浮动汇率时期的汇率-利率差异关系"，金融杂志43岁,923 - 948。

Molodtsova, T和D H Papell(2009)，“样本外汇率可预测性与泰勒规则基础”，国际经济杂志， 77(2)， 167-180。

(2008)，“短期汇率预测的持续难题”，《中国经济研究》，第1期。

罗西，B(2005)，“测试高持久性的长视距预测能力和Meese-Rogoff谜题”，《国际经济评论》46(1), 61 - 92。

罗西，B(2006)，“汇率真的是随机漫步吗?”“参数不稳定性的一些证据”，《经济研究》10(1)，20-38。

罗西，B(2013)，“汇率可预测性”，经济文献杂志51(4),即将到来。

怀特，J(2008)，“贝叶斯模型平均与汇率预测”，计量经济学杂志146年,329 - 341。

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1参见张、Chinn和Pascual(2005)、Engel、Mark和West(2007)、Faust、Rogers和Wright(2003)、Groen(2005)、Kilian(1999)、Rogoff和Stavrakeva(2008)、Rossi(2005、2006)和Wright(2008)等。